北京巴士(600386)公交改革帶來長(zhǎng)期利好

　　□聯(lián)合證券研究所 吳勝明

　　北京巴士(資訊 行情 論壇)(600386)的主營成本構(gòu)成中，燃油約占30%，人員工資約占30%。自2002年以來，汽油價(jià)格幾乎上漲一倍，而且北京市2005年開始強(qiáng)制使用歐Ⅲ燃油，公司只能使用價(jià)格更高的93號(hào)汽油，導(dǎo)致成本進(jìn)一步加大。而一線司機(jī)、售票人員的平均工資略高于1000元，與北京市人均收入水平存在較大的差距，在未來仍然存在上漲的動(dòng)力。公

司預(yù)計(jì)在沒有相關(guān)政策出臺(tái)的情況下，到第三季度累計(jì)虧損將達(dá)到5500萬元左右。

　　從1999-2005年中期的經(jīng)營情況來看，公司的營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占主營收入的比例一直比較穩(wěn)定，三大費(fèi)用率之和一直占15%左右，因此決定業(yè)績(jī)的主要是公司毛利率的變動(dòng)情況。

　　當(dāng)毛利率保持在20%以上時(shí)，公司可以獲得比較好的凈利潤率，當(dāng)毛利率較低時(shí)，公司的業(yè)績(jī)就比較差。如果毛利率低于15%而且沒有補(bǔ)貼收入，肯定迎來虧損。

　　目前城市客運(yùn)業(yè)務(wù)運(yùn)營效率不高

　　根據(jù)我們的數(shù)據(jù)測(cè)算，公司2002年以來的城市客運(yùn)收入增長(zhǎng)主要來源于購買的車輛的增加。連續(xù)幾年，公司的日均單車客運(yùn)量和日均單車客運(yùn)收入都沒有大的變化。2004年的日均單車客運(yùn)量只有245人次/車，日均單車客運(yùn)收入只有472.3元/車，還處于較低的水平，這表明公司的城市客運(yùn)業(yè)務(wù)的運(yùn)行效率不高。

　　以公司當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債率和業(yè)績(jī)現(xiàn)狀，再大規(guī)模投入購買車輛的可能性不大。因此，公司城市客運(yùn)收入近期的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)來自于車輛運(yùn)營效率的提高、車輛上座率的提高和票價(jià)的提升。

　　公司目前經(jīng)營的被動(dòng)局面只是北京效率低下的公交系統(tǒng)的一個(gè)縮影。隨著北京汽車擁有量的不斷增加和城市規(guī)模的擴(kuò)大，北京的公交面臨著嚴(yán)峻的問題和挑戰(zhàn)。

　　2005年1月，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議討論并原則通過了《北京城市總體規(guī)劃(2004-2020年)》，明確了優(yōu)化完善中心城路網(wǎng)體系，大幅度提高通行能力，優(yōu)先發(fā)展公共交通的政策，是公共交通成為城市主導(dǎo)交通方式的政策。

　　我們預(yù)計(jì)為了給2008年奧運(yùn)會(huì)創(chuàng)造良好的交通運(yùn)營環(huán)境，北京市將加快《北京城市總體規(guī)劃(2004-2020年)》推進(jìn)實(shí)施。隨著相關(guān)公交系統(tǒng)建設(shè)和改革計(jì)劃的實(shí)行，將極大的提高

　　改革公交票制票價(jià)將在年內(nèi)推出

　　在今年的北京市人大上，北京發(fā)改委提出了五套公交和地鐵月票改革方案，我們預(yù)計(jì)將會(huì)在年內(nèi)修正后推出。預(yù)計(jì)該最終方案將基本上取消月票制度，推廣使用IC卡，調(diào)整后的票價(jià)會(huì)有一定增加，但幅度有限，同時(shí)仍將保持公交企業(yè)的社會(huì)公益性事業(yè)的定位，繼續(xù)實(shí)行低票價(jià)政策，不以降低政府對(duì)公交補(bǔ)貼為目標(biāo)，將會(huì)充分考慮乘客的承受能力，對(duì)學(xué)生和低保人群給予打折優(yōu)惠照顧。月票制度的基本取消和公交集團(tuán)票價(jià)的提升將分流部分客運(yùn)量至北京巴士運(yùn)營車輛，我們預(yù)計(jì)將2006、2007年都能夠給公司帶來15%左右的客運(yùn)量增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，隨著新的北京公交體系改革實(shí)施，整個(gè)城市公交系統(tǒng)運(yùn)營效率提高將給公司帶來長(zhǎng)期利好。

　　財(cái)政補(bǔ)貼正在爭(zhēng)取之中

　　由于油價(jià)的高漲，公司的經(jīng)營壓力很大。由于公交行業(yè)的公用事業(yè)性質(zhì)，公司正在向北京市政府爭(zhēng)取相應(yīng)的油價(jià)補(bǔ)貼政策，但是具體方案和數(shù)額難以確定。

　　應(yīng)市政府要求，歐Ⅰ標(biāo)準(zhǔn)及以下的老舊車輛將提前淘汰更新，政府將對(duì)提前淘汰車輛發(fā)生的資產(chǎn)凈值損失補(bǔ)助一半，剩下一半由公交公司和汽車生產(chǎn)廠商平分。由于公司的車輛大都比較新，今年有800輛將被淘汰，而且大多屬于運(yùn)營時(shí)間較長(zhǎng)的老舊車輛，資產(chǎn)凈值較低，預(yù)計(jì)受這項(xiàng)政策的影響不大。目前公司已經(jīng)收到2004、2005年政府貸款貼息資金4400萬元，對(duì)更

　　廣告業(yè)務(wù)具有較大成長(zhǎng)空間

　　預(yù)計(jì)到2008年隨著公交集團(tuán)的車輛完全更新，這些高質(zhì)量的新車將成為廣告媒體的來源，公司擁有的公交車身媒體將增長(zhǎng)到23000部，其它候車亭、戶外路牌等也將有進(jìn)一步的增長(zhǎng)，公司的廣告媒體資源將增長(zhǎng)一倍。

　　2004年，公司對(duì)公交廣告公司進(jìn)行了廣告業(yè)務(wù)經(jīng)營機(jī)制改革，提出媒體使用費(fèi)的概念，采取市場(chǎng)競(jìng)標(biāo)的方式委托外部專業(yè)廣告公司經(jīng)營。目前主要的合作伙伴有北京流動(dòng)魅力傳媒廣告有限公司、海南白馬廣告媒體投資有限公司、上海梅迪派勒廣告有限公司、北京七彩時(shí)代傳媒廣告有限責(zé)任公司等廣告公司。

　　我們給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　北京巴士昨日收盤價(jià)3.85元,漲10.00%。