同仁堂：上半年業(yè)績略低于預(yù)期

　　(招商證券研發(fā)中心 張明芳)

　　同仁堂(資訊 行情 論壇)(600085)日前公布了其2005年度中期業(yè)績報告，經(jīng)營業(yè)績略低于預(yù)期。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)主營收入155849萬元，主營利潤65551萬元，凈利潤16964萬元，分別同比增長了10.8%、5.9%和10.0%，實現(xiàn)每股收益0.39元。

　　原材料漲價和成本費用核算變更，主營成本上升，費用率下降

　　為了糾正以往年度上半年超負荷生產(chǎn)、下半年開工不足的生產(chǎn)不均衡狀態(tài)和“銷售前高后低、生產(chǎn)先旺后滯”的不利局面，也為了平均各季度的生產(chǎn)成本和利潤，公司從一季度開始，經(jīng)營策略有所調(diào)整，有意識地控制了對烏雞白鳳丸和六味地黃丸這兩大主導產(chǎn)品的部分發(fā)貨，以期平衡生產(chǎn)和節(jié)約成本。因而，1~6月，主營收入僅同比增長了10.8%，烏雞白鳳丸和六味地黃丸的銷售額同比分別僅增長了3.68%和0.49% 。

　　從今年上半年來看，公司的中藥材等原材料成本漲價了5%左右，同時，公司從年初開始，調(diào)整了成本費用核算方法，即將原來納入管理費用的工廠管理人員的工資，現(xiàn)在變更為計入主營成本，兩項因素導致1~6月公司的主營成本同比大幅上升了14.95%。而管理費用率同比明顯下降了2.96個百分點，并在營業(yè)費用率同比上升1.02個百分點的同時，帶動了整個期間費用率同比下降了1.96個百分點。

　　銷售毛利率和主營利潤率有所下滑

　　報告期內(nèi)，由于主營成本的增幅超過了主營收入同比10.8%的增幅，因而主營利潤同比僅增長了5.9%，主營利潤率和銷售毛利率同比分別下滑了1.95和2.04個百分點。由于期間費用率明顯壓縮，及其他業(yè)務(wù)利潤同比增長，綜合導致營業(yè)利潤同比躍升至10.90%，營業(yè)利潤率同比不降反升了0.01個百分點。最終，凈利潤基本實現(xiàn)了與主營收入同步的10.0%的同比增長。

　　從兩大主導產(chǎn)品來看， 烏雞白鳳丸和六味地黃丸的毛利率受中藥材成本約漲價5%的不利影響，毛利率分別下降了3.58和0.86個百分點。銷售額分別實現(xiàn)了1.0896億元和2.35億元。

　　全年凈利潤預(yù)計同比增長12%，保持穩(wěn)健增長

　　根據(jù)我們與公司的最新溝通和持續(xù)跟蹤情況，牛黃清心丸由于剛剛獲得了應(yīng)用人工牛黃代替昂貴的天然牛黃來作原材料、可用于非急救用處方藥的批準，本月底，該產(chǎn)品將投放藥店等市場，雖然上半年，其銷售額下滑，但預(yù)計全年仍能維持2004年1.6億元的銷售規(guī)模。

　　烏雞白鳳丸的銷售額預(yù)計能增長10%~15%，六味地黃丸增長5~7%，二線產(chǎn)品國公酒、牛黃解毒片和大活絡(luò)丸等的銷售額，在首席代理制等銷售措施推動下，有望取得10%~15%的良好增長。

　　全年來看，營業(yè)費用率將保持與中期持平的17.6%的水平，全年的管理費用率預(yù)計高出中期1個百分點左右，大約為8.5%。 由于六味地黃丸的原材料價格下半年尚有一定的不確定性，因而整體毛利率預(yù)計與中期持平或略高。主營收入和凈利潤將有望分別增長12.6%和12%左右，實現(xiàn)EPS0.74元。

　　維持“謹慎推薦-A”的投資評級

　　公司現(xiàn)擁有600多種藥品的生產(chǎn)批文，常年生產(chǎn)的藥品有100多種。除了烏雞白鳳丸、六味地黃丸、牛黃清心丸和國公酒這些大類品種外，其他占總銷售收入50%以上的有潛力的品種達上百種，品種資源頗為豐富。考慮到公司后續(xù)將要在亦莊現(xiàn)代化生產(chǎn)基地，逐步投產(chǎn)一些適應(yīng)市場需求的新劑型產(chǎn)品和新療效產(chǎn)品，如心血管類處方藥愈風寧心滴丸、治療風濕性關(guān)節(jié)炎的舒筋定痛噴霧劑(車間待建)，公司在不斷培育國內(nèi)市場的同時，積極地穩(wěn)步開拓國外(如澳大利亞)市場，雖然在今年短期內(nèi)尚不能產(chǎn)生效益，但為長期穩(wěn)健增長提供了源泉，未來業(yè)績不乏增長空間。我們認為，市盈率區(qū)間22~28倍較為合理，合理股價在16.3~20.7元。當前動態(tài)市盈率為26倍，維持“謹慎推薦-A”的投資評級。

　　同仁堂昨日收盤價18.70元,跌1.06%。