黃河旋風(fēng)發(fā)展前景及股改投資價(jià)值報(bào)告

　　一、人造金剛石行業(yè)：中國企業(yè)正成為主角

　　1、人造金剛石簡介

　　人造金剛石屬于超硬材料，被廣泛應(yīng)用于石材工業(yè)、建筑、精密機(jī)械加工、汽車制造、地質(zhì)鉆探、電子工業(yè)及航空航天等領(lǐng)域。

　　其工業(yè)制造方法通常是將高純石墨、金屬觸媒等材料混合后放置于專用壓機(jī)內(nèi)，在超高壓高溫下，使石墨轉(zhuǎn)化為不同等級(jí)的金剛石。

　　2、中國已崛起為世界第一大生產(chǎn)國

　　中國的人造金剛石產(chǎn)業(yè)起步于上世紀(jì)60年代，晚于發(fā)達(dá)國家約10年，但從九十年代起，國內(nèi)企業(yè)的人造金剛石產(chǎn)量開始迅猛增加，根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，04年中國的人造金剛石產(chǎn)量達(dá)到30億克拉(1克拉=0.2克)左右，約占全球市場的70%。

　　中國企業(yè)的崛起來自于中低端產(chǎn)品的

　　在以黃河旋風(fēng)(資訊 行情 論壇)為主的中國人造金剛石企業(yè)的沖擊下，全球人造金剛石產(chǎn)業(yè)被GE、DeBeers和Winter等幾家西方企業(yè)所控制的格局已被完全打破，中國企業(yè)的強(qiáng)勢地位開始顯現(xiàn)。

　　中國的人造金剛石業(yè)已形成世界最大規(guī)模的完整產(chǎn)業(yè)鏈，而且國內(nèi)的六面頂壓機(jī)正在向大噸位和大腔體方向發(fā)展，中高端產(chǎn)品品質(zhì)與國外的差距在逐漸縮小，加上勞動(dòng)力成本優(yōu)勢，我們認(rèn)為國內(nèi)企業(yè)在全球人造金剛石市場上的地位將繼續(xù)加強(qiáng)。

　　3、市場需求不斷增長

　　目前國內(nèi)約70%的人造金剛石是用于石材加工，作為主要的裝飾材料，石材的需求隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民生活水平的提高而不斷增加，由于中國是世界最大的石材加工國，國內(nèi)石材加工業(yè)已是面向全球，因此受宏觀調(diào)控的影響并不明顯。

　　據(jù)有關(guān)預(yù)測，在未來5-10年內(nèi)國內(nèi)對石材的需求將快于國民經(jīng)濟(jì)增長速度，同時(shí)其它領(lǐng)域?qū)θ嗽旖饎偸�的需求亦逐漸增多，我們預(yù)計(jì)05年中國人造金剛石的產(chǎn)量可達(dá)到33億克拉，同比增長10%。

　　二、公司競爭力分析

　　1、規(guī)模優(yōu)勢

　　公司目前的產(chǎn)能已超過11億克拉，估計(jì)05年產(chǎn)量在9億克拉以上，產(chǎn)能和產(chǎn)量均為世界第一。相比之下，其余的競爭對手與公司差距較大。

　　規(guī)模優(yōu)勢不僅帶來規(guī)模效益，更重要的是可以保證產(chǎn)品的覆蓋面和質(zhì)量穩(wěn)定性。公司是國內(nèi)提供人造金剛石規(guī)格最全的企業(yè)，通過儲(chǔ)備足夠的基本量，抹平了不同批次產(chǎn)品的品質(zhì)波動(dòng)，從而更好地滿足中高端客戶的需求。

　　2、技術(shù)優(yōu)勢

　　公司擁有業(yè)內(nèi)唯一的國家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心和企業(yè)博士后科研工作站，每年的研發(fā)費(fèi)用占收入比重達(dá)到3%-5%，是技術(shù)得以長期國內(nèi)領(lǐng)先的有力保證。

　　公司在國內(nèi)最早進(jìn)行大噸位壓機(jī)研制和粉末合成工藝研究，目前使用的六面頂壓機(jī)最大噸位達(dá)到2萬噸，為國內(nèi)之最。公司在粉末合成工藝方面取得突破后，人造金剛石的轉(zhuǎn)化率和中高品級(jí)產(chǎn)品生成率達(dá)到業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。

　　3、資金優(yōu)勢

　　人造金剛石行業(yè)還是個(gè)資本密集型行業(yè)，每億克拉產(chǎn)能所需投資在6，000萬元以上。公司作為上市公司，較業(yè)內(nèi)其它企業(yè)在融資能力上具有明顯優(yōu)勢。

