財經(jīng)縱橫新浪首頁 > 財經(jīng)縱橫 > 公司研究 > 正文
 

浦發(fā)銀行撥備充足 保持業(yè)績穩(wěn)定增長


http://whmsebhyy.com 2005年09月13日 17:28 證券導刊

浦發(fā)銀行撥備充足保持業(yè)績穩(wěn)定增長

  新疆證券 王懷震

  綜合來看,公司估值基本處于合理范圍。目前公司存在股改預期,同時充足的不良貸款撥備覆蓋率使得公司2006年業(yè)績受經(jīng)濟不景氣影響較小,給予短期“推薦”評級;花旗銀行加盟將增強公司的經(jīng)營水平與風險控制能力,遠期估值水平較低,給予長期“推薦”評級。

  一、業(yè)務結構分析

  1、公司毛利主要來自利差業(yè)務和中間業(yè)務

  從1999年-2004年公司主營業(yè)務毛利構成來看,凈利息收入占比保持在94%左右,中間業(yè)務凈收入占比僅為4%左右。說明公司主營業(yè)務利潤主要來源于傳統(tǒng)利差收入和中間業(yè)務,但中間業(yè)務毛利貢獻仍然偏低。

  2、利差收入增速低于規(guī)模擴張

  貸款需求增加使公司2001-2003年貸款增速高于生息資產(chǎn)

  在貸款需求增長明顯的情況下,2002年開始公司金融機構往來和長期債券投資比重整體出現(xiàn)明顯下滑態(tài)勢。公司備付金比例從2002年末的17%分別下降到2003年末的7.4%和2004年末的5.0%,導致2003年公司央行存款同比下降,2004年央行存款小幅增長。2003年12月31起銀行超額準備金存款利率由1.89%下調(diào)到1.62%,同業(yè)存款利率隨之下調(diào),更有效率的使用資金使得公司2004 年同業(yè)存款同比下降,同業(yè)拆出有所增加。同時伴隨著資本市場連續(xù)的不景氣,2001年以來公司沒有對金融性公司拆出款項。

  企業(yè)存款占公司存款比重保持在90%左右

  公司建成時間較短、營業(yè)網(wǎng)點相對較少,同時公司

銀行卡業(yè)務發(fā)展緩慢、零售業(yè)務重視程度較低。2004年末公司儲蓄存款占存款比重為11.82%,低于國內(nèi)上市銀行17.79%的平均水平;企業(yè)存款(包括短期保證金和長期保證金)占公司存款比重則始終保持在90%左右。

  2000年以來公司收入差額整體呈下降趨勢,但變動幅度不大

  從1996-2004年國內(nèi)基準存貸款利差變化來看,1999-2004年基準存貸款利差呈下降趨勢,使得公司收入差額從2000年的3.33%下降到2004年的2.38%,整體出現(xiàn)下滑,從而使得公司2000年以來收入差額整體呈下降趨勢。由于6個月、1年期等短期存貸款利差相對中長期存貸款利差較高、變動幅度較小,公司短期貸款比重較高,因此公司收入差額變動幅度不大。

  3、中間業(yè)務凈收入增長較快,但基數(shù)過小

  公司中間業(yè)務主要包括銀行卡業(yè)務、匯兌業(yè)務、結算業(yè)務和保管箱等四種業(yè)務。其中匯兌業(yè)務、結算業(yè)務和保管箱業(yè)務都是銀行比較傳統(tǒng)的中間業(yè)務。公司營業(yè)網(wǎng)點相對較少、儲蓄存款比重較低,同時公司銀行卡業(yè)務品牌效應尚未建立起來,因此盡管公司中間業(yè)務凈收入增長較快,但基數(shù)過低,對公司主營利潤貢獻不大。

  二、管理分析

  1、區(qū)域銀行特征明顯,營運效率相對穩(wěn)健

  業(yè)務主要集中在長江三角洲地區(qū),區(qū)域銀行特征仍然明顯

  2004 年公司在上海地區(qū)、江蘇地區(qū)和浙江地區(qū)的主營業(yè)務收入和主營業(yè)務利潤分別占公司總額的53.97%、55.14%,業(yè)務主要集中在長江三角洲地區(qū),區(qū)域銀行特征仍然明顯。

