美的電器：有望成為業內增速最快公司

　　公司空調和壓縮機產銷規模在業內同行中已居領先地位，綜合競爭優勢凸現。年內業績將實現30%以上的增長，我們維持對公司的“買入”投資評級。

　　空調產銷一枝獨秀

　　今年一季度空調總產銷量分別為1548 萬臺和1343 萬臺，產量基本與去年同期持平，

而銷量則同比下降了38%，并導致空調淡季庫存迅速攀升，并連續三個月保持在1000 萬臺以上的規模上。伴隨著銷量的下降，空調出口也不如去年同期，面對內銷市場相對疲弱的運行狀況，海外市場需求也沒有去年的火爆場面，前三個月的累計出口量達到1016 萬臺，同比增長了26%，與04 年一季度50%以上的增長率相比，有明顯回落，這與去年海外部分地區空調進口激增所導致的空調庫存看漲有關。我們預計，受人民幣升值預期和歐美市場空調庫存看漲等因素的影響，2005 年空調出口增速將明顯放緩，并將直接影響到今年空調產銷增長。

　　根據空調行業今年一季度產銷狀況，我們預計，2005 年國內空調業產能將突破6000 萬臺，不過，空調銷售規模和產能規模過剩現象將日益突出。同時，隨著空調市場保有量的逐年提高，不論是國內市場還是國外市場，空調需求增長將日趨放緩，供大于求的市場狀況將導致企業間更為激烈的競爭。雖然目前原材料成本居高不下，但迫于市場競爭壓力，企業只有通過規模擴張、價格競爭和開拓上游產業鏈等策略來爭奪更多市場份額。因此，空調行業銷售毛利率水平將繼續下降，預計，業內龍頭企業的空調銷售毛利率將比2004 年下降1至2 個百分點，約為16～17%。

　　不過，美的電器(資訊 行情 論壇)卻一枝獨秀，公司空調產銷兩旺，出口形勢喜人。公司今年1～4 月份空調產銷量已達到400 萬臺，這一數字是去年公司空調內銷總量，其中，空調出口約占50%以上，接近去年空調出口總量的70%。因此，我們預計，公司年內完成1000 萬臺空調產銷(其中：500 萬臺出口)目標將不成問題。同時，公司空調出口將實現翻番增長，并有望超過內銷，成為促進公司空調產銷達標的主要推動力。

　　壓縮機產銷平穩增長

　　壓縮機行業在經歷了去年的旺季火爆銷售后，業內各生產企業紛紛在去年下半年積極提高產能，更有空調生產企業為完善自身產業鏈而加入壓縮機生產行列，從而使壓縮機產能自去年年底后進入了加速提升期。統計數據顯示，去年12 月份壓縮機的月產量已突破500 萬臺，而在短短兩個月后，今年3 月份壓縮機的月產量已一舉突破了600 萬臺。今年一季度壓縮機的產銷量分別達到1631 萬臺和1757 萬臺，同比增長率為24.3%和17.8%。不過，截止3 月底，壓縮機庫存仍保持在300 萬臺的水平上，明顯高于去年同期。我們預計，隨著空調銷售旺季的來臨，4 月份以后壓縮機的庫存將有顯著下降，約保持在每月百萬臺左右，而全年壓縮機市場供求將基本平衡。

　　2004 年美的電器壓縮機銷量達到713 萬臺，比2003 年增長了123%，同時，壓縮機產品的高毛利率也為公司去年業績全面大幅度提升做出了巨大貢獻。04 年公司壓縮機的銷售毛利率為24.6%，比第一大主營產品空調高出6.5個百分點；而壓縮機銷售利潤占公司主營利潤的比重也大幅提高到16%，比03 年上升了7 個百分點。今年一季度以來，公司壓縮機產銷量基本保持平穩增長，頭三個月實現銷售收入接近5.9 億元，占去年壓縮機銷售收入的四分之一左右，毛利率水平依然保持在24.5%的較高水平上。據此推算，公司今年壓縮

　　機銷量將不會象去年一樣出現翻番增長，預計年產銷目標將在800 萬臺左右，同比增長率約為12%。在調研中了解到，美芝精密壓縮機的二期擴能將在今年下半年逐步投建，明年建成后將新增200 萬臺壓縮機產能，因此，明年公司壓縮機產銷目標將是1000 萬臺。

　　為海外上市剝離小家電業務

　　對于公司近期剝離連續兩年虧損的小家電業務，市場多持贊賞態度。一方面，公司因此卸掉了一個虧損包袱，從此業績將不受其拖累；另一方面，公司可以集中精力從事制冷家電產業經營。其實，一直以來被冠以“虧損”頭銜的小家電業務也并非都是虧損的，其中還有美的引以為豪的電風扇和電飯煲生產業務，該兩大小家電業務不僅從未有過虧損，而且在國內外市場的產銷規模均是首屈一指的。所以，我們預計，小家電業務被納入美的集團旗下后，該兩大優質資產以及很快能扭虧為盈的微波爐業務都有望被納入美的集團正在醞釀的小家電規模擴張計劃，與華凌集團的空調資產業務進行置換后在香港上市。

　　在將制冷家電作為公司核心產業的同時，美的集團一方面積極把握時機將小家電業務中的優質資產推向海外上市，另一方面，正嘗試投資新的產業領域，培育新的利潤增長點。公司目前已先后投資了湖南和云南兩個客車制造項目，希望通過小規模的投資試探，開辟公司產業多元化發展的新途徑。

　　今年業績有望增三成

　　根據美的電器2005年空調和壓縮機產銷目標，并結合公司剝離小家電業務的情況，我們預計，公司2005年業績將繼續保持較快增長速度，即在股本擴張30%的同時，實現業績的同步增長預計美的電器2005年業績增長率將達30%。根據公司今年1～4月份空調和壓縮機產銷狀況推算，年內公司實現空調產銷1000萬臺、壓縮機產銷800萬臺的目標將有較大把握。而小家電業務的剝離將至少可使公司下半年減少虧損5000萬元，而商標使用費和廠房租金收入又將給公司帶來近千萬元的收益。我們預計，公司2005年業績增長率將因此達到30%。

　　我們預計，今明兩年是公司業績保持較快增長速度的階段，同時，公司目前股價市盈率也明顯低于同行業的上市公司，投資價值被低估。我們因此維持對該公司“買入”的投資評級。

　　         表：空調行業主要上市公司比較

　　基本面評分 93分

　　銷售收入增長率

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