平高電氣半年報點評：經營管理能力提高

　　□光大證券研究所　韓玲

　　平高電氣(資訊 行情 論壇)(600312)2005年半年報顯示，受電力投資環境改善及公司經營水平提高影響，主業呈現產銷兩旺的局面，新增合同和主營產品銷售穩步增長。主營業務收入同比增長20.4%，凈利潤同比增長18.58%，2005年中期每股收益0.116元。

　　毛利率穩步上升

　　公司產品毛利率呈現上升的良好態勢。主要產品敞開式SF6斷路器、　高壓隔離開關及接地開關、全封閉組合電器毛利同比去年分別增長1.08%、6.89%和1.73%。公司整體毛利率增長3.01%。公司2005年的產品比2004年提價了大約15%左右，并且2005年原材料銅、鋁等漲幅壓力都小于2004年，再加上GIS產品由于平高東芝的高端產品比例增加，毛利率會有較大幅度上升，我們認為公司未來整體毛利率還有上升空間。

　　募集資金轉投特高壓項目，2007年后將成為新的利潤增長點

　　公司IPO的募集資金項目SF6氣體絕緣輸電管道項目、城鄉電網項目、高強高精度有色鑄造廠項目以及達克羅涂敷生產線這幾個募集資金項目進展不順，現公司準備將剩余未用完的資金中5927萬元用于補充流動資金，1.47億元用于投入國家特高壓電網110萬KV項目。

　　公司擬總投資29620萬元，新建一個GIS/GCB裝配廠房，新增設備107臺，此廠房的建設不光是為了配套特高壓開關的生產，同時也擴大了現有產品的產能。公司公告中披露此項目年銷售收入可達250425萬元。　

　　積極備戰特高壓，未來潛力巨大

　　在特高壓這個技術上，平高電氣的準備在國內開關廠中是最積極的。實際上，550KV　GIS平高電氣本部之所以不做，最要原因是當初跟東芝簽的合同規定平高電氣本部不能做。但是，接下來的750KV　GIS、1500KV　GIS技術平高電氣本部正在積極準備，2005年7月份已經與東芝簽訂了1100KVGIS的技術轉讓協議。　特高壓電網的第一條線路為陜北—晉東南—南陽—荊門—武漢，途經離公司地理位置非常近的南陽，我們認為公司將是國內開關廠中首批參與特高壓建設的廠家之一。在從2007年到2020年期間，平高電氣將從特高壓電網建設中拿到數十億的市場份額，這對保持公司的長期業績穩步增長非常有利。

　　平高東芝發展勢頭依舊迅猛

　　平高東芝(PTC)經營依舊良好，目前公司500KVGIS產品在市場上的占有份額達到50%以上，2004年結轉的合同有11個億(有2005年交貨的，也有2006年交貨的)，2005年上半年新簽合同已達到6.5個億。并且PTC產品定位較高，產品的凈利潤率可高達10%以上。

　　平高東芝2004年主營收入2.8個億，凈利潤2187萬元，按照50%的權益，2004對股份公司貢獻每股收益達到0.04元。2005年上半年平高東芝凈利潤3909萬，我們預測PTC全年實現收入8個億，實現凈利潤可以達到8500萬元，2005年東芝對公司每股收益的貢獻為0.14元，而此后直到2008年我們預計平高東芝的收入和凈利潤都會穩步增長。

　　期間費用增長過快

　　公司2005年中期期間費用同比增長58.23%，其中營業費用同比增長82.89%，　管理費用同比增長55.78%，營業費用的增加主要是隨著合同量的增加以及銷售模式的調整，直簽合同導致經營費用增加。管理費用的增加主要是公司2004年12月份進行了工資及差旅費調整，以及新產品的開發力度加大所致。我們預計公司的期間費用率基本上可以控制在目前水平。

　　經營管理能力提高

　　平高東芝的廠房和管理在國內乃至亞洲都是非常先進的，同時，和東芝的合作給平高電氣本部帶來很多技術和工藝流程的改進。雙方簽訂的合同規定生產GIS的零部件由平高電氣(本部)提供，這樣就提高了平高電氣本部隊產品的技術要求，比如外觀體的加工、表面鍍銀的處理、高電壓等級的絕緣件等相關生產線都由東芝來人指導，公司的經營生產效率得到了較大提高。

　　公司2004年進行了高管大換班，現在的領導經營班子務實敬業，高管都在40歲左右，年富力強，總經理魏光林生產管理經驗豐富，上任后對公司實施的改革都卓有成效。公司最新制定的薪酬方案中所有高管的基本年薪都與公司凈利潤緊密掛鉤，此外超額完成董事會制定的凈利潤目標還有相當可觀的業績獎金，我們認為這也有助于公司高管踏實生產管理，提升公司業績。

　　盈利預測與投資評級

　　我們略微調高對其2005、2006年每股收益分別為0.28元和0.36元的盈利預測，動態市盈率分別為14倍和11倍，考慮其對價方案，我們對其評級從“優勢-2”調整為“優勢-1”。

　　平高電氣昨日收盤價4.39元,漲1.39%。