小商品城經營面積擴大 推動業績增長

    □國信證券經濟研究所 譚麗

　　2005年中期收入下降6%，凈利潤增長49.4%，超出預期

　　2005年中期小商品城(資訊 行情 論壇)(600415)實現主營業務收入5.87億，同比下降6%，凈利潤8846萬元，同比增長49.4%，每股盈利為0.71元，高于我們的預期，原因在于二季

度公司費用率與一季度相比大幅下降，經了解其主要原因有二：其一，公司一季度費用中有2004年應支付給員工的年終獎金約800萬元，其二，公司房地產項目荷塘雅居的投標保證金在年初提取了壞賬準備，由于保證金的退還，公司本期沖回壞賬準備400萬元。從歷史數據來看，小商品城季度之間費用率波動較大，具有較大不確定性�！�

　　商貿城二期一階段項目顯收益，市場經營和配套服務收入大幅增長

　　市場經營和配套服務實現收入3.1億元，同比增長98.8%,占總收入的比例達到52.5%，義烏小商品城國際商貿城二期一階段在2004年10月投入使用，增加了建筑面積54萬平方米，預計商貿城二期二階段市場在2005年10月份投入使用，年底公司市場面積達到約176萬平方米。預計全年市場經營及配套服務收入至少6.4億元，同比增長78%。　　

　　市場經營毛利率小幅下降，全年預計市場經營毛利率59%

　　市場經營的毛利率從2004年年底的63%下降到2005年中期的61%，我們認為這主要是因為商貿城二期的土地使用權成本要高于一期，國際商貿城一期土地使用權(28萬平方米)成本為15萬元/畝，而二期為92萬元/畝。加之開業當年土地使用權實質上是加速折舊(折舊期=獲得土地使用權時點至土地投入使用的當年年底，一般超過一年)，因此預計2005-2006年市場經營的毛利率都將呈現下降趨勢，預估2005年市場經營毛利率為59%。　　　　　

　　房地產業務收入將在未來2-3年逐漸實現

　　上年同期房地產業務實現主營收入1.86億元，今年預計下半年將有兩個樓盤進入銷售，分別是名仕家園和商城世紀村一期住宅部分，能夠確認收入1.9億元，利潤總額2000萬元左右。2006年預計金橋人家能夠確認一半的收入，加上世紀村一期的商用部分，約為4.5億元。房地產業務在未來2-3年將對公司收入起較大的推動作用，但其收入的確認時間存在較大的不確定性。　　

　　酒店業務2005年仍然小幅虧損

　　賓王市場附近的銀都酒店預計2005年可以實現1000萬左右的凈利潤；商貿城二期配套的海洋酒店預計在2005年8月開業，該酒店為四星級酒店，共有房間280間，初期會發生1000萬元左右的開辦費開支，因此2005年酒店業務總計仍然會出現200萬元左右的虧損。

　　維持謹慎推薦的評級

　　根據中報的數據以及我們對上市公司的進一步調研，我們維持對于2005年收入16.3億元的預測，但我們適當提高了2005年全年的毛利率和其他業務利潤，小幅調低費用率，預計小商品城2005年凈利潤達到1.64億元，EPS1.31元。2006年我們調高房地產業務收入到4.5億元(原3.5億元)，預計2006年凈利潤2.1億元，EPS1.65元，目前市盈率分別為21倍,16倍，考慮到公司業績的持續成長性和較低的股價水平，我們仍然維持“謹慎推薦”的投資評級。

　　小商品城昨日收盤價27.33元,漲0.44%。