華聯綜超新店成熟期縮短 盈利預測增 | |||||||||
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http://whmsebhyy.com 2005年09月07日 13:57 證券導刊 | |||||||||
江海證券 韓濱 華聯綜超(資訊 行情 論壇)所屬大型綜合超市行業,是目前世界上先進的零售業態。近幾年來,公司的盈利能力持續增長,05 年上半年實現主營業務收入27.38億元,同比增長18.26%,凈利潤0.51億元,同比增長41.79%,每股收益0.20元,每股凈資產2.81元,凈資產收益率7.23%,繼續保持高速增長的態勢。
全國性戰略擴張為重點,先行者優勢明顯 由于我國城市化進程仍有著非常廣闊的發展空間,目前大型綜合超市行業處于戰略布局的狀態之中,行業內競爭狀態與總體經營環境相對穩定。同時,由于該行業優勢商圈作用明顯,不同于連鎖家電業和中小超市業,因此,公司具備了實質性的經營管理和跨區域發展能力,也就具備了抵御其它競爭者的能力。 在此行業背景下,華聯綜超先行者優勢明顯。05年上半年公司新開4家門店,蘭州東方紅店、青海匯通店、南寧碧園店和南京湖南路店,其中3家均位于中西部地區,下半年公司將新開7家門店,主要分布在江蘇、合肥、沈陽、哈爾濱和貴陽等地,表明公司繼續將二、三級城市作主要目標市場,側重于中西部省會城市和東部沿海中小城市,以獲得對優質商圈的先行優勢。目前公司共有1家百貨門店和44家綜合超市門店,公司計劃五年內在全國達到200家大型綜合超市門店。 提高現有門店盈利能力為側重點,內生增長較為顯著 05年上半年,公司對各已有門店進行了商品結構調整和經營管理改進,繼續加強包括暢銷品在內的基礎管理工作,加大了毛利率較低的生鮮產品的銷售比例。以此來吸引客流量,從而提升商圈的價值,增加聯營區域的租金收入,向社區服務型大型綜合超市轉型。而公司以前是等門店建成后才逐步引入諸如麥當勞、肯德基、必勝客等采取租賃方式合作的客戶,現在是在門店建成前,已經將租賃客戶落實好,客戶與門店同時開業,這樣可以大大提高門店開業當期的其他業務利潤,導致新建門店成熟期大幅縮短。總結05上半年公司盈利能力得到顯著改善的主要方法是: 1、豐富生鮮產品的類別以此來吸引客流量; 2、加強日用百貨類別的品牌篩選和自營力度促進購買; 3、引入有實力的聯營方以提高附加物業的租金收入。 整體來看,公司新開門店成熟期縮短,當年可以實現盈虧平衡,老店的盈利能力也顯著提升。 行業特征促使公司毛利率水平不會過高 05年上半年公司毛利率為10.21%,較去年同期11.17%的水平略有下降。主要原因是由于毛利率較低的生鮮產品銷售比例的增加,使公司毛利率繼續下降。 事實上公司毛利率近年來一直處于下降的趨勢,這主要是由于大型綜合超市所售商品大多為日用百貨,產品本身附加值就不高,所以商家不可能通過抬高售價的方式賺取更多的進銷差價,否則就很難吸引購買者。同時,大型綜合超市取勝的根本原因在于物美價廉、品種齊全和良好的購物環境。而這些因素較傳統的百貨店需要最優質商圈、人文背景了解、招商引資能力等,是比較容易復制的,因此這也是大型綜合超市競爭異常激烈的原因。從長期來看,我們認為,由于大型綜合超市的行業特征,公司的毛利率將保持穩中有降。 盡管公司銷售毛利率和主營業務利潤率處于下降趨勢,但更能真實反映公司銷售盈利水平的復合毛利率[(主營利潤+其他利潤)/主營收入]卻呈現增長態勢。公司的銷售凈利率、成本費用利潤率、凈資產收益率均處于增長態勢。在較保守的預測下,公司今后幾年的凈利潤復合增長率能夠達到28%。 