申草公司系列之榮華實業 業績存疑貨幣資金畸低

　　申草

　　一家西部農業概念股，資產總額14.9億元，凈資產11.2億元，2004年銷售收入4.3億元，可2005年半年報披露銀行存款只剩下21萬元，所有的貨幣資金也只有131萬元，上市公司窮到這個程度實在罕見，與此同時，大股東欠信達的貸款本息3450萬元被信達蘭州辦事處公開叫賣，這說明大股東也已經山窮水盡了。這家上市公司就是榮華實業(資訊 行情 論壇)

(600311)，2001年6月上市，大股東甘肅省武威榮華工貿總公司是甘肅省第一明星民企，實際控制人為張嚴德，這是一位“全國優秀青年鄉鎮企業家”，45歲，現任榮華實業董事長。

　　榮華實業資產負債率只有25%，為何資金會如此緊缺呢？這個奇怪現象引起了筆者關注，榮華實業的主業是淀粉及其副產品、飼料、包裝材料、塑料制品的生產、批發零售，這些產品競爭都非常劇烈，毛利都非常低，幾乎是全行業虧損，但是近幾年榮華實業上的業績還不錯，上市以來歷年的收入及凈利如下表：

　　榮華實業這幾年收入一直在4.5億元左右徘徊，凈利也在5000萬元到6000萬元之間，2005年上半年有一定的滑坡，但總體上沒有大起大落，但有三點使筆者對上述的業績產生懷疑，一是關聯交易，二是資產膨脹，三是套取資金。

　　一、關聯交易

　　榮華實業與控股股東及其它關聯方之間并沒有做到五分開，資金混合使用，彼此之間經常發生巨額非經營性資金往來，除此以外，其主要產品玉米淀粉主要銷售對象是關聯方，據2004年11月的一則關聯交易公告稱，2001、2002、2003年和2004年上半年榮華實業向榮華味精(上市公司兄弟公司，同為榮華工貿所控制)銷售淀粉乳的金額分別為3673萬元、19133萬元、22255萬元和8358萬元，2005年雙方的交易總金額預計為2.5億元。據2004年報稱，2004年全年關聯銷售淀粉18314萬元；又據2005年半年報稱，上半年關聯銷售淀粉10275萬元。該交易是上市公司通過管道輸送將淀粉乳直接銷售給味精公司,同時按照淀粉乳折合商品淀粉的數量并以商品淀粉的價格結算。

　　不知道審計師是如何核實淀粉乳的數量真實性？榮華味精一年的銷售額是多少，每年是否需要2個多億的玉米淀粉？該關聯交易每年為榮華實業創造幾千萬元的主營利潤，筆者最擔心榮華實業虛構交易數量，從而虛增主營收入和利潤，味精市場幾乎全行業虧損，榮華進入該行業本不被人所看好，榮華味精年銷售額能有多少？筆者建議監管部門延伸檢查味精公司財務報表，以味精公司最終的銷售額確定所需要的淀粉數量，否則這筆交易是否真實令人難以信服。

　　二、資產膨脹

　　榮華實業2000年主營業務收入是42513萬元，上市以后基本維持到這個水平，主營業務停滯不前，但資產總額四年多年因IPO時凈募66770萬元等原因迅速膨脹，資產總額增長近三倍，而主營收入還在萎縮，這種現象的背后存在大量資產不是優質資產，已變成劣質資產可能，以應收款項為例，2000年應收款項只有1796萬元，而到了2005年半年報增加到19577萬元，應收款項增加了10倍；存貨增加沒有這么明顯，但也從2000年底的7400萬元增加到2005年上半年度的11366萬元，也增加了53%，榮華實業目前資金匱乏，卻容忍如此巨額(近2億元)的應收款項存在，這說明了什么？說明了大量資產(收入)有虛增之嫌，存貨余額高達上億元背后也有虛減成本之嫌。

　　三、套取資金

　　下表是榮華實業上市以來在建工程及固定資產原值數據，從表中可以看出，上市前后固定資產使用效率降低很多，但近三年多來，固定資產原值一直在4億多元，也就是大部分在建工程沒有轉固，與此同時：

　　在建工程余額急劇上升，從上市前的8000萬元增加到今天的8億多元，而且05年上半年固定資產原值及在建工程余額分文未動，04年固定資產原值也沒有變動，在建工程只增加了4000萬元，在這13億元的固定資產及在建工程背后，或表現為資產虛構，或以投資名義套取募集資金；從上述數據可以看出，近一年來，價值8億多元的在建工程基本停滯，而從榮華實業財報我們發現所有固定資產及在建工程都沒有用于抵押，那么榮華為何不以此作抵押向銀行融資呢？為何放著8個多億的資產在曬太陽？據2004年報披露，82338萬元的在建工程主要包括10萬噸淀粉生產線 103,943,774.79元、3萬噸谷氨酸生產線 134,025,632.89元、1萬噸賴氨酸生產線168,727,238.66元、4萬噸賴氨酸生產線376,320,227.61元、 5萬噸醬油生產線40,368,000.00元，這些生產線資產究竟有多少是真實的？

　　結論

　　筆者發現榮華實業上市前的2000年末貨幣資金也只有26.6萬元，一家營業額4個多億元的擬上市公司只有這么一點點現金，這也太異常了；當年楊斌的歐亞農業造假上市的一個典型表現也是貨幣資金奇少，在這系列異常的背后，筆者懷疑存在欺詐上市的可能，上市之后通過在建工程等科目套取募集資金，并通過關聯交易創造收入和利潤，筆者懷疑榮華實業及其控股股東一直以來虛盈實虧導致今日的資金鏈斷裂。農業股挖下去都是水，因為容易造假且造假成本低，幾乎沒有不造假的農業股，只是輕重程度不同而已，但象榮華實業如此異常的情況實在不多見，建議監管部門多加關注，防止出現第二個楊斌。

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