解析華立控股

　　通過資產(chǎn)置換，華立控股(資訊 行情 論壇)的產(chǎn)業(yè)定位和發(fā)展目標(biāo)進(jìn)一步清晰了，但妨礙其發(fā)展雄心的重大挑戰(zhàn)依然存在

　　“醫(yī)藥帝國”

　　2005年7月5日，華立控股(000607)和昆明制藥(600422)同時發(fā)布了重大資產(chǎn)置換公告

，二者的實際控制人華立集團(tuán)將其持有的昆明制藥29.34%的股權(quán)、武漢健民(600976)的4.01%股權(quán)，與華立控股持有的華立儀表76.77%的股權(quán)進(jìn)行置換。

　　此番資產(chǎn)置換的引人注目之處，是華立控股全面退出了儀器儀表行業(yè)。這家號稱“中國最大的電能表生產(chǎn)廠”的公司，四年多來一直努力向生物制藥轉(zhuǎn)型，至此終于塵埃落定。

　　通過這次資產(chǎn)置換，置入華立控股的資產(chǎn)主要是華立集團(tuán)持有的醫(yī)藥類上市公司股權(quán)，涉及金額約為41408萬元。對于在生物制藥領(lǐng)域野心勃勃的華立控股來說，新注入資產(chǎn)無疑大大增強(qiáng)了籌碼。

　　昆明制藥是云南省最大的綜合性制藥企業(yè),也是云南醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)濟(jì)實力最強(qiáng)的企業(yè)之一，公司以開發(fā)云南獨(dú)具特色天然藥物產(chǎn)品為主導(dǎo)發(fā)展方向，先后開發(fā)了30多個具有國內(nèi)外先進(jìn)水平的天然藥物新產(chǎn)品。公司獨(dú)家生產(chǎn)的國家一類抗瘧疾新藥蒿甲醚系列產(chǎn)品，得到世界衛(wèi)生組織的高度重視和大力推薦。近三年平均凈資產(chǎn)收益率在11%左右。

　　而武漢健民作為國內(nèi)知名的中成藥生產(chǎn)商，擁有全國馳名商標(biāo)和國家一級中藥保護(hù)品種，公司“龍牡壯骨顆粒”、“健民咽喉片”等拳頭產(chǎn)品突出。近三年平均凈資產(chǎn)收益率在8%左右。

　　此前，華立控股已經(jīng)是全球最大的青蒿素供應(yīng)商、國內(nèi)最大的紫杉醇供應(yīng)商和國內(nèi)惟一合法的工業(yè)用大麻種植業(yè)者，形成了以青蒿素產(chǎn)業(yè)、工業(yè)用大麻產(chǎn)業(yè)和紫杉醇三大稀缺性植物資源產(chǎn)業(yè)并進(jìn)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局。

　　根據(jù)未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的定位，華立控股希望能在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，其中植物藥和中成藥成為公司雙拳出擊的重點。相比業(yè)績下滑的華立儀表，昆明制藥、武漢健民優(yōu)良的醫(yī)藥資產(chǎn)顯然有著更多的吸引力，而此次獲得的14552.90萬元資產(chǎn)置換差額資金也將用于發(fā)展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。

　　華立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的總平臺

　　“此次重組置換搭建了華立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的總框架，而下一步跟進(jìn)的產(chǎn)業(yè)全面整合將對華立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)至關(guān)重要，而產(chǎn)業(yè)整合中的重點是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合和青蒿素資源整合。”在采訪中，華立控股董事長汪誠對《新財經(jīng)》說。

　　目前，華立集團(tuán)下屬三家醫(yī)藥類上市公司都僅擁有整條醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的一部分。華立控股主要從事種植、提煉提純原料藥業(yè)務(wù)，同時還有一些植物處方藥的生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)，昆明制藥主要從事植物處方藥、OTC藥的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，武漢健民則從事中成藥的生產(chǎn)銷售。三家之間缺乏統(tǒng)一的品牌、研發(fā)平臺，且存在著關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭。

