山東威達：全球鉆夾頭主要生產基地

　　興業證券研究員　龍華

　　投資要點

　　山東威達(資訊 行情 論壇)是全球最大的鉆夾頭制造廠商。我國國內鉆夾頭行業集中度逐步提高，90年代初鉆夾頭生產廠家30多家，目前主要廠家僅10家左右。山東威達目前在

中國的市場份額達到50%，在全球的市場份額達到30%左右，年銷售量在3500萬支左右，位居全球鉆夾頭行業銷量第一位置。

　　相關研究：

　　-　公司營收增長點將于2006年開始表現。經過一年多來的籌備建設，麥特堡公司高檔自緊自鎖鉆夾頭項目、粉末冶金配件項目和鋸片項目將于2005年底開始運作，并在2006年開始帶來共計約1個億的銷售收入。上述三個項目將大幅提升公司鉆夾頭的檔次并開拓新的電動工具配件領域。

　　-　公司擁有全球最高端客戶群。公司所配套的客戶已占據了全球電動工具大半江山，穩定了山東威達的市場需求。由于公司擁有全球最高端的客戶群，因此山東威達可以通過40%的外銷數量達到55%的銷售金額，并獲得80%的凈利潤。在中國鉆夾頭行業內尚沒有其他企業可以同時做到這樣的高市占率和外銷比。

　　-　風險提示：1、山東威達股權分置方案在中小板市場中屬送股比例最低的公司之一，僅為10送2.5股，如果方案被否決，將可能帶來股價波動風險；2、當人民幣合計共升值4%時，2006年公司的每股收益將下降0.06元至0.40元。原材料價格下跌對公司利潤的正面影響程度低于

　　公司基本情況

　　山東威達是各類鉆夾頭的專業制造商。公司生產的鉆夾頭主要用途是為電鉆類電動工具配套，少量為機床配套。公司產品定位于中高檔市場，一半以上的銷售收入來自于為國際知名品牌的電動工具產品配套。2004年公司生產鉆夾頭3500萬套，國內市場占有率達到50%左右，國際市場占有率約可達到30%。處于行業的龍頭位置，是世界主要的鉆夾頭生產基地之一。山東威達在2004年7月于中國深圳證券交易所中小板市場發行上市，是我國機床附件行業唯一一家上市公司。

　　產業分析

　　需求分析：電動工具制造向中國轉移帶來出口需求增量

　　電動工具制造向中國轉移帶來出口需求增量在15%以上

　　隨著國際電動工具巨頭逐步將生產基地向中國轉移，預期近幾年電動工具配件行業年增長率在15%以上。鉆夾頭是電鉆類電動工具的主要配件，占電動工具成本的10%-15%。由于成本壓力，國際巨頭紛紛將電動工具制造向中國轉移，同時作為配件的鉆夾頭行業亦在向中國轉移。我國過去5年來的電鉆類電動工具產銷量復合增長率高達22.4%。據我國電器工業協會電動工具分會的權威預測，未來幾年內我國電動工具產銷量仍將以15%左右的速度增長。

　　鉆夾頭行業目標市場格局集中，最終消費需求在美歐國家

　　在電動工具配件市場的產業鏈中，下游電動工具行業集中度較高，主要公司包括美國百得(BLACK　&　DECKER)、香港TTI、德國博世(BOSCH)、日本牧田等廠商。全球電動工具制造企業電動工具的產值大約為100億美元。鉆夾頭行業的目標市場相當集中，電動工具主導供應商的配套企業除有向中國等發展中國家逐步轉移的趨勢外，基本穩定。

　　供給分析：行業集中度逐步提高，龍頭優勢愈發顯現

　　鉆夾頭的主要生產地為中國、美國、德國、法國、日本和臺灣地區。國際上知名的廠商除山東威達外還包括美國的Jacobs、德國的Rohm公司。Jacobs和Rohm公司近年來的銷售量分別為1200和1800萬套左右，銷售收入達到5500和8700萬美元，產品集中在高附加值的高檔自鎖自緊鉆夾頭產品。

　　山東威達目前在中國的市場份額達到50%，在全球的市場份額達到30%左右，年銷售量在3500萬支左右，位居全球鉆夾頭行業第一的位置，遠遠領先于國內其他企業。

　　行業發展正向高端轉化

　　近年來我國技術升級較快，順應了行業向高端轉化的潮流，因此出口手提式電鉆均價穩步上升。我國電動手動工具制造商經過多年的積累已初步完成生產的轉型，其高中檔產品正在擴大市場占有率并獲得更多利潤。

　　根據業內估計，迫于產品升級及成本壓力，同一件電動工具的價格基本以每年2%-5%的速度下降，因此企業的技術創新和產品升級能力高則可通過不斷開發新品將產品均價維持在較高水平上，否則將帶來均價及盈利能力的雙下滑。這將需要企業具有相當強的技術底蘊、研發能力和資金實力。

