G凱諾(600398)：業績將保持穩定增長

　　廣發證券 阮鋼

　　主營業務收入持續增長

　　公司上半年實現主營業務收入約4.81億元，同比增長14.5%，實現凈利潤6167萬元，同比增長12%，總體經營業績繼續保持良好的穩定增長趨勢。

　　圖1：公司主營業務收入與利潤指標分析(單位：萬元)

　　數據來源：廣發證券

　　公司中報披露，今年上半年主營業務收入中，主營業務收入較大增長的原因是公司服裝產品銷售增加和熱電產品開始達產。其中服裝產品收入增長26.83%，占總銷售收入的77%；熱電項目貢獻收入2428萬元，同比增長124%。 從公司過去5年主營業務結構來看，服裝銷售收入增長率最突出，其中職業服在服裝銷售收入所占比重最大，反映職業服為公司貢獻的收入日益顯著，而且由于公司職業服產品毛利率高達54.77%，所以帶動公司綜合毛利率達到33%。

　　圖2：公司主營業務收入與利潤指標分析(單位：萬元)

　　數據來源：廣發證券

　　另外，2004年募集資金項目匯邦服裝公司上半年實現銷售收入6702萬元，同比上年增長265%，半年實現了2004年全年的銷售規模，預計下半年將繼續保持增長態勢，成為拉動全年業績的亮點之一。

　　期間費用穩定

　　比較最近4年來的期間費用情況，可以發現今年的期間費用呈現持續性增長，今年比上年增長14.8%，與主營業務收入增長率基本一致，反映公司費用控制較好。

　　其中的財務費用增長率略高于其他項目，同比上年增長了48.81%，高于主營業務收入14%的增長率，原因在于國家調高了利率以及公司貸款增加。

　　盈利能力穩定

　　比較過去幾年利潤率，可以發現今年公司的盈利能力略低，銷售毛利率和銷售凈利率都比上年有所下降，其中的原因在于公司傳統的毛紡業務和服裝業務利潤率都有所下降。但總體比較，盈利能力基本穩定。

　　毛紡行業最近3年一直處于低迷階段，能夠保持14%的毛利率已經非常不易；服裝產品主要受襯衫產品和匯邦服裝低利潤率產品拖累，而職業服的毛利率不但沒有下降，反而上升了1.56個百分點。

　　總體分析

　　2005年上半年公司及時調整了銷售渠道，利用國內消費升級的契機，大力發展國內職業服的團購業務，同時利用紡織、服裝、服裝零售產業鏈較完整的競爭優勢，全力打造職業服銷售團隊，服裝銷售規模持續擴大，而且期間費用控制有效，經營業績持續增長。

　　主導產品市場前景光明

　　雖然近來與歐美等國家與地區的紡織品貿易爭端日益激烈，但中國紡織品的成本優勢還是顯著存在，未來2-3年出口增長空間依然光明。而且隨著國內生活水平的不斷提高，國內消費水平也在持續改善，對高檔紡織品的需求日益高漲。公司目前主要產品是高檔襯衣、西服和精紡呢絨面料，因此，可以預測公司的服裝與面料產品前景光明。 為進一步完善紡織業的產業鏈，提高服裝產品生產規模，公司計劃發行可轉債募集資金擴大服裝產量。由于目前監管部門正在大力推行股改，融資項目審批工作暫緩，所以公司可轉債項目目前尚未獲得發行許可。如果2005年底前可轉債項目能夠發行，根據一年建設期的進程，預計2006年服裝業務將有小幅增長，2007年出現大幅增長。

　　全年主營收入與凈利潤增長率保持穩定

　　預計下半年公司服裝業務將持續穩定增長態勢，匯邦服裝銷售收入增長率保持穩定。預計全年主營業務收入將達到9億余元，凈利潤達到1.23億元，增幅都將超過10%，EPS可達0.52元/股。

　　投資建議

　　以全年EPS0.52元/股，當前5.02元/股的價格計算，當前PE為9.65倍，略低于12倍PE的行業平均水平。考慮到未來的可轉債融資項目，建議投資者持有。

　　基本面評分：61分

　　銷售收入增長率

　　G凱諾 行業

　　盈利預測