  營業(yè)網(wǎng)點擴張與營運效率相對穩(wěn)健,分支機構平均資產(chǎn)增長快慢隨信貸政策變動

  盡管公司營業(yè)網(wǎng)點相對較少,公司近年來的機構擴張保持穩(wěn)健的態(tài)勢,2003-2004年公司分支機構數(shù)增長率基本保持在7%左右。在機構擴張的同時,公司分支機構平均人數(shù)基本沒有發(fā)生變化,說明公司單個分支機構運營效率比較穩(wěn)定。

  2、費用控制相對有效,稅收負擔較重

  2001-2004年公司營業(yè)費用收入比逐年下降,2004年營業(yè)費用收入比低于上市銀行27.21%的平均水平,公司費用控制相對有效。營業(yè)稅和所得稅是我國銀行兩種主要稅收品種,城建稅與教育費附加均以營業(yè)稅為基礎征收。公司營業(yè)稅以各項營業(yè)收入扣除金融企業(yè)往來收入、投資收益及離岸金融業(yè)務收入后按5%計繳,城建稅按營業(yè)稅1%-7%計繳, 教育費附加按營業(yè)稅的3%計繳。

  由于公司營業(yè)稅率在2001年-2003年從7%減至5%,1999年-2004年公司營業(yè)稅金收入比呈現(xiàn)下降趨勢。同時公司營業(yè)稅金及附加與稅前利潤比為有上升趨勢。2004年公司所得稅率為36.70%,高于上市銀行平均水平,公司稅收負擔較重。

  3、貸款損失準備支出影響較大,現(xiàn)有貸款行業(yè)分布潛伏風險

  除2000年外,2000-2004年貸款損失準備支出占公司資產(chǎn)減值準備支出的比重基本保持在92%左右(2000年占比較低主要因為公司尚未根據(jù)五級貸款分類制度計提專項準備),是公司主要減值準備支出項目。公司貸款損失準備計提比例在上市銀行中最高,2000-2004年公司貸款損失準備支出與利息收入比逐年上升到17.83%,遠高于民生銀行7.71%和招商銀行8.10%水平。說明公司貸款損失準備支出對利潤影響相對較大。

  從公司貸款行業(yè)分布狀況來看,工業(yè)、批發(fā)零售餐飲業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和個人貸款(與房地產(chǎn)貸款有重合)占比均超過10%,分別為30.25%、12.10%、11.95%、15.79%。在公司貸款行業(yè)中,個人貸款增幅最大,達65.71%;其次為電力等公用事業(yè)、采掘業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)貸款,增速均高于貸款總額增長率。個人貸款主要集中在房貸上,公共事業(yè)則由于上游原材料價格居高不下,業(yè)績面臨惡化趨勢,未來信貸風險有上升可能。綜合來看,現(xiàn)有貸款行業(yè)分布潛伏風險。

  三、成長性分析與盈利預測

  1、資產(chǎn)擴張重點仍放在貸款業(yè)務上

  公司公告資料并未凸顯清晰的資產(chǎn)擴張戰(zhàn)略。根據(jù)1999-2004年公司生息資產(chǎn)結構來看,貸款資產(chǎn)占比不斷上升,因此我們判斷目前公司資產(chǎn)擴張重點仍放在貸款業(yè)務上。

  2、目前融資計劃將使公司加權風險資產(chǎn)有38%左右的擴張空間

  根據(jù)2004年末公司資本充足率和資產(chǎn)收益率水平,公司加權風險資產(chǎn)擴張上限為6.25%,資產(chǎn)擴張速度受到較大的限制,目前公司外部融資壓力較大。

  2005年8月公司發(fā)行70億元銀行間三年期金融債券,由于銀行間市場流動性充足,公司三年期金融債券利率為2.59%,比三年期存款利率3.24%低了65個基點,取得了較低的固定融資成本,同時進一步優(yōu)化了公司資產(chǎn)負債期限結構。但由于金融債券不同于次級債,公司發(fā)行金融債券并不能提高浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)的資本充足率。

  與此同時,2005年8月24日公司召開二屆二十一次董事會及二屆十六次監(jiān)事會,通過公司在銀行間債券市場發(fā)行次級債券的議案,發(fā)行總額不超過人民幣40億元,用以補充公司附屬資本。綜合上述分析,若外部融資完成,公司加權風險資產(chǎn)有38%左右的擴張空間。

  3、貸款增速將有所放緩,存貸利差繼續(xù)擴大

  未來三年公司貸款增長率將保持在20%左右,延續(xù)平穩(wěn)增長狀態(tài)

