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國泰君安(香港) 林志遠
受母公司投資虧損、上半年虧損預警拖累，公司股價曾跌至目標價2.10港元水平。人民幣升值再度升溫將對南航中短期股價帶來支持，將南航原有“減持”的投資評級上調至“中性”，6個月目標價維持在2.10港元。
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End12/31
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Turnover
(Rmb m) |
Net Proflt
(Rmb m) |
EPS
( Rmb ) |
Change
(△ %) |
PER
(X) |
DPS
(Rmb) |
Yield
(%) |
ROE
(%) |
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2003A |
17,470 |
(358) |
(0.093) |
n.a. |
n.a. |
0.00 |
0.0 |
(3.3) |
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2004A |
23,974 |
(48) |
(0.011) |
(86.6) |
n.a. |
0.00 |
0.0 |
(0.4) |
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2005F |
35,971 |
(211) |
(0.048) |
340.1 |
n.a. |
0.00 |
0.0 |
(1.8) |
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2006F |
42,620 |
486 |
0.111 |
n.a. |
21.2 |
0.02 |
0.8 |
4.1 |
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2007F |
46,136 |
841 |
0.192 |
73.0 |
12.3 |
0.02 |
0.8 |
6.7 |
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已發行股本 Shares Outstanding (m) |
4,374.2 |
05 年每股賬面值 NBV per share (HK$) |
2.5 |
|
總市值 (HK$ m) |
9,732.5 |
05 年股價 / 賬面值 P/B (x) |
0.9 |
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大股東 Major shareholder 南航集團 |
50.3% |
05 年 EV/EBITDA (x) |
11.7 |
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5.6 流通市值 Free Float (%) |
49.7 |
05 年凈負債 / 股東資金 05 Net gearing (%) |
352.5 |
資料來源︰公司、國泰君安(香港)
南航股價已反映多項利空消息。 近日中國南方航空(資訊 行情 論壇)股價受母公司投資虧損及公司日前發出上半年虧損預警拖累，從6月底至今累積跌幅已有13%，并曾跌破我們所訂的目標價2.10港元。我們認為目前股價已下跌已大部份反映上述不明朗因素。近日人民幣升值再度升溫，預期將對南航中短期股價帶來支持。我們認為南航為人民幣升值的主要受益者。估計人民幣每升值5%將可提升南航05年每股盈利0.37元(人民幣，下同)至0.32元，每股賬面值則上升12.1%至2.98元。
建立北京營運基地，為日后開放天空鋪路。 南航正計劃斥資11億元人民幣在北京天竺空港工業區興建營運基地，總面積達10萬平方米。我們認為南航此舉正為日后北京開放天空后積極拓展航空貨運業務作準備。目前公司已將其客運業務集中于北京首都機場1號客運航站樓。以目前南航廣州基地及東航(0670)上�；亻_放天空，加上北京為國家重要樞紐機場，我們認為北京開放天空只是時間的問題。若北京機場同樣開放，這將有利日后南航在中國國航(0753)手上奪取市場份額，并有助鞏固公司內地航線覆蓋，對長遠發展有利。
將進入世界航空聯盟。 另外，據報導，南航正加快與世界三大航空聯盟之一的天合聯盟(Skyteam Alliance)進行談判。報導指出南航將成為首家加入全球航空聯盟的國內航空公司。事實上，南航已于去年8月與天合聯盟簽署框架性協議，目前正等待詳細協議出臺。我們認為南航加入國際航空聯盟可提升其國際航線業務質素，同時吸引更多海外客貨源使用南航龐大的內陸航線網絡，對公司未來業務發展有利。
維持05年虧損預測。 受到國際油價上升、內地兩度調高航油價格、以及公司內地航線無法征收航油附加費的影響，我們仍然認為南航為油價上升的主要受害者。我們暫維持公司盈利預測不變，估計公司05年公司將造成2.11億元的虧損。
上調南航投資評級至“中性”。 以目前南航06年預測市盈率21.2倍，05及06年EV/EBITDA 比率仍高達11.7及9.2倍， 05年P/BV為0.89倍，估值已降至接近公司過往平均P/BV0.84倍水平。由于市場已逐步反映公司多項利空消息，股價跌至我們的目標水平，我們將南航原有“減持”的投資評級上調至“中性”，6個月目標價維持在2.10港元，相當于05年P/BV0.84倍。
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