　　三、強(qiáng)者恒強(qiáng)，公司的發(fā)展空間大

　　由于規(guī)模小和技術(shù)水平低的企業(yè)既無法提供獨(dú)特產(chǎn)品，又因轉(zhuǎn)化率低而不具有成本優(yōu)勢，因此在市場競爭中難免被淘汰的命運(yùn)，市場集中度將不斷提高。

　　目前國內(nèi)有數(shù)百家人造金剛石企業(yè)，對黃河旋風(fēng)市場地位具有一定挑戰(zhàn)能力的只有一家企業(yè)。而公司在品牌影響力、生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品的覆蓋面、質(zhì)量穩(wěn)定性及生產(chǎn)成本上都優(yōu)于對手，產(chǎn)品售價(jià)和盈利能力也高于對手。

　　05年公司在產(chǎn)能大幅增加和掌握粉末合成工藝后，利用成本明顯下降的優(yōu)勢，展開價(jià)格競爭以擴(kuò)大市場份額，有相當(dāng)部分小企業(yè)因此在競爭中倒閉，估計(jì)公司05年的國內(nèi)市場占有率可上升到32%。

　　我們認(rèn)為，經(jīng)過3-5年的市場整合，公司的市場占有率有望達(dá)到40-50%，同時(shí)行業(yè)的價(jià)格體系基本形成，公司因其綜合優(yōu)勢，成為行業(yè)的價(jià)格主導(dǎo)者。

　　四、股票估值

　　1、盈利預(yù)測

　　由于合成工藝的改進(jìn)，我們估計(jì)公司人造金剛石的毛利率能夠長期保持在30%以上，預(yù)計(jì)05和06年每股收益分別達(dá)到0.290元和0.383元。

　　2、國際比較

　　我們將公司與美國紐交所的合成材料行業(yè)及業(yè)內(nèi)具有代表性的3M公司(包含磨料業(yè)務(wù))進(jìn)行比較。

　　從比較結(jié)果看，除了PS和ROE值，公司的其余指標(biāo)都處于低位，顯示公司已具有投資價(jià)值。

　　3、國內(nèi)比較

　　目前A股市場上，與公司主業(yè)相近的有安泰科技(資訊 行情 論壇)(000969)、金瑞科技(資訊 行情 論壇)(600390)和白鴿股份(資訊 行情 論壇)(000544)，其盈利能力和成長性皆遜于黃河旋風(fēng)。

　　該3家公司05年的動(dòng)態(tài)市盈率都在20倍以上，高于公司當(dāng)前水平。

　　4、估值

　　我們認(rèn)為公司是世界上產(chǎn)量最大的人造金剛石企業(yè)，具有很強(qiáng)的競爭力，而且未來2年內(nèi)仍能快速成長，可以給予15倍PE和1.5倍PB。

　　根據(jù)06年的盈利預(yù)測，我們認(rèn)為公司 6-12月內(nèi)的合理股價(jià)為5.51-5.75元。

　　五、股改方案分析

　　1、方案描述

　　流通股東每10 股可以獲得非流通股股東支付的3股對價(jià)股份，支付完成后，公司的股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)如下：

　　除遵守交易所有關(guān)股改的規(guī)定外，控股股東黃河集團(tuán)追加承諾：1、所持股份獲得流通權(quán)后3年內(nèi)不掛牌出售，禁售期滿后的1年內(nèi)，出售價(jià)格不低于每股5.60元，否則將支付差額歸全體股東共享。2、如果公司05和06年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤較上年增速低于25%，前二大股東承諾在現(xiàn)流通股本10，400萬股的基礎(chǔ)上每10股追加送股1股。

　　2、方案點(diǎn)評(píng)

　　公司采取送股模式支付對價(jià)，明顯提升了股票的投資價(jià)值。以停牌前收市價(jià)4.74元計(jì)，支付對價(jià)后自然除權(quán)價(jià)格為3.65元，接近05年每股凈資產(chǎn)，遠(yuǎn)低于5.51元的合理估值。

　　股改完成后，第一大股東黃河集團(tuán)的持股比例只有33.70%，所以我們認(rèn)為大股東的減持意愿不會(huì)很強(qiáng)，這從大股東自愿禁售3年和設(shè)定第4年的最低減持價(jià)格5.60元(相當(dāng)于支付對價(jià)前的7.28元)也可看出。

　　公司關(guān)于05和06年凈利潤增速的保證是在與流通股東廣泛協(xié)商后增加的，較大程度上體現(xiàn)出公司股改的誠意，同時(shí)也反映了公司對未來發(fā)展的信心。

　　鑒于公司突出的行業(yè)地位和良好的成長性，我們認(rèn)為公司的價(jià)值被低估，給出買入的投資建議。

　　作者：成都

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