滬東重機：行業(yè)高度景氣 公司訂單足

　　國內(nèi)船用柴油機行業(yè)的龍頭企業(yè)

　　滬東重機(資訊 行情 論壇)是國內(nèi)大功率低速柴油機行業(yè)的龍頭企業(yè)，位于三家船用柴油機制造廠之首。其國內(nèi)市場占有率長期保持在60%以上，其余兩家公司大連柴油機廠和宜昌柴油機廠分別占30%和9%；。滬東重機的產(chǎn)品大約50%為銷售給中國船舶工業(yè)集團公司及其所屬各子公司，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易；另外50%供應(yīng)地方船廠或補充大連柴油機廠和宜昌柴油機廠

對中船重工集團供應(yīng)的不足。2004年公司共完工柴油機62臺，計95.7萬馬力，同比增長26.26%，占全國大功率船用柴油機的68%。2005年上半年完成船用柴油機35臺，共計54.9萬馬力，同比增長18.43%。公司近兩年已對現(xiàn)有設(shè)備進行技改，且公司定單已經(jīng)排到2007年，生產(chǎn)經(jīng)營進入良性發(fā)展階段。預(yù)計未來兩年產(chǎn)能還將持續(xù)快速上升。

　　行業(yè)景氣+造船中心轉(zhuǎn)移+科學(xué)管理＝公司高速成長

　　1、船用柴油機行業(yè)高度景氣推動滬東重機產(chǎn)品量價齊升

　　經(jīng)濟全球化和世界經(jīng)濟的復(fù)蘇帶動了世界貿(mào)易的不斷增長，世界貿(mào)易的蓬勃發(fā)展推動了船舶制造業(yè)的突飛猛進，世界造船業(yè)自2003年起進入近30年以來最好水平，船舶訂單猛增，船價指數(shù)上揚，同時期全球柴油機出現(xiàn)供不應(yīng)求。

　　2、隨著世界造船中心向中國轉(zhuǎn)移和行業(yè)高度景氣，我國船舶產(chǎn)量和訂單大幅增加，船用柴油機缺口繼續(xù)擴大

　　二十世紀(jì)80年代以前，我國船用柴油機主要依靠進口，而到1994年為止，國產(chǎn)主機比例大體保持在80%上下。但隨著民營企業(yè)進入造船行業(yè)和世界造船基地向中國轉(zhuǎn)移，我國主機生產(chǎn)漸漸跟不上造船快速發(fā)展，國產(chǎn)機比例持續(xù)下降，2001年國產(chǎn)化率降為62%。在近兩年造船產(chǎn)量大幅度攀升情況下，盡管國產(chǎn)主機產(chǎn)量快速增長，但是國產(chǎn)主機裝船率進一步下降，2002年降至56%，2003年進一步跌至45%。也就是說目前三家大功率船用柴油機生產(chǎn)企業(yè)需要為國內(nèi)近20家造船企業(yè)提供持續(xù)增長的配套產(chǎn)品，并且需要彌補近年不斷擴大的需求缺口，國內(nèi)三家船用柴油機生產(chǎn)企業(yè)前景非常廣闊。

　　3、技術(shù)水平提高+明晰的產(chǎn)能擴張計劃+科學(xué)管理將促使公司在此次船用柴油機大發(fā)展的機遇中迅速崛起

　　1)滬東重機制造水平不斷提高，單機功率增大。

　　近幾年國產(chǎn)裝船率較低，除國內(nèi)三家造機廠產(chǎn)能所限外，國產(chǎn)主機功率較小，不能滿足實際需求也是一個原因。一般來說，我國進口主機主要是為超大型油輪、大型集裝箱船配套，單機功率較大，國內(nèi)還沒有能力批量生產(chǎn)。因此提高國產(chǎn)主機功率和質(zhì)量是國內(nèi)造機廠提高產(chǎn)品市場份額的必由之路。

　　滬東重機自2002年以來，不斷進行技術(shù)更新，單機功率穩(wěn)步提高，主機的適配能力增強，提高了產(chǎn)品的競爭力。另外，船用柴油機基本上是采用單位功率來定價的(馬力或千瓦價格)，所以，同樣市場價格下，單臺柴油機價功率越高，公司勞動生產(chǎn)效率越高，效益越好。

　　2)公司具有明晰的產(chǎn)能擴張計劃

　　由于國家產(chǎn)業(yè)政策限制新增柴油機基地和專利協(xié)議的約束，我國船用柴油機擴產(chǎn)只能通過原有公司產(chǎn)能擴張。目前公司本部產(chǎn)能為100萬馬力左右，遠(yuǎn)不能滿足市場需求。