　　汪誠向《新財經(jīng)》指出，此次股權(quán)整合后，華立控股成為華立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的總平臺，統(tǒng)籌規(guī)劃華立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這是第一層次的整合。在此基礎(chǔ)上，將把華立控股與昆明制藥青蒿素產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有的全部資產(chǎn)整合起來，以建成世界上最大、產(chǎn)業(yè)鏈最完整的青蒿素及制劑的專業(yè)公司。這是對于青蒿素產(chǎn)業(yè)第二個層次的整合。而為了實現(xiàn)青蒿素產(chǎn)業(yè)的總體整合，就需先在華立控股、昆明制藥內(nèi)部對青蒿素相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行整合，各自先在內(nèi)部把與青蒿素有關(guān)的股權(quán)和資產(chǎn)整合到一起，這是進(jìn)行相互之間整合的基礎(chǔ)，是第三個層次的整合。

　　在青蒿素整合的具體步驟上，將首先從銷售渠道的整合入手。由于青蒿素的生產(chǎn)性資源目前分散在華立控股、昆明制藥內(nèi)部，直接整合有一定難度。由華立控股和昆明制藥各自成立銷售公司，然后以雙方銷售公司合并成立股權(quán)比例對等的合資公司，統(tǒng)一對外銷售，然后將其他資產(chǎn)分步放入該公司中，最終實現(xiàn)全部青蒿素資源的大集中，成為世界最大的青蒿素專業(yè)公司。

　　據(jù)汪誠透露，接下來還要進(jìn)行管理整合、營銷整合、研發(fā)整合、采購整合、品牌整合直至最終實現(xiàn)生產(chǎn)整合。整合以后，以華立控股為核心的華立醫(yī)藥集團(tuán)輪廓已逐漸清晰，年銷售額預(yù)計將超過40億元。汪誠強(qiáng)調(diào)，華立控股收購昆明制藥后，不會改變昆明制藥現(xiàn)有管理架構(gòu)，現(xiàn)有主要高管層不變，昆明制藥仍將繼續(xù)按原計劃進(jìn)行經(jīng)營，現(xiàn)有業(yè)務(wù)、員工均不會進(jìn)行調(diào)整。

　　汪誠表示，在華立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)，通過華立控股的統(tǒng)一協(xié)調(diào)，將可以避免同業(yè)競爭，形成協(xié)同效應(yīng)，并將華立打造成世界上最大、產(chǎn)業(yè)鏈最完整的青蒿素專業(yè)公司。整合的最終目標(biāo)是以青蒿素產(chǎn)業(yè)為核心帶動整個華立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和實現(xiàn)國際化，成為中國業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的醫(yī)藥企業(yè)和世界級的植物藥、中藥制造企業(yè)之一。

　　對短期業(yè)績影響不大

　　根據(jù)華立控股2004年的公開資料，此次置出資產(chǎn)和置入資產(chǎn)的盈利有不小差異，是否會影響華立控股的短期利潤？

　　對此，華立控股董秘熊波向記者表示，由于公司置換出去的是華立儀表76.77%的股權(quán)，而置換入的是昆明制藥29.34%的股權(quán)以及武漢健民4.01%的股權(quán)，另有1.5億元左右的現(xiàn)金，因此，從2004年年度報告體現(xiàn)的投資收益而言，投資者存在這樣的擔(dān)心也可以理解。但是，需要注意的是，2004年的業(yè)績只是代表過去，并不能反映2005年的情況。從目前的情況來看，昆明制藥的成長性比華立儀表高，2005年，上述資產(chǎn)的利潤貢獻(xiàn)差異會進(jìn)一步縮小。而且由于置換需經(jīng)證監(jiān)會和股東大會批準(zhǔn)，實際交割日接近年底，按照協(xié)議約定，交割日之前所產(chǎn)生的利潤都屬于原股東享有，因此，該置換對于華立控股2005年的利潤幾乎沒有影響。

　　相對于短期影響，熊波更傾向于看好置入資產(chǎn)的成長性。他表示，事實上華立控股近五年來重點一直在從儀表產(chǎn)業(yè)向醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，主要是考慮到醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)具有更好的成長性。華立儀表作為一個效益相對穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)，憑借其穩(wěn)定的盈利能力和豐厚的現(xiàn)金流，為公司培育醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作出了重大貢獻(xiàn)，但是相比較醫(yī)藥行業(yè)，儀表行業(yè)的成長性稍遜一籌，這對上市公司的股東而言是不能滿足的。目前看來，華立控股的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)可能規(guī)模和效益與儀表產(chǎn)業(yè)差不多，但是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間更大，更加具有前景。而且從歷史上看，華立控股自有醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的增長性就非常高，發(fā)展得也很快。所以，相信投資者能夠從華立控股的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中得到長遠(yuǎn)利益。

