中青旅：入境游成為收入增長主力

　　□西南證券研究發展中心 陳進

　　中青旅(資訊 行情 論壇)(600138)上半年主營收入8.79億元，同比增加35.76%，其中營業利潤同比增加740.59%。雖然旅游主營業務增長較快，但因未實現股權轉讓等非經常性收益，導致公司凈利潤同比下降37.64%。旅游業務整體毛利率由2004年的10.04%上升到本期的11.12%，增長1.08%，是由于相對較高的入境游增長較快。公司控股的中青旅勝騰國際旅游

有限公司處于投入期，對凈利潤影響較大。

　　入境游業務成為收入增長主力

　　據國家旅游局統計信息顯示：我國上半年累計入境游人數為5831萬人次，比上年同期增長13.4%。公司入境游業務增速高于行業平均水平，其德語市場、美國市場、商務市場與去年同期相比有較大幅度增長。但由于日本市場出現較大規模的退團現象，這使得入境游客源市場發生變化，韓國累計來華人數已經超過日本，成為我國第一大入境客源國。對入境旅游市場的快速增長我們繼續保持樂觀態度。

　　上半年，我國出境游方面也有較快發展。截至7月經國務院批準的中國公民出境旅游目的地的國家和地區已達109個，出境旅游人數已達1460萬人次。不過，剛剛開放的英國旅游及俄羅斯旅游因為歐洲簽證收緊以及當地治安問題遭受冷落。同時，國家把今后一個時期中“入境旅游、出境旅游、國內旅游”三大市場的開發戰略調整為“大力發展入境旅游，規范發展出境旅游，全面提升國內旅游”，加之

　　牽手RCI集團，意在分時度假旅游市場

　　RCI公司1974年成立于美國，是全球最大的分時度假交換公司，在全球分時度假交換市場占有絕對的統治地位。目前，全球有70%以上的加入分時度假系統的度假村加盟RCI，每年80%以上通過交換系統實現分時度假交換的皆由RCI來完成。

　　隨著國內度假旅游概念逐步形成，此次中青旅牽手RCI志在長遠。公司上半年對控股子公司中青旅綠城出資1530萬元與綠城

　　在分時度假典型的運營機制中，交換系統公司依靠獨立的平臺提供交換服務，位處主動，是各方利益的汲取者。房產

　　中青旅勝騰國際旅游有限公司標志著公司已涉足國際航空、旅游代理人分銷系統(GDS)

　　GDS系統是為航空、旅游產品銷售代理人提供產品分銷服務的全球性計算機技術及網絡系統的總稱。旅行社等企業擔當代理分銷者的角色，利用計算機網絡，一頭通過GDS聯接產品供應商，另一頭面向消費者，通過對所代理的旅游產品銷售的實現，從中獲取一定比例的傭金。

　　中青旅涉足GDS系統，可以有效加強公司的國際競爭力，樹立公司的品牌形象，為游客提供更加個性化的服務。加上國際GDS系統網絡發達，觸角眾多，有助于公司實現將服務遍及全球的每個角落。

　　中青旅勝騰國際旅游有限公司正式推出明確定位于休閑旅游服務市場的“遨游”品牌。這也充分體現了公司將開拓休閑旅游市場的經營方針。但公司盈利的時間還需我們耐心地等待。

　　主業可能隨著入境游趨穩而增速放緩

　　國際環境的不明朗將影響歐、美部分旅游者的出行計劃。雖然我國屬于較安全的目的地之一，但原本為我國入境游第一大客源國的日本，其市場將繼續下滑，因此對入境游的持續快速增長，我們應持保守態度。公司上半年的主業增長主要來自于入境游及商務游的貢獻，但入境游的增長勢頭可能將隨著整個入境游市場的企穩而得到收斂。商務游市場方面，高度受到外資旅行社的青睞，競爭將加劇，因此我們對公司主營業務給出相對保守的預測。

　　投資建議

　　根據我們對公司未來發展的預期，我們認為公司股價應維持在25-30倍市盈率左右較為合理，股價應在5.5-7元之間進行調整。因此我們給出“持有”的投資評級。

　　中青旅昨日收盤價6.30元,跌2.63%。