振華港機：未來幾年持續快速發展

　　                        中報成績優異

　　2005年上半年，公司完成主營業務收入58億元，同比增長68.42%；實現利潤總額5.93億元，比上年同期增長142.04%；凈利潤為5.68億元，比上年同期增長160.56%；每股攤薄收益0.37元，在2004年底增發1.14億股和上半年10轉5進行大規模股本擴張的情況下，每股收益

仍同比增長54.39%。公司業績略高于市場普遍預期。

　　從主營業務構成來看，集裝箱起重機在主營業務中的比重進一步增加，達93.8%；而散貨機件只占6.2%，比2004年降低約2.5個百分點。

　　從銷售的區域分布來看，2005年上半年中國大陸內銷收入比重降低，加上中國大陸外銷(出口轉內銷)，大陸銷售比重持續降低，說明公司海外市場拓展順利。特別是包括進入壁壘較嚴的日韓的亞洲市場比重逐年增加，非洲市場比重上半年快速增加。

                    多重因素推動業績猛增

　　2005年上半年，公司業績取得較高速增長，主要是由于：

　　會計政策變更使收入確認更公允

　　2005年公司對收入確認采取了新的會計政策，從合同完工法變更為完工百分比法。以前主營收入按照《收入》準則在集裝箱起重機發運對方并安裝調試完畢后才確認；新的收入按照《建造合同》準則確認，把收入確認分為三個節點，在主體鋼結構完工、安裝調試、驗收交付等三個節點分別確認50%、95%和100%(總體)。相對舊會計政策而言，新收入政策使收入和利潤確認時間提前，金額增加。新會計政策的財務數據更公允，更能真實地反映公司的財務狀況和經營成果。

　　銷量增加，毛利率保持較高水平

　　05年上半年公司完成訂單約7億美元，比去年同期增長約68%；同時公司作為全球最大的集裝箱起重機制造商，定價能力較強。上半年公司主導產品岸橋和場橋的毛利率12.95%，與去年基本持平，為歷史較好水平。

　　財務費用大幅減少，期間費率逐期走低

　　2005年上半年，公司財務費用635萬元，比去年同期減少約6260萬元，同比下降90.79%。財務費用在公司債務增加導致利息費用增加的情況仍大幅降低主要是由于兩個方面：一是歐元匯率波動產生匯兌收益1.18億元，同比增加約8300萬元；二是由于公司簽訂外匯套保規避外匯波動風險，期末外匯遠期交割合同公允價值評估產生收益6900萬元，同比增長約6000萬元。

　　由于財務費用的下降，雖然管理費用在計提存貨跌價準備和壞帳準備增加約5500萬元的情況下，期間費率僅為2.29%，為歷史最低水平，比去年同期降低1.7個百分點。

　　享受所得稅抵免

　　2005年上半年，公司收到稅務局批準將04年購買國產設備抵免企業所得稅款3764萬元，并計入05年上半年利潤。公司為出口70%以上的浦東新區生產性外商投資企業，適用10%的企業所得稅率，05年上半年公司確認所得稅費用2500萬元，綜合所得稅率4.21%。

　　港口建設持續景氣，

　　未來3～5年，我國集裝箱港口建設仍處于高速增長期。作為最安全便捷的海運方式集裝箱運輸的快速增長，以及集裝箱船大型化趨勢，促使世界范圍內的集裝箱港口建設如火如荼。預計今后幾年我國上海洋山深水港、深圳鹽田和蛇口港、天津北港池等8大集裝箱港口在建和擬建深水集裝箱泊位150多個，需岸橋300多臺，場橋1500多臺，預計集裝箱起重機年均需求增長20%以上。公司增發募集資金項目長興島二期工程已基本完工，岸橋場橋產能瓶頸將基本解決，未來成長穩定可期。

　　人民幣升值對公司業績影響較小。雖然公司主營產品有80%左右用于出口(包括通過香港子公司內銷國內)，但公司一貫注重防范匯率風險，通過簽訂遠期外匯套期合同、加大以歐元計價合同的簽訂比例等多種方式將匯率波動風險降到最低。同時，占公司產品成本30%的電控設備等外購部件需以美元支付，可以抵消一部分匯率波動對公司業績的不利影響。

建議“增持”

　　我們預計，公司最近三年分別將完成訂單14.5、18和21億美元，每股收益分別達到0.67、0.77和0.90元。

　　以國內機械行業重點上市公司為參考對象，平均動態市盈率在16倍左右。以12～15倍的市盈率進行推算，公司股票合理的價值區間在8.04～10.05元。從公司股票當前的價格來看，公司股票價值被嚴重低估。

　　考慮到行業的景氣程度和公司在全球范圍內的壟斷地位、以及長興島二期工程完工投入使用提高產能，投資建議維持“增持”。(渤海證券 高曉春)

　　基本面評分：98分

　　銷售收入增長率

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　　盈利預測