天威保變：眼前好方案 未來好業(yè)績

　　(江蘇天鼎 秦洪)

　　日前，作為第二批試點股的天威保變(資訊 行情 論壇)確定了對價方案為10送4股，也就是每10股流通股可獲得非流通股東派出的4股股權(quán)，那么，如何評價此方案呢？

　　對價依據(jù)合理

　　股權(quán)分置改革的最終目的就是非流通股東在支付對價之后獲得流通權(quán)，如此就意味著當(dāng)前二級市場的流通股價將受到籌碼大幅擴容的沖擊，因此，如何保護(hù)流通股東利益不受侵害也就成為衡量股權(quán)分置改革成功與否的最低標(biāo)準(zhǔn)。正是基于此，天威保變在確定對價方案時就充分考慮到這一點，所以，天威保變的對價方案確定的理論依據(jù)就是流通市值不變，據(jù)此得出下列推導(dǎo)的公式：

　　MV=SⅩP 1��

　　MV’=S+S’�� ⅩP’ 2��

　　MV=MV’ 3��

　　由上述1�敗�2�敗�3�斖瞥觯�

　　S’=S ⅩP-P’��/P’ 4��

　　S’/S=P-P’��/P’ 5��

　　其中��MV代表改革前的原流通股市值；MV’代表改革后的原流通股市值；S代表改革前的流通股數(shù)；S’代表非流通股東給流通股東支付的股數(shù)；P是改革前的流通股價；P’是改革后的流通股股價。

　　方案好于預(yù)期

　　由此可見，其對價方案的確定依據(jù)相對合理，現(xiàn)在的問題就是如何確定兩個關(guān)鍵性的數(shù)據(jù)，一是改革前的流通股股價(P)，二是如何確定改革后的流通股價(P’)，此兩數(shù)據(jù)一經(jīng)確定，就可以確定S’/S的數(shù)值，也就是非流通股東要向流通股東支付的對價比例。

　　而從天威保變的股權(quán)分置改革方案來看，P的價格是以前30個交易日的平均價格確定的，即為7.13元，基本上反映了流通股東的平均持股成本以及流通股東對股權(quán)分置改革前公司股價的認(rèn)可程度不同。而P’的價格確定相對復(fù)雜一些，天威保變是以公司所處的國際同行業(yè)的平均20倍市盈率作為計算依據(jù)的，而根據(jù)天威保變自己的預(yù)測，2005年每股收益有望達(dá)到0.27元，由此推測公司改革后的合理二級市場定位在5.4元。代入公式(5)后的數(shù)據(jù)就為0.32，也就意味著如果要使得流通股東的利益不受侵害為股改的最低標(biāo)準(zhǔn)的話，那么，天威保變最低支付比例為10送3.2股。但天威保變在考慮到流通股東歷史貢獻(xiàn)之后，決定增加對價方案，達(dá)到10送4股。

　　從上述的對價依據(jù)的確定、公式的推導(dǎo)過程以及公司具體數(shù)據(jù)的確立來看，評價對價方案合理與否的要點在于兩個：一是對價方案的依據(jù)，二是對價方案的P與P’，而對價方案的依據(jù)無疑是合理的，能夠最低限度地保證流通股東利益不受侵害，而且在最終方案的確定上還多送了0.8股，充分表達(dá)了天威保變大股東的股改誠意。

　　就對價方案的兩個數(shù)據(jù)確定來說，也具有一定的合理性，尤其是P’的確定上更是如此，因為國際市場上知名的變壓器生產(chǎn)商ABB的市盈率為32倍左右，而生產(chǎn)太陽能的公司平均市盈率為27倍左右，因此，公司確定20倍市盈率既考慮到國際同行的市盈率水平，也充分考慮到當(dāng)前我國A股市場低迷的現(xiàn)狀。另外，公司0.27元/股的2005年業(yè)績預(yù)測也相對謹(jǐn)慎，符合謹(jǐn)慎性的原則，由此不難看出，無論是對價方案的出發(fā)點還是方案的推導(dǎo)過程抑或具體關(guān)鍵性數(shù)據(jù)的確定，均符合保護(hù)流通股東利益不受侵害的原則，值得推崇。

　　太陽能產(chǎn)業(yè)支撐業(yè)績

　　話說回來，對于一個信奉價值的投資者，買股票買的是未來的業(yè)績增長預(yù)期，如果過分盯住股價對價方案究竟送了多少，往往有撿了芝麻丟了西瓜之嫌疑，道理很簡單，決定未來股價走勢的并不是對價方案的多寡，而是未來凈利潤變化的曲線，如果凈利潤增長預(yù)期不強烈，再多的補償也難以促使股價的重心上移，對價方案只能補償流通股東的短暫利益，只有上市公司的業(yè)績增長才會長期地提升流通股東的利益，幸運的是，天威保變的太陽能產(chǎn)業(yè)能夠支撐起這樣的預(yù)期。

　　雖然在部分業(yè)內(nèi)人士看來，天威保變的亮點之一的太陽能產(chǎn)業(yè)依然處于概念性階段，但是，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背景來看，太陽能已不屬于概念，而是真金，一方面是石油價格的高企以及煤炭等資源的稀缺性，使得國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策制定部門越來越推崇可循環(huán)使用的能源，而太陽能則是可循環(huán)使用能源的代表，所以，伴隨著產(chǎn)業(yè)政策的傾斜，太陽能產(chǎn)業(yè)的光芒越來越光亮起來。

　　另一方面則是目前已經(jīng)有了以太陽能產(chǎn)業(yè)獲得巨額利潤的企業(yè)，臺灣的茂迪等上市公司就是依靠太陽能產(chǎn)業(yè)的迅速增長而使得二級市場股價節(jié)節(jié)盤升，所以，天威保變未來的太陽能產(chǎn)業(yè)發(fā)展預(yù)期極其確定，未來的公司市值會在太陽能產(chǎn)業(yè)的增長推導(dǎo)下而不斷走高，包括大股東也包括中小股東會從中得到資本增值的空間，這才是天威保變的亮點。