　　在老基地(公司本部)，通過提高生產(chǎn)效率，產(chǎn)能有進一步增加的潛力。同時，公司在配股募集資金項目中說明，擬購置一批先進設(shè)備，使公司本部產(chǎn)能提高到150萬馬力。預(yù)計配股項目06年中可能實現(xiàn)，新增產(chǎn)能07年基本可以達產(chǎn)。

　　在臨港新城新基地，項目進展有序。2005年3月23日，滬東重機、中國船舶工業(yè)集團公司(公司實際控股股東)和日本三井造船株式會社三方簽訂合資意向書，擬在上海建設(shè)投資設(shè)立“上海中船三井造船柴油機有限公司”，其中滬東重機在合資公司中占51%的股權(quán)，為控股股東。按照協(xié)議，合資公司將在2007年完成一期建設(shè)工程，形成年產(chǎn)100萬馬力的柴油機產(chǎn)能，2010年形成200萬馬力的產(chǎn)能，到2015年形成300萬馬力的產(chǎn)能。按照目前行業(yè)排名情況和公司擴張計劃，滬東重機將在2008年達到目前世界排名第三的水平，到2015年達到目前世界第一的產(chǎn)能水平。

　　3)在國內(nèi)，競爭對手不構(gòu)成威脅。

　　滬東重機為第一大船用柴油機廠，產(chǎn)品主要集中在7000馬力-70000馬力之間；大連船用柴油機廠為第二大船用柴油機廠，產(chǎn)品主要集中在7000馬力-50000馬力之間；宜昌船用柴油機廠為第三大船用柴油機廠，產(chǎn)品集中在3000-15000馬力。公司主要競爭對手大連船柴和宜昌船柴由于規(guī)模和主機功率范圍限制，在低速大功率柴油機上對公司不構(gòu)成明顯威脅，而且最近幾年沒有較大的產(chǎn)能擴張計劃。公司產(chǎn)能擴張帶來的業(yè)績增長沒有任何風(fēng)險。

　　4)公司管理水平有了根本性的改變。

　　船用

　　未來業(yè)績非常樂觀

　　目前滬東重機在改進管理、提高生產(chǎn)率的同時，也在進行技術(shù)改造，公司產(chǎn)能不斷擴大。在此，我們預(yù)計2005-2007年產(chǎn)量為110、123和130萬馬力。2008年由于臨港基地合資公司一期工程的完工，產(chǎn)能將有大幅增長。

　　一般來說，從合同簽訂到交貨的時間周期大概為1年至1年半，2005年的產(chǎn)品是2003、2004年簽訂的合同，那時價格剛剛上漲，單價還比較低。2004年下半年隨著鋼材價格的上漲，加上船用柴油機供不應(yīng)求，其價格也開始大幅上漲，公司簽訂的合同價也有較大幅度的提高。根據(jù)公司目前的接單情況和合同價格，我們預(yù)測2005-2007年的單價為156、185和190美元/萬馬力。

　　隨著公司制造水平的提高，單臺柴油機的功率也在不斷擴大，加上單價大幅上漲，產(chǎn)品毛利率呈上升趨勢，并可能持續(xù)到2008年。

　　公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，50%以上產(chǎn)品在母公司——集團公司內(nèi)部銷售，同時又按訂單生產(chǎn)，公司營業(yè)費用一貫很少。管理費用隨著產(chǎn)量提高呈上升趨勢，但管理費用率預(yù)計未來三年有所下降。財務(wù)費用由于預(yù)收貨款比較大，預(yù)計2005-2006年仍呈負(fù)數(shù)，2007年工程項目投資需部分銀行貸款，財務(wù)費用預(yù)計上升為正。

　　長期買入

　　我們預(yù)測公司2005-2007年的EPS為0.50、0.71和0.93元，動態(tài)市盈率近23倍，短期來看，股價基本反映了公司的價值。但是從公司未來的發(fā)展前景來看，隨著臨港新基地的建設(shè)，產(chǎn)能擴大，公司的核心價值也在不斷提升，我們認(rèn)為公司的價值長期目標(biāo)為17元。

　　另外，公司近期要進行配股來建設(shè)臨港新基地，擴大產(chǎn)能，大股東也做出全額參與配股的承諾，因此解決

　　基于中國造船業(yè)的蓬勃發(fā)展和公司臨港基地(合資公司)開工建設(shè)，產(chǎn)能擴張，公司前景向好，成長性較強，同時又有土地升值概念，因此本人給予“短期中性，長期買入”的投資建議。(第一創(chuàng)業(yè)

　　基本面評分：96分

　　銷售收入增長率

　　 滬東重機   行業(yè)

　　盈利預(yù)測