  未來三年我國GDP 增長將有所趨緩,預計國內(nèi)信貸增長率將保持在13%-14%左右,較2004年增速稍有下降。房地產(chǎn)價格回調(diào)預期前提下,公司房地產(chǎn)貸款與個人信貸增速將放緩,預計2005-2007年公司信貸增長率將較2004年有所下降,延續(xù)平穩(wěn)增長狀態(tài),增長率保持在20%左右。存款與貸款基本對應,則未來三年存款增速保持在20%左右。2005年外幣法定存款準備金比率上升到3%,但由于

人民幣升值壓力使公司外匯存款占比增加,2005年6月30日公司法定存款準備金比例為5.89%,僅比2004年末上升3個基點。預計未來三年公司法定存款準備金比率將保持在5.85%左右。在超額準備金利率再次下調(diào)的背景下,2005 年上半年公司備付金比率較2004年有所下降至8.59%。在未來三年信貸緊縮的假設前提下,預計未來三年公司央行存款與存款總額的比率將保持在14%左右。同時超額準備金利率下調(diào)為銀行間市場帶來較大的流動性,同業(yè)存款利率與同業(yè)拆借利率回調(diào)壓力較大,預計公司2005年多余的流動性將流向長期債券投資,以提高資產(chǎn)收益,然后在2006-2007年隨資產(chǎn)規(guī)模正常增長。

  貸款風險增大擴大公司存貸款利差

  綜合來看,未來三年公司存貸款利差將保持在3.80%左右。2004年末公司持有國債品種中利率較高的1998年記帳式國債將于2005年12月到期,1998年專項國債已于2006年5月到期,1999年記帳式國債將于2006年2月后到期,三個國債品種占公司國債持有量合計為18.2%。2005年、2006年高利率國債到期將降低公司長期債券投資平均收益率水平,預計2005-2007年公司長期投資平均年利率分別為3.10%、3.00%、2.90%左右。

  2005年凈利息收入仍將保持較快增長速度,2006年起步入穩(wěn)定增長

  2005年公司存貸款利差同比增長5%左右,公司凈利息收入仍將保持較快增長速度。隨著定期存款比重增加導致公司債務成本上升,2006年公司利息凈收入增長相對平穩(wěn)。在生息資產(chǎn)、付息負債與相應價格預測前提下,預計2005-2006年公司利息凈收入分別為131.19 億元、154.20億元、179.54億元,同比分別增長24%、18%、16%左右。

  四、股價處于合理范圍,股改預期帶來含權機會

  通過國際銀行業(yè)估值比較,銀行估值較適用于市凈率方法:資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率越高、風險越低,市凈率越高。根據(jù)2005年9月1日收盤價8.62元計算,公司2005-2007年動態(tài)市盈率分別為14倍、11倍、10倍左右,市凈率分別為2.19倍、1.84倍、1.55倍。與交通銀行H股相比,估值水平接近;若根據(jù)國際會計原則將2005年中期一般準備余額納入凈資產(chǎn),則2005-2007 年每股凈資產(chǎn)分別為4.80元、5.55元、6.43元,市凈率分別為1.80倍、1.55倍、1.34倍左右。與國際銀行估值水平相比,公司合理市凈率為1.7倍左右,與目前水平相若。

  從上分析可知,公司目前股價基本處于合理范圍。公司目前

股權分置改革動力較強,不良貸款撥備充足使公司2006年利潤受影響相對較小,給予短期“推薦”評級;花旗銀行加盟將增強公司的經(jīng)營水平和風險管理能力,遠期估值水平較低,給予長期“推薦”評級。


    新浪聲明:本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據(jù)此操作,風險自擔。

發(fā)表評論

愛問(iAsk.com)


評論】【談股論金】【收藏此頁】【股票時時看】【 】【多種方式看新聞】【打印】【關閉


新浪網(wǎng)財經(jīng)縱橫網(wǎng)友意見留言板 電話:010-82628888-5174   歡迎批評指正

新浪簡介 | About Sina | 廣告服務 | 聯(lián)系我們 | 招聘信息 | 網(wǎng)站律師 | SINA English | 會員注冊 | 產(chǎn)品答疑

Copyright © 1996 - 2005 SINA Inc. All Rights Reserved

版權所有 新浪網(wǎng)

北京市通信公司提供網(wǎng)絡帶寬