　　華立控股的儀器儀表業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)下滑，但是2004年，青蒿素產(chǎn)業(yè)全年實現(xiàn)銷售毛利5655.43萬元，較2003年增長了98.35%，成為公司增長最快的業(yè)務(wù)。

　　據(jù)公司董秘熊波介紹，從2000年起，華立集團(tuán)通過在這一領(lǐng)域有計劃有步驟的收購兼并，已經(jīng)成為此領(lǐng)域毫無疑問的龍頭企業(yè)，建立了全球最為完整的從種子培育、種植、成藥、研發(fā)到國際營銷的產(chǎn)業(yè)鏈。華立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)旗下已經(jīng)集聚了目前國內(nèi)青蒿素產(chǎn)業(yè)方面尖端的專業(yè)人才，積累了在整個產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)運(yùn)作的豐富經(jīng)驗，國際合作也已走在前面。華立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在青蒿素產(chǎn)業(yè)上是先行者，這種先發(fā)優(yōu)勢有望使青蒿素成為華立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)未來2～3年主要的利潤增長點。

　　掌控青蒿素產(chǎn)業(yè)鏈

　　青蒿素是華立控股最看重的業(yè)務(wù)，與未來的光榮與夢想息息相關(guān)。“青蒿素是第一個真正得到全球公認(rèn)的中藥產(chǎn)品。”華立控股董事長汪誠對《新財經(jīng)》強(qiáng)調(diào)說。青蒿素是中國惟一被世界衛(wèi)生組織(WHO)認(rèn)可的按照西藥標(biāo)準(zhǔn)研究開發(fā)的中藥，作為中藥制劑已經(jīng)成為越來越多國家治療瘧疾的首選藥物。

　　在過去四年里，華立控股打造出一條完整的青蒿素產(chǎn)業(yè)鏈。公司2004年進(jìn)行了一系列的醫(yī)藥企業(yè)收購行動。先后出資約1.7億元收購嘉興市南湖制藥有限責(zé)任公司、云南工業(yè)用大麻有限公司、重慶美聯(lián)制藥有限公司、洪雅美聯(lián)曼地亞紅豆杉種植有限公司、北京永正醫(yī)藥有限責(zé)任公司、同人泰公司及北京惠之瑞醫(yī)藥有限公司等多家公司的相關(guān)股權(quán)，從而基本完成了公司整個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的框架構(gòu)建工作。

　　華立的策略是從原料入手，汪誠說：“目前在中國，我們掌握了90%以上的青蒿素原料，華立集團(tuán)控制了中國青蒿素產(chǎn)量的80%以上。”

　　而由于青蒿素全球銷售看好，加之青蒿素的生長特性，入夏以來，全國各藥廠對青蒿資源的搶奪戰(zhàn)提前開打。“青蒿素的原生植物是黃花蒿，是中國特有的植物，雖然目前越南、印度和非洲一些國家也開始種植，但絕大部分青蒿資源仍集中在中國。要達(dá)到工業(yè)化提煉的經(jīng)濟(jì)要求，就必須保證青蒿草中青蒿素的含量不能過低，而含量高低是由種植地的氣候與水土決定的，不是所有的地方都適合種植青蒿草的。”華立控股董秘熊波表示。

　　據(jù)青蒿主產(chǎn)地重慶豐都縣統(tǒng)計，從6月初以來，成都三奇、上海復(fù)星等近10家藥廠，都已進(jìn)入產(chǎn)區(qū)爭搶青蒿。青蒿素行情從去年的3000元/公斤飆升至7000元/公斤。華立控股年報顯示，由于控制上游種植資源，其青蒿素業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到59%。華立集團(tuán)占據(jù)了世界上青蒿素原料藥80%左右的市場份額。

