武鋼股份股改方案亮點多

　　一、武鋼股改方案的主要內容

　　9月27日，全面股改以來的第二份送股＋認沽權證對價方案閃亮登場。武鋼股份股權分置改革的對價安排為：每持有10股流通股將獲得唯一非流通股股東武鋼集團支付的2.3股股份和1.5份美式認沽權證，其中每份認沽權證可以3.00元的價格，向武鋼集團出售1股股份。除此之外，公司唯一非流通股股東武鋼集團還作出了最低持股比例、減持價格限定、未來三

年最低現金分紅比率等一系列特別承諾。

　　二、武鋼對價方案的合理性在于雙贏格局的構建

　　參考前兩批股改試點公司及全面股改以來的對價方案，我們認為與單純的送股方案相比，送股+認沽權證組合方案更具優勢，其最大特點在于雙贏，由于緊密結合了即期與遠期，組合方式也可望被更多的大盤藍籌上市公司所采用。

　　首先，從對價率上看，送股方案對價率是固定的，而送股+認沽權證組合方案的實際對價率則可以在一定的范圍內波動。一般而言，其合理均衡對價率與全流通后股價P成反比。當P≥K(權證的執行價)時，實際對價率就是送股比例，而當P<K時，實際對價率大于送股比例。因此，經過這樣的組合設計，無論是非流通股股東還是流通股股東，其利益都分別大于單純的送股方案下所獲得的收益。

　　其次，對于非流通股股東來說，如果實際股價低于預期，則其實際支付的對價率將上升；如果實際股價高于預期，則至少可獲得與送股方案支付相同的對價率。另一方面，由于武鋼集團希望保持戰略性的持股比例，選擇認沽權證能也有助于更有效地保證大股東的控股地位。

　　最后，對流通股東而言，因為擁有了美式認沽權證，在操作策略上就有了更多的選擇。在權證的整個存續期間，如標的

　　三、方案的創新有利于流通股股東

　　規避風險、獲取收益

　　權證的出現給市場注入動力，同時也為解決

　　五、認股權證募集資金用于收購資產，是提升公司價值的新舉措

　　武鋼股份在股改的同時向全體股東發行美式認股權證，派發比例為每10股股份派1.5份認股權證。認股權證行權募集資金用于收購武鋼集團下屬與武鋼股份鋼鐵主業緊密相關的資產。

　　從鋼鐵工業的基本特點來看，它作為國民經濟的基礎產業，是工業化中期最具成長性的產業之一，短期宏觀緊縮政策不會改變鋼鐵工業在我國的持續增長前景。武鋼股份作為鋼鐵行業高端領域的開拓者和引領者，主要產品是鋼鐵行業中最具有前景、毛利率較高的品種，武鋼股份是我國冷軋取向硅鋼片和高牌號冷軋無取向硅鋼片的唯一生產企業，擁有國內技術裝備水平最高、板寬最寬、強度最大的現代化寬帶鋼熱連軋生產線，其競爭優勢將繼續得到增強。

　　2004年的增發已經使武鋼股份的基本面發生了根本性的提升，本次發行認股權證募集資金用于收購其他與鋼鐵主業密切相關的集團資產，將從多個方面推動武鋼股份再上一層樓。筆者認為，面臨鋼鐵行業新一輪整合的良機，武鋼股份的成長潛力是巨大的，投資者也將能夠繼續分享武鋼股份長期增長所帶來的回報。

　　作者：畢秋香博士