上電股份：投資收益出現(xiàn)爆炸性增長

　　(長江證券　范紅宇)

　　上鍋廠成公司利潤“奶牛”

　　公司凈利潤的大幅增長主要是因為投資收益的大幅增長引起的，公司的投資收益主要來自參股49%的上海鍋爐廠，以及和ABB、西門子、施奈德、MWB和傳奇公司等成立的輸變電領(lǐng)

域的合資公司。上海鍋爐廠投資收益出現(xiàn)爆發(fā)性增長，預(yù)計來自上海鍋爐廠的投資收益同比增幅在300%以上。這主要是因為：上海鍋爐廠是全國三大鍋爐廠之一，04年生產(chǎn)電站鍋爐1400萬千瓦，而同期東鍋生產(chǎn)電站鍋爐1283.5萬千瓦。然而公司04年來自上海鍋爐廠的投資收益只有3697萬元，而同期東方鍋爐(資訊 行情 論壇)實現(xiàn)凈利潤41322.81萬元。我們認(rèn)為公司來自上海鍋爐廠投資收益的大幅增長是上海鍋爐廠經(jīng)營狀況的真實反映。另外來自輸變電設(shè)備領(lǐng)域合資公司的投資收益也實現(xiàn)了至少30%的增長幅度。這主要是因為，04年參股公司ABB變壓器、西門子開關(guān)和松下電工完成搬遷擴(kuò)容，另外上電股份(資訊 行情 論壇)04年還收購了西門子高壓開關(guān)有限公司，填補了公司高壓開關(guān)大類產(chǎn)品的空白，并對該公司增資3500萬元，提高其生產(chǎn)能力，西門子高壓開關(guān)有限公司盈利能力較強(qiáng)，受原材料漲價的影響較小。這些因素也導(dǎo)致公司來自輸變電領(lǐng)域合資公司的投資收益也出現(xiàn)了大幅增長。

　　公司來自合資公司阿海琺變壓器和日立家電的虧損也同比出現(xiàn)了一定幅度的下降：04年合資公司阿海琺變壓器和日立家電虧損4588萬元，05年上半年由于生產(chǎn)變壓器用取向硅鋼片和生產(chǎn)家電用無取向硅鋼片的價格都出現(xiàn)了一定幅度的下降，導(dǎo)致阿海琺變壓器和日立家電的經(jīng)營環(huán)境有明顯改善，虧損數(shù)額出現(xiàn)了一定幅度的下降。

　　投資收益可望實現(xiàn)持續(xù)增長

　　公司投資收益的大幅增長，是公司參股公司行業(yè)地位和經(jīng)營狀況的真實體現(xiàn)。更為重要的是，公司的投資收益未來可以實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的增長，并不僅僅是05-06年的爆發(fā)性增長。這主要表現(xiàn)為：

　　1、公司下屬上海互感器廠有限公司分別持有上海MWB互感器廠和撫順傳奇套管有限公司30%和33%的股權(quán)，上海MWB互感器廠控制了中國500kV互感器市場80%的份額，200kV互感器市場20%的市場份額，隨著上電股份和西門子共同收購沈陽互感器廠有限公司以后，上電股份的兩大參股公司將壟斷國內(nèi)500kV以上級別高壓互感器市場。由于輸變電設(shè)備行業(yè)2006-2020年將迎來發(fā)展的黃金時期，公司作為互感器制造的龍頭企業(yè)可以受益于行業(yè)的穩(wěn)定增長。

　　2、公司在輸變電領(lǐng)域的合資公司西門子開關(guān)廠、西門子高壓開關(guān)廠、施奈德配電、施奈德工控、上海MWB互感器和撫順傳奇套管等04年為公司貢獻(xiàn)14274萬元，公司和世界五百強(qiáng)成立的合資公司在輸變電設(shè)備行業(yè)具有很強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢和品牌壁壘，是國內(nèi)高端電網(wǎng)設(shè)備強(qiáng)有力的競爭者；投資收益有望在2005-2010年保持15-20%左右的年復(fù)合增長率。

　　3、公司持有49%權(quán)益的上海鍋爐廠為電站設(shè)備行業(yè)的龍頭企業(yè)，電站設(shè)備行業(yè)作為一個典型的周期性行業(yè)，即將迎來行業(yè)發(fā)展的最高點。但是國家對于違規(guī)電站項目的宏觀調(diào)控會在一定程度上平滑電站設(shè)備行業(yè)的峰谷差，電站設(shè)備行業(yè)不會出現(xiàn)以前的大起大落的現(xiàn)象，會呈現(xiàn)一種降中趨穩(wěn)的局面。上海鍋爐廠即使在08年以后每年至少可以保證1000萬千瓦電站鍋爐的產(chǎn)量。另外上海電氣(資訊 行情 論壇)集團(tuán)股份有限公司香港上市募集資金19億港元會投向上海電站設(shè)備集團(tuán)，將發(fā)展100萬千瓦核電設(shè)備和100萬千瓦火電設(shè)備等節(jié)能產(chǎn)品，未來國家優(yōu)化煤電和大力發(fā)展核電的產(chǎn)業(yè)政策將給上海鍋爐廠帶來較好的發(fā)展機(jī)遇。所以未來上電股份來自上海鍋爐廠的投資收益不會出現(xiàn)大幅下降，并且最終會穩(wěn)定在一個合理的水平。

　　4、上電股份參股的上海鍋爐廠是當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭企業(yè)，盡管所在電站設(shè)備行業(yè)即將迎來高峰，但是上海鍋爐廠具有很強(qiáng)的抗周期能力，并且行業(yè)波動日趨平緩，業(yè)績波動幅度不會很大。由于輸配電設(shè)備行業(yè)具有10-15年的行業(yè)景氣周期，上電股份在輸配電領(lǐng)域的參股公司具有較強(qiáng)的持續(xù)增長能力。預(yù)計在2010年以后輸配電領(lǐng)域的合資公司將成為投資收益增長的主要驅(qū)動力量。

　　具有較大的送股空間

　　另外公司流通股只有總股本的9.85%，第一大股東持股比例為83.75%，市凈率為3.82倍，具有較大的送股空間，全流通會給予公司較大的價值提升。預(yù)計公司05年每股收益0.8元，06年每股收益0.95元。動態(tài)市盈率分別為11.6倍和9.2倍，并且公司未來具有很強(qiáng)的業(yè)績持續(xù)增長能力。投資價值明顯低估，將其投資評級由“謹(jǐn)慎推薦”調(diào)高為“推薦”。

　　公司的主要投資風(fēng)險體現(xiàn)在：由于投資收益的變化對于公司未來的業(yè)績具有決定性的影響，上電股份能否阻止合資公司采取不利于上電股份利益的決策，將是上市公司未來業(yè)績增長的決定因素。

　　基本面評分 95分

　　銷售收入增長率

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