思達高科(000676)：終結傳統做莊模式

　　西南證券 陳毅聰

　　雖無利空消息影響，思達高科(資訊 行情 論壇)卻連續跌停。公司盈利能力不算弱。最大的問題是電力二次設備、鋰離子電池、電子視聽產品、醫療影像產品等四大業務的規模都不大，進不了行業領先地位，無法得到較高的估值，并被預期會有很好的成長性。當前市道下，估值水平2-2.5 元比較正常。

　　到6 月22 日收盤，思達高科(000676)已有連續10 個跌停板，股價從17.40 元跌至6.07 元，跌幅為65.11%。期間并沒有傳出什么利空消息。市場人士均認為是莊股崩盤。該公司主營：電力二次設備、鋰離子電池、電子視聽產品和醫療影像產品等，主要的下屬子公司有：深圳市銀思奇電子有限公司、上海英邁吉東影圖像設備有限公司、深圳市伊達科技有限公司、深圳思達儀表有限公司等。公司主營業務收入構成見表1。

　　從表1 可知，眼下公司主營業務中，電力二次設備(電能表為主，以及一些檢測裝置、電源)的重要性有所下降。據稱，原因是公司銷售量較大的幾個省份電力公司近年來以調整為主，招標采購普遍推遲。公司旗下的河南思達軟件工程有限公司、河南電力通信股份有限公司銷售收入均有不同程度的下降。對講機、DAB 與DVB 接收器(數字音、視頻廣播)等電子產品的銷售收入躍居第一位，但毛利率只有5%左右。見表3。2004 年思達高科凈利潤共3110 萬元，其中來自于深圳思達、銀思奇、英邁吉東、伊達科技的投資收益即有2675 萬元之多。換言之，公司河南本部盈利極少，在目前電氣設備行業整體景氣的背景下，這頗為奇怪。公司經營重心已有從河南轉到深圳的跡象，為求出口方便可能是其中一個原因。河南本部各分公司、子公司在電力設備與儀器儀表領域的銷售收入約為1.9 億元，凈利潤只有幾百萬元。與此相對應的卻是，深圳思達儀表銷售凈利率相當高，為20.54%。——深圳思達主營電能表，而電能表也是河南本部的主要產品之一。

　　華立控股(資訊 行情 論壇)(000607)旗下電能表業務的國內市占率超過1/3，在2004 年實現凈利潤6042 萬元，銷售收入約為9.18 億元，2005 年一季度的毛利率為27.90%；同期，思達高科電力設備及儀表業務的毛利率為30.75%。華立控股的電能表業務銷售收入在2003 年、2004 年也有所下滑，但下滑幅度不大，同比增幅分別為：-3.60%、-7.46%。而思達高科同比增長幅度分別為：＋16.21%、―26.19%。就電能表而言，華立、寧波三星(奧克斯旗下企業)的規模都比思達要大很多。幾年前，思達標準電能表及電能表標準裝置曾占國內市場的20%，目前估計下降較多，推算在10%以下。

　　思達高科2004 年每股收益是0.10 元，當前的每股凈資產為1.353 元，2004 年凈資產收益率是7.33%，應該說盈利能力不算弱。公司最大的問題是：電力二次設備、鋰離子電池、電子視聽產品、醫療影像產品四大業務的規模都不大，進不了行業領先地位，沒有超越競爭對手的科技含量、工藝水平、裝備能力，無法得到較高的估值，并被預期會有很好的成長性。公司控股股東是河南思達科技投資股份有限公司，民營企業。思達科技旗下三大業務，除了上市公司外，還有房地產、連鎖商業。如果注入房地產或連鎖商業業務，置換出現有業務，上市公司估值水平也難有大幅提升。

　　假設河南本部利潤回升，但預計最多也只能增加1000 萬元左右的凈利潤，增加每股收益0.032元。在沒有重組的情況下，預計思達高科2005 年每股收益為0.1-0.14 元。按6 月22 日收盤價計算，華立控股的靜態市盈率是20.88 倍，市凈率1.49 倍。我們認為，思達高科的估值水平在2-2.5元左右比較正常。雖然該股已出現十個跌停，我們依然給予“賣出”評級。