徐工科技(000425)：行業低迷欲振乏力

　　(海通證券研究所 黃義志)

　　一般地說，我國工程機械行業的景氣度與固定資產投資的增長率基本上呈正相關的關系。2005年上半年整個工程機械行業實現產品銷售收入3674837萬元，利潤總額177980萬元，應收賬款1511851萬元，分別同比增長－0.77％、－30.51％和15.81％。需求下降，產品價格下調，原材料價格上漲，應收帳款大幅增長造成壞帳準備增加。這些因素的出現說明工程

機械行業下滑尚未企穩。

　　在這種背景下，2005年上半年，徐工機械(000425)實現主營業務收入193044.79萬元，比去年同期下降24.98％，而實現利潤總額和凈利潤14297.07萬元和－9231.55萬元，分別比去年同期下降55.07％和255.1％，每股收益為－0.17元。

　　收入利潤雙降

　　收入和利潤增長相差較大，這主要是由于以下四個因素:其一，工程機械市場需求下降，行業競爭激烈，公司產品銷量大幅下降，部分產品售價下調，鋼材等原材料維持在較高價位，毛利率同比降低4.91個百分點；其二，經營規模戰線較長，管理費用同比增加3238萬元；其三，短期借款增加，銀行利率上調，造成財務費用同比增加843萬元；其四，由于主要投資企業徐州利勃海爾混凝土機械有限公司繼續出現虧損，公司對外投資收益同比減少488萬元。當然，值得肯定的是，公司出口收入達到了16334萬元，同比增長148.2％。

　　近期業績難改觀

　　2005年國家繼續加強宏觀調控，宏觀調控作用加速顯現，固定資產投資逐漸回落，預計全年固定資產投資增長率維持在15－20％的水平，國內工程機械市場需求急劇萎縮，國內工程機械全行業仍徘徊在低谷，同時由于國內各企業生產能力擴大，產品供需矛盾突出，競爭異常激烈，部分產品售價將下調。鋼材、橡膠、油品等原材料價格持續上漲、電力緊缺等問題，也將給公司的生產經營帶來負面的影響。公司主營的裝載機、壓路機、攤鋪機、挖掘機等仍均呈負增長。總體來說，2005年公司資產的營運能力較2004年仍有下降的趨勢。與同行業相比，其負債水平較高。在出口占比仍然較小的背景下，預計全年公司經營情況難以改變，業績難以改觀。公司自己也已預告2005年1－9月將虧損。

　　從去年第三季度開始，我國工程機械行業的景氣低谷已經出現。加息和七大部委聯合加大對房地產市場的整治力度等重大事件更是推遲了行業的復蘇，同時預示著2005年國家將執行中性偏緊的宏觀政策，我們預測下一個行業拐點的出現將至少推遲到2006年底。

　　當然，工程機械行業回調的程度和拐點出現的時間，還要看國家宏觀調控的后續實施力度以及相關行業受影響程度。

　　中長期前景仍然看好

　　從長遠來看，中國工程機械行業的回調是暫時的、階段性的。經過多年的發展，我國工程機械市場已成為全球最具發展活力的市場，預計到2010年和2020年的年均增長率分別為17.17％和10.31％，遠遠高于全球工程機械市場的平均增長率。加上考慮到我國工程機械行業起步較晚，發展基數較低，我國規模龐大的經濟建設尚處于發展階段，諸多交通運輸、能源、水利水電建設等重大項目，特別是跨世紀的五大工程以前所未有的宏偉氣魄，在中華大地上實現東西南北資源大調度，這些都為行業的發展提供了廣闊的市場基礎。而近年來非國有經濟成分已成為工程機械行業中具有強大生命力和不可低估的力量。我們預測，今后5－10年中國工程機械市場的年均增長幅度仍將保持在兩位數，預計2010年總產值將達到1500億人民幣，2020年將突破4000億人民幣，介時占世界工程機械總產值分別達到11％和17％。作為國內經營規模最大、品種系列最齊全的龍頭企業，徐工科技(資訊 行情 論壇)發展前景仍然看好。

　　而全球最大工程機械制造商卡特彼勒(NYSE:CAT)竭力收購徐工機械51％的股份便是一個證明。與此同時，我們注意到，公司正在積極展開一場兼并與重組、購并與收購等活動。