片仔癀借商業推動增收 主要盈利仍靠制藥

　　□新疆證券研究所 夏侯文浩

　　片仔癀(資訊 行情 論壇)(600436)2005半年報顯示，公司當期實現主營收入16252萬元、主營利潤8623萬元、凈利潤3749萬元，分別同比增長39%、16%、1%。

　　商業推動收入增長，制藥業仍為主要盈利來源

　　上半年制藥業占主營收入的73%，商業及其余業務占主營收入的27%，新增商業收入是上半年推動收入增長的主要因素。從盈利貢獻看來，制藥業貢獻了98%的凈利潤，而商業及其余業務只貢獻了2%左右的凈利潤，制藥業仍然是公司的主要盈利來源。片仔癀仍為公司制藥業支柱，也是公司的主導產品。期內片仔癀實現收入10466萬元，同比增長7%，占公司主營收入的64%；毛利7528萬元，占公司毛利的87%，同比增長14%。片仔癀產品在2004年逐步提價15%的基礎上，2005年3月1日實施了提價4%的計劃，片仔癀出廠價從125元/粒調高到130元/粒，使上半年該產品毛利率同比提升3個百分點，毛利率達到72%，是推動片仔癀產品毛利快速增長的主要原因。

　　專用標識管理保障關鍵原料供應

　　按照新規定，自2005年7月1日起，凡生產、銷售的含天然麝香粉成份的中成藥全部實行中國野生動物經營利用管理專用標識制度，片仔癀屬于首批5個被授予專用標識使用權的中成藥企業，意味著公司將獲得國家供應麝香，保障了公司的長期麝香穩定需求得到滿足。過去公司的片仔癀產品出口需要一年一批，給公司的出口收入帶來了不確定因素，并給公司業績帶來了波動性。根據新規定，公司可憑專用標記直接申辦《允許進出口證明書》，不再受到之前繁瑣審批手續及其帶來的不確定性困擾，對于公司維持穩定的出口收入是有利的。但國內使用的麝香全部為存量麝香，而人工養麝及活體取香技術尚未能真正產業化，預期國家對麝香供應量仍會做出限制，麝香總體供應量不大可能大幅上升。此外，在國內存量麝香減少，國內麝香交易價格不到國際市場麝香交易價格50%的情況下，國內麝香價格有上漲空間。2-3年后公司如果需要采購麝香原料，很可能面對較高的采購價，從而增加公司成本，公司可能采取的應對措施包括提價等。此外，專用標識全面使用后可能額外增加公司每年200萬元左右的費用，減少公司EPS0.01元左右。

　　2005年藥品收入仍將提升

　　目前有50%左右的片仔癀產品外銷，主要通過漳龍公司代理銷售，傭金為收入的5%。在對內銷售上，公司主要靠經銷商做終端推廣，集中于福建、廣東、上海、北京和遼寧等地。由于國內市場拓展成效不大，2005上半年片仔癀產品收入增長6%，略低于原先10%的預期。預計在提價因素作用下，2005年片仔癀收入有望達到2.2億元，增幅在5%左右，毛利率提升至72%。

　　除片仔癀產品外，公司還生產近40種藥品，擁有茵膽平肝膠囊、心舒寶和新藥金糖寧等獨家生產品種，金牡感冒片已通過國家專利申請，并取得了六味地黃丸、藿香正氣膠囊、板藍根顆粒等品種的生產批文。其余藥品2005上半年實現收入1400萬元左右，但除了片仔癀外，公司的其余品種其治療領域內均面臨劇烈市場競爭，預計2005年其余藥品收入在3000萬元左右。

　　商業2005年有望帶來新增收入1.5億元，但對盈利影響不大

　　片仔癀控股54%的片仔癀(漳州)醫藥有限公司開展商業業務，從5月份開始合并報表。醫藥有限公司5、6兩月為片仔癀帶來收入3697萬元，凈利潤3萬元。該公司2003、2004年收入均在2.3億元左右，利潤總額150萬元左右，盈利能力較弱。該醫藥公司與片仔癀之間缺乏協同效應，估計短期內對片仔癀公司原有產品收入增長拉動不大，對片仔癀公司的影響主要體現為增加合并報表收入，全年可能帶來新增收入15000萬元左右。按商業公司盈利情況，對合并報表利潤無大影響。

　　公司控股86%的皇后公司開展化妝品業務，2004年收入1700萬元左右，2005年上半年收入700萬元左右。由于市政規劃原因，公司增資投入皇后公司的6000萬元只使用了不到1000萬元，預期最快也得于2006年才能投入原定的技改項目，在2007年左右產生效益。鑒于公司在化妝品領域內并不具備優勢，預計2005年化妝品銷售收入在1500萬元左右，凈利潤在150萬元左右。

　　兩項長期投資收益將每年帶來EPS0.068元

　　公司在2004年用自有資金3835萬元受讓紅旗編織廠37%的股權。紅旗編織廠主要從事針織橫機和圓盤縫合機生產，擁有自營進出口權，2004年的凈利潤為1710萬元。紅旗廠2005年有新品上市，利潤提升，2005上半年該廠為片仔癀帶來382萬元投資收益，維持原來預期紅旗廠2005年為公司貢獻700-800萬元投資收益的預期。此外，公司持有福建同春藥業股份有限公司24%的股權，同春藥業盈利較為穩定，以權益法計算，片仔癀2003年和2004年從該公司獲得的投資收益均穩定在190萬元左右。預計2005年，以上兩項以權益法確定的長期投資收益為950萬元，帶來EPS0.068元。

　　維持長期推薦、短期中性評級

　　公司憑借片仔癀產品而獲取穩定收益，長期穩定盈利能力有保障。此外，公司新品上市及營銷系統建設將提升公司的成長性，給予公司長期推薦評級。預計公司2005-2007年EPS分別為0.58元、0.64元、0.73元，2005年動態市盈率為28倍，即使考慮到片仔癀屬于國家絕密中藥品種之一而享有的溢價，其目前股價也缺乏上升空間，維持短期中性評級。

　　片仔癀前一交易日收盤價16.10元,無漲跌。