中青旅(600138)：旅游業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長

　　□中國銀河證券高級研究員 洪亮

　　中青旅(資訊 行情 論壇)(600138)上半年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入8.79億元，同比增長35.76%，環(huán)比增長79.76%；實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤9392.67萬元，同比增長38.67%，環(huán)比增長131.13%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2547.15萬元，同比下降37.64%，環(huán)比增長547.76%。EPS為0.0954元。

　　旅游業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長

　　上半年，公司旅游服務(wù)收入占總收入的90.83%，為7.98億元，同比增長35.93%，環(huán)比增長83.87%。其中，入境旅游業(yè)務(wù)整體收入規(guī)模同比增長50%，增長速度高于同業(yè)平均水平。分市場來看，德語市場、美國市場、商務(wù)市場與去年同期相比均有大幅度增長，是入境旅游業(yè)務(wù)收入規(guī)模大幅增長的主要因素。在出境游方面，“環(huán)球海島專家”已成為出境游的知名品牌；歐洲游人數(shù)與去年同期相比增長50%。會展旅游業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長，上半年公司相繼承接了中國惠普差旅會務(wù)服務(wù)、中國人壽獎勵團(tuán)等大型團(tuán)組，成功承辦了制藥企業(yè)輝瑞(中國)有限公司2005年會。

　　分地區(qū)來看，北京地區(qū)旅游服務(wù)收入占公司旅游服務(wù)收入的53.44%，為4.36億元，同比增長39.93%；香港地區(qū)及日本旅游服務(wù)收入占公司旅游服務(wù)收入的4.39%，為0.35億元，同比增長81.38%；其他地區(qū)旅游服務(wù)收入占公司旅游服務(wù)收入的42.16%，為3.36億元，同比增長34.12%。　

　　毛利水平相對較高的入境旅游的增長，使旅游業(yè)務(wù)整體毛利率有所上升。入境旅游業(yè)務(wù)整體收入規(guī)模的大幅增長，使公司旅游服務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)收入同比增幅都超過35%，致使公司旅游業(yè)務(wù)整體毛利率達(dá)到11.29%，同比上升0.2個百分點(diǎn)。

　　去年同期的非經(jīng)常性收益，導(dǎo)致上半年凈利潤同比下降

　　上年同期存在股權(quán)轉(zhuǎn)讓等非經(jīng)常性收益，而今年上半年沒有發(fā)生非經(jīng)常性收益，導(dǎo)致凈利潤同比下降37.64%。此外，公司控股的中青旅勝騰國際旅游有限公司目前正處于投入建設(shè)期，對公司凈利潤的大幅下降有一定的影響。

　　投資項(xiàng)目有利于長期健康發(fā)展

　　公司自有資金投資的中青旅大廈，預(yù)計(jì)將于2006年1月投入使用，將增加公司經(jīng)營規(guī)模。2006年中青旅大廈交付使用后，其可以預(yù)期的可觀的租金收益將形成公司的又一重要業(yè)績增長點(diǎn)。

　　公司控股子公司浙江中青旅綠城投資置業(yè)有限公司項(xiàng)目千島湖旅游休閑主題房產(chǎn)，包括景觀住宅及休閑度假產(chǎn)權(quán)式酒店。項(xiàng)目有助于公司掌控優(yōu)質(zhì)休閑度假旅游資源，符合旅游業(yè)重心由觀光向休閑度假發(fā)展的趨勢。目前該項(xiàng)目處于前期規(guī)劃及土地平整階段，預(yù)計(jì)2005年12月開工，2007年正式投入使用。

　　經(jīng)營環(huán)境變化對公司的影響

　　日本市場二季度出現(xiàn)較大規(guī)模的退團(tuán)現(xiàn)象，公司日本旅華市場短期內(nèi)難有起色。

　　出境游方面歐盟各國出臺新政策，嚴(yán)格申請簽證審批制度，將公司歐洲游市場的增長產(chǎn)生一定負(fù)面影響。

　　7月21日起人民幣匯率升值2%，短期內(nèi)，匯率變化將對入境旅游應(yīng)收賬款(外幣計(jì)價)將產(chǎn)生直接匯兌損失，下半年入境旅游因產(chǎn)品報(bào)價不能改動導(dǎo)致滯后損失。出境旅游應(yīng)付賬款(外幣計(jì)價)將產(chǎn)生直接匯兌收益，但由于余額較小，對業(yè)績影響不大。長期看，人民幣升值一定程度上會抑制入境旅游業(yè)務(wù)的市場需求，而對于出境旅游業(yè)務(wù)有一定刺激作用。

　　投資評級為“中性”

　　我們對中青旅當(dāng)前股價的投資評級為“中性”。我們認(rèn)為中青旅的合理市盈率空間應(yīng)該在23-25倍，以我們對該公司2005年每股收益0.22元的預(yù)測，該公司合理的價格區(qū)間應(yīng)該在5.06-5.50元之間。

　　中青旅前一交易日收盤價5.67元,漲7.39%。