　　公司營運分析

　　公司主營鮮明：主營業務收入基本來自于電動工具配件

　　山東威達的主營業務為電動工具用鉆夾頭的生產銷售，2004年銷售量3498萬套，規模在國內處于絕對領先地位。公司2004年上市以來一直致力于提升鉆夾頭的等級和開拓新的電動工具配件的工作。經過一年多來的籌備建設，麥特堡公司高檔自緊自鎖鉆夾頭項目、粉末冶金配件項目和鋸片項目將于2005年底開始運作，并在2006年開始帶來共計約1個億的銷售收入。

　　公司營收增長點將于2006年開始表現

　　高端鉆夾頭(自鎖和自緊鉆夾頭)是營收增長點之一

　　公司在2005年購買了德國麥特堡公司的一項自緊自鎖鉆夾頭的專利使用權，預計公司將于2006年3-4月開始大批量生產。公司此類高檔鉆夾頭市場前景良好，預計在2006年將給公司帶來4200萬元的銷售收入，毛利率高達45%左右，將大大提升公司高端鉆夾頭的比率，從而提升了公司鉆夾頭產品的綜合毛利率。

　　粉末冶金項目是又一營收增長點

　　該項目采用粉末冶金的技術生產電動工具的零配件，預計需固定資產投資4120萬元，配套流動資金2520元，共計資金需求為6640萬元，公司采用上市募集資金投入。該項目達產后預計可完成年產值1.2億元，2006年達產率約為30%，2007年為40%，可為06和07年度分別帶來3600和4800萬元的銷售收入。

　　鋸片項目將于2005年底開始規模化生產

　　本項固定資產投資2638萬元，需要配套流動資金2537元，共計資金需求為5175萬元，擬采用上市募集資金解決。該項目達產后預計可完成年產值8750萬元，2006年達產率約為35%，2007年為60%，可為06和07年度分別帶來3000和5200萬元的銷售收入。

　　公司擁有全球最高端客戶：強大的用戶造就穩健的供應商

　　在公司出口的1300萬支鉆夾頭中，基本都是為排名世界前5的主導廠商所配套，公司在國際鉆夾頭產品市場占有率為30%左右。公司所配套的客戶已占據了全球電動工具大半江山，穩定了山東威達的市場需求。由于公司擁有全球最高端的客戶群，因此山東威達可以通過40%的外銷數量達到55%的銷售金額，并獲得80%的凈利潤。在中國鉆夾頭行業內尚沒有其他企業可以同時做到這樣的高市占率和外銷比。

　　鉆夾頭產品成本及毛利分析

　　公司鉆夾頭產品成本結構情況

　　從公司鉆夾頭產品成本結構可以看出鋼材占據了產品35%的成本，產品所用主要鋼種45S20的價格變動對公司產品成本影響較大。我們經過測算，鋼材價格的下跌150元/噸，在其他條件不變的情況下將使公司毛利率提升1.5-2個百分點。

　　鉆夾頭產品毛利率及毛利分析

　　2年前公司中檔鉆夾頭產品的毛利率有微弱的下調趨勢。目前，公司致力于在高檔鉆夾頭產品方面擴張規模，預計公司鉆夾頭產品綜合毛利率將得以保持，未來三年內毛利率維持在29%-30%之間。具體如下：

　　人民幣升值和鋼價下跌預期給公司利潤帶來的影響分析

　　根據我國及國際上各權威宏觀決策和分析機構預測，未來1-2年內人民幣升值幅度將會控制在5%以內(按2005年7月時8.28的匯率計)。目前我國人民幣匯率已升值了2%，我們按未來一年內繼續升值一到三個百分點的不同情況分別分析了人民幣升值對公司業績的影響。從CASE2的中間狀態看，當人民幣合計共升值4%時，2006年公司的每股收益將下降6分錢至0.40元。人民幣升值對公司的負面影響是相當明顯的。

　　另外我們根據鋼鐵業內專家對45S20型圓鋼的價格走勢分析，未來一年內將會繼續下跌，從CASE2的中間狀態看，當2006年均價下跌到3725元/噸時，公司的每股收益將上升3分錢至0.49元。

　　鋼價下跌對公司利潤的正面影響程度低于人民幣升值的負面影響。若兩種因素同時作用，鋼價下跌將緩沖人民幣升值的負面影響，約可減少一半的損失。從CASE2的中間狀態看，2006年公司的每股收益將下降3分錢至0.43元。

　　盈利預測

　　公司盈利預測結果

　　公司財務風險控制良好

　　公司償債能力很好，目前公司沒有任何銀行借款，歷史上和未來幾年負債率均控制在35%以下，流動比率和速動比率較高，公司的短期償債能力值得信賴。另外，公司有著嚴格的財務管理制度，甚至在公司章程中明文規定禁止股份公司對外提供任何形式的擔保或抵押，包括控股子公司在內。這樣公司就杜絕了擔保風險，避免因擔保出現或有負債。

　　股權分置方案分析

　　與其他中小板輕工機械(資訊 行情 論壇)類上市公司方案實施后的投資價值對比

　　從上表可見，山東威達股權分置方案在中小板市場中屬送股比例最低的公司之一，僅有10送2.5股，是該