隨著公司規模的擴大其他業務利潤增長可期 05年上半年,公司其他業務利潤2.07億,同比增加5245萬元,增長33.83%。其中價外費利潤1.37億元,同比增加3648萬元,增長36.35%。整體來看,報告期內其他業務利潤較上年同期增加33.83%,主要原因是由于04年下半年開業店面部分價位費的調整,使公司05年上半年其他業務利潤增加較快。同時,05年上半年公司調整了賣場布局,增加了租金收入。 按《關于商業企業向貨物供應方收取的部分費用征收流轉稅問題的通知》規定,部分超市店原計繳增值稅在“主營業務收入”核算的價外費收入調整至“其他業務收入”核算。我們認為,隨著公司規模的擴大,談判能力的增強,價外費仍將保持增長,未來將是其他業務利潤的最重要來源。 管理能力的提升使費用控制和營運能力取得了較大的成效 公司營業費用和管理費用占主營業務收入的比重不斷降低,顯示在費用控制方面取得了較大的成效。報告期內,公司營業費用和管理費用率同比下降0.3和0.1個百分點,一體化管理所帶來規模效益有所提升,凈利潤率由去年同期的1.6%上升至1.9%。我們預計,公司05、06年營業費用和管理費用將控制在12%和3%以內。 同時,公司營運能力也大幅提升,尤其是存貨周轉率和應收賬款周轉率比去年同期有較大的改善,其中存貨周轉率由去年同期的11.4次/年提升至18.1次/年,預計全年營運能力將比04年有進一步的提高。 在收入上升、存貨水平下降的帶動下,上半年經營所得現金流達到1.62億元,平均每股經營現金流達到0.6468元,比去年同期0.386元大幅增長,是當期每股收益的3.23x。 增發提升規模效益,公司將進入新一輪增長周期 公司預計增發不超過1億A股,融資6億元的方案已經上報證監會待批,但由于股改因素,使公司增發的時間有所推遲,目前公司已成功完成股改,預計增發方案將很快推出。本次增發所募集資金用于在北京、西寧、合肥等地,新開13家門店,體現了側重于中西部省會城市和東部沿海中小城市的擴張戰略。 05年上半年,公司增發項目已經開始實施,報告期內已有4家門店開業。由于這些門店的選址將與國外零售巨頭今后的擴張重點相近,直接競爭不可避免。好在公司已經在北京等地與沃爾瑪、家樂福等零售巨頭展開過短兵相接的競爭,并取得了相當豐富的經驗。同時,為了增強競爭實力,公司聘用了一批具有豐富現代零售管理經驗的職業經理人,其中專門聘請曾任法國家樂福集團中國副總裁、法國家樂福商品總部中-歐商務總裁等職務的陳耀東博士為公司董事長。 我們認為,公司經過近兩年多的調整,現有網點得到鞏固和加強,從2005年起,公司將進入新一輪增長周期。由于公司增發當年實現業績增長的確定性很大,因此從基本面來看,投資風險是相對較小的,增發將有助于公司提升規模效益,并能對提高行業地位和盈利能力產生長期積極影響,進一步強化公司在超市連鎖業中的國內領先地位。 業績預測及投資評級 鑒于公司05年新開門店的選址質量普遍較高,而老門店的盈利改善幅度也好于預期,我們上調公司05、06年的業績預測,預計按增發攤薄后05、06年的每股收益分別為0.40元和0.52元,目前動態市盈率分別為20.8倍和16倍,低于香港的同行業優質上市公司的估值,并且與海外同類公司相比也無估值泡沫、與絕大多數A 股零售公司有明顯的估值折扣。 我們看好公司的行業屬性和較強的行業整合能力及有望實現的快速增長。我們認為,公司作為國家鼓勵的商業行業中的本土龍頭企業,公司還有巨大的發展空間,未來很可能發展成為國內大型商業第一股。給予公司“長期增持”的投資評級,建議現價買入。 新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。 |