美的電器：有望成為業(yè)內(nèi)增速最快的公司

　　公司空調(diào)和壓縮機(jī)產(chǎn)銷規(guī)模在業(yè)內(nèi)同行中已居領(lǐng)先地位，綜合競爭優(yōu)勢凸現(xiàn)。年內(nèi)業(yè)績將實(shí)現(xiàn)30%以上的增長，我們維持對公司的“買入”投資評級。

　　空調(diào)產(chǎn)銷一枝獨(dú)秀

　　今年一季度空調(diào)總產(chǎn)銷量分別為1548萬臺和1343萬臺，產(chǎn)量基本與去年同期持平，而

銷量則同比下降了38%，并導(dǎo)致空調(diào)淡季庫存迅速攀升，并連續(xù)三個月保持在1000 萬臺以上的規(guī)模上。伴隨著銷量的下降，空調(diào)出口也不如去年同期，面對內(nèi)銷市場相對疲弱的運(yùn)行狀況，海外市場需求也沒有去年的火爆場面，前三個月的累計出口量達(dá)到1016 萬臺，同比增長了26%，與04 年一季度50%以上的增長率相比，有明顯回落，這與去年海外部分地區(qū)空調(diào)進(jìn)口激增所導(dǎo)致的空調(diào)庫存看漲有關(guān)。我們預(yù)計，受人民幣升值預(yù)期和歐美市場空調(diào)庫存看漲等因素的影響，2005 年空調(diào)出口增速將明顯放緩，并將直接影響到今年空調(diào)產(chǎn)銷增長。

　　根據(jù)空調(diào)行業(yè)今年一季度產(chǎn)銷狀況，我們預(yù)計，2005 年國內(nèi)空調(diào)業(yè)產(chǎn)能將突破6000 萬臺，不過，空調(diào)銷售規(guī)模和產(chǎn)能規(guī)模過剩現(xiàn)象將日益突出。同時，隨著空調(diào)市場保有量的逐年提高，不論是國內(nèi)市場還是國外市場，空調(diào)需求增長將日趨放緩，供大于求的市場狀況將導(dǎo)致企業(yè)間更為激烈的競爭。雖然目前原材料成本居高不下，但迫于市場競爭壓力，企業(yè)只有通過規(guī)模擴(kuò)張、價格競爭和開拓上游產(chǎn)業(yè)鏈等策略來爭奪更多市場份額。因此，空調(diào)行業(yè)銷售毛利率水平將繼續(xù)下降，預(yù)計，業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的空調(diào)銷售毛利率將比2004 年下降1至2 個百分點(diǎn)，約為16～17%。

　　不過，美的電器(資訊 行情 論壇)卻一枝獨(dú)秀，公司空調(diào)產(chǎn)銷兩旺，出口形勢喜人。公司今年1～4 月份空調(diào)產(chǎn)銷量已達(dá)到400 萬臺，這一數(shù)字是去年公司空調(diào)內(nèi)銷總量，其中，空調(diào)出口約占50%以上，接近去年空調(diào)出口總量的70%。因此，我們預(yù)計，公司年內(nèi)完成1000 萬臺空調(diào)產(chǎn)銷(其中：500 萬臺出口)目標(biāo)將不成問題。同時，公司空調(diào)出口將實(shí)現(xiàn)翻番增長，并有望超過內(nèi)銷，成為促進(jìn)公司空調(diào)產(chǎn)銷達(dá)標(biāo)的主要推動力。

　　壓縮機(jī)產(chǎn)銷平穩(wěn)增長

　　壓縮機(jī)行業(yè)在經(jīng)歷了去年的旺季火爆銷售后，業(yè)內(nèi)各生產(chǎn)企業(yè)紛紛在去年下半年積極提高產(chǎn)能，更有空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)為完善自身產(chǎn)業(yè)鏈而加入壓縮機(jī)生產(chǎn)行列，從而使壓縮機(jī)產(chǎn)能自去年年底后進(jìn)入了加速提升期。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年12 月份壓縮機(jī)的月產(chǎn)量已突破500 萬臺，而在短短兩個月后，今年3 月份壓縮機(jī)的月產(chǎn)量已一舉突破了600 萬臺。今年一季度壓縮機(jī)的產(chǎn)銷量分別達(dá)到1631 萬臺和1757 萬臺，同比增長率為24.3%和17.8%。不過，截止3 月底，壓縮機(jī)庫存仍保持在300 萬臺的水平上，明顯高于去年同期。我們預(yù)計，隨著空調(diào)銷售旺季的來臨，4 月份以后壓縮機(jī)的庫存將有顯著下降，約保持在每月百萬臺左右，而全年壓縮機(jī)市場供求將基本平衡。