　　華立控股的期望是，打造一個“世界上最大、產(chǎn)業(yè)鏈最完整”的青蒿素帝國，目標(biāo)直指未來全球每年高達(dá)15～20億美元的青蒿素市場。

　　開弓沒有回頭箭

　　今年年初以來，青蒿草價格出現(xiàn)了大幅上漲，從2003年年底的每公斤2～3元一路上漲到目前的每公斤6～8元，上漲幅度達(dá)到300%以上。在上游產(chǎn)品價格暴漲的推動下，青蒿素類藥物的價格也水漲船高，價格也有20%以上的上調(diào)。

　　究其原因，主要是受去年4月世界衛(wèi)生組織預(yù)期全球?qū)η噍锼仡愃幬镄枨蟠蠓�增加的預(yù)測推動。非洲大陸的瘧疾卷土重來是促使世界衛(wèi)生組織加大采購力度的深層次原因。在許多非洲瘧疾流行的國家，治療瘧疾的傳統(tǒng)藥物的耐藥性不斷提高。世界衛(wèi)生組織推薦使用青蒿素類藥物的聯(lián)合用藥治療瘧疾，這樣可以縮短治療時間、降低耐藥性產(chǎn)生的機(jī)會。從而青蒿素類藥物在未來將取代傳統(tǒng)治療瘧疾藥物，需求量被迅速放大。

　　長城證券醫(yī)藥行業(yè)分析師但朝陽先生指出，青蒿類藥物公司成為擴(kuò)容市場的受益者必須跨越兩個門檻，首先是取得世界衛(wèi)生組織的青蒿類藥物認(rèn)證，獲得預(yù)供應(yīng)商資格；其次是具備產(chǎn)能擴(kuò)張的能力。青蒿類藥物產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張與生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)等因素關(guān)系不大，主要是與青蒿素類藥物原料的種植量相關(guān)。

　　從競爭對手角度講，復(fù)星醫(yī)藥進(jìn)入青蒿素類藥在時間和速度上均比華立控股“落后一拍”。不過， 2003年12月，復(fù)星醫(yī)藥對桂林制藥廠增資7836萬元，取得了60%的絕對控制權(quán)。而且2005年1月22日，桂林制藥接到世界衛(wèi)生組織的正式確認(rèn)函，確認(rèn)桂林制藥核心產(chǎn)品青蒿琥酯片和賽諾菲版青蒿琥酯片已通過了WHO對其進(jìn)行的GMP復(fù)查，成為國內(nèi)惟一通過WHO復(fù)查的青蒿素類藥物生產(chǎn)廠家。

　　在青蒿素產(chǎn)業(yè)鏈上游，汪誠認(rèn)為已經(jīng)控制了超過80%的原料藥，但青蒿素是一年生植物，在我國適合種植的地方多，所以，華立不太可能壟斷其種植環(huán)節(jié)。而在下游，華立控股目前還沒有進(jìn)入WHO的采購目錄，只是為瑞士諾華的該類產(chǎn)品提供原料藥；昆藥則已將其海外市場開發(fā)權(quán)轉(zhuǎn)讓給西方公司(10年前諾華與昆藥已經(jīng)簽下的協(xié)議)，由諾華負(fù)責(zé)昆藥開發(fā)的青蒿素藥品在歐美市場的注冊和銷售。也就是說，華立能否從“原料商”蛻變?yōu)椤肮��?yīng)商”，這本身也是個未知數(shù)。另外在青蒿素產(chǎn)業(yè)的銷售網(wǎng)絡(luò)和核心技術(shù)兩方面，華立也將面臨嚴(yán)峻的考驗。

　　汪誠告訴《新財經(jīng)》，華立控股將集中資源和精力發(fā)展特色資源藥物、植物藥以及中藥等具有自主

　　對于承載了華立集團(tuán)醫(yī)藥帝國夢想的華立控股來說，開弓是沒有回頭箭的，只有在逆境中更加銳意進(jìn)取。在汪誠的任務(wù)表上，有一大堆重要的事情：大規(guī)模擴(kuò)大青蒿種植面積，加快阿特健臨床試驗，爭取青蒿素類衍生物藥品盡快進(jìn)入世衛(wèi)采購目錄，全面完成醫(yī)藥基地建設(shè)并投產(chǎn)。