　　2004 年美的電器壓縮機(jī)銷量達(dá)到713 萬臺，比2003 年增長了123%，同時，壓縮機(jī)產(chǎn)品的高毛利率也為公司去年業(yè)績?nèi)�面大幅度提升做出了巨大貢獻(xiàn)。04 年公司壓縮機(jī)的銷售毛利率為24.6%，比第一大主營產(chǎn)品空調(diào)高出6.5個百分點(diǎn)；而壓縮機(jī)銷售利潤占公司主營利潤的比重也大幅提高到16%，比03 年上升了7 個百分點(diǎn)。今年一季度以來，公司壓縮機(jī)產(chǎn)銷量基本保持平穩(wěn)增長，頭三個月實(shí)現(xiàn)銷售收入接近5.9 億元，占去年壓縮機(jī)銷售收入的四分之一左右，毛利率水平依然保持在24.5%的較高水平上。據(jù)此推算，公司今年壓縮

　　機(jī)銷量將不會象去年一樣出現(xiàn)翻番增長，預(yù)計年產(chǎn)銷目標(biāo)將在800 萬臺左右，同比增長率約為12%。在調(diào)研中了解到，美芝精密壓縮機(jī)的二期擴(kuò)能將在今年下半年逐步投建，明年建成后將新增200 萬臺壓縮機(jī)產(chǎn)能，因此，明年公司壓縮機(jī)產(chǎn)銷目標(biāo)將是1000 萬臺。

　　為海外上市剝離小家電業(yè)務(wù)

　　對于公司近期剝離連續(xù)兩年虧損的小家電業(yè)務(wù)，市場多持贊賞態(tài)度。一方面，公司因此卸掉了一個虧損包袱，從此業(yè)績將不受其拖累；另一方面，公司可以集中精力從事制冷家電產(chǎn)業(yè)經(jīng)營。其實(shí)，一直以來被冠以“虧損”頭銜的小家電業(yè)務(wù)也并非都是虧損的，其中還有美的引以為豪的電風(fēng)扇和電飯煲生產(chǎn)業(yè)務(wù)，該兩大小家電業(yè)務(wù)不僅從未有過虧損，而且在國內(nèi)外市場的產(chǎn)銷規(guī)模均是首屈一指的。所以，我們預(yù)計，小家電業(yè)務(wù)被納入美的集團(tuán)旗下后，該兩大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及很快能扭虧為盈的微波爐業(yè)務(wù)都有望被納入美的集團(tuán)正在醞釀的小家電規(guī)模擴(kuò)張計劃，與華凌集團(tuán)的空調(diào)資產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行置換后在香港上市。

　　在將制冷家電作為公司核心產(chǎn)業(yè)的同時，美的集團(tuán)一方面積極把握時機(jī)將小家電業(yè)務(wù)中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)推向海外上市，另一方面，正嘗試投資新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，培育新的利潤增長點(diǎn)。公司目前已先后投資了湖南和云南兩個客車制造項目，希望通過小規(guī)模的投資試探，開辟公司產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展的新途徑。

　　今年業(yè)績有望增三成

　　根據(jù)美的電器2005 年空調(diào)和壓縮機(jī)產(chǎn)銷目標(biāo)，并結(jié)合公司剝離小家電業(yè)務(wù)的情況，我們預(yù)計，公司2005 年業(yè)績將繼續(xù)保持較快增長速度，即在股本擴(kuò)張30%的同時，實(shí)現(xiàn)業(yè)績的同步增長預(yù)計美的電器2005 年業(yè)績增長率將達(dá)30%。根據(jù)公司今年1～4 月份空調(diào)和壓縮機(jī)產(chǎn)銷狀況推算，年內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)空調(diào)產(chǎn)銷1000 萬臺、壓縮機(jī)產(chǎn)銷800 萬臺的目標(biāo)將有較大把握。而小家電業(yè)務(wù)的剝離將至少可使公司下半年減少虧損5000 萬元，而商標(biāo)使用費(fèi)和廠房租金收入又將給公司帶來近千萬元的收益。我們預(yù)計，公司2005 年業(yè)績增長率將因此達(dá)到30%。

　　我們預(yù)計，今明兩年是公司業(yè)績保持較快增長速度的階段，同時，公司目前股價市盈率也明顯低于同行業(yè)的上市公司，投資價值被低估。我們因此維持對該公司“買入”的投資評級。

　　表：空調(diào)行業(yè)主要上市公司比較