加拿大創業板市場給我們的啟示

http://www.sina.com.cn 2008年08月19日 09:58 中國證券報-中證網

　　通過上述分析，我們看到，加拿大創業板市場在毗鄰美國NASDQ市場，競爭十分激烈的環境下，用不到20年的時間就發展壯大起來，成為僅次于NASDQ的全球第二大科技創業板市場，其發展歷程對我國創建創業板市場有許多借鑒意義，我們至少可以得到如下一些啟示。

　　第一，適時推出我國創業板市場。

　　其一，這是市場競爭和經濟發展的需要。加拿大創業板市場成功發展的歷程表明，世界主要資本市場都在激烈競爭，爭奪風險投資和優質中小企業上市資源，并以此帶動和活躍整個資本市場以及整個經濟。海外眾多創業板是在資本市場已經發展了百余年后才誕生的，眾多優質的企業早已上市交易。這種情況下，海外創業板可供挖掘的企業資源遠遠小于我國。改革開放30年來，特別是最近15年來，我國已經積累了大量的優秀企業，涌現大量的新興產業。已經有攜程、百度等眾多叱咤于國外創業板市場的優秀公司。2007年共有118家中國公司在美國、加拿大、香港、英國、新加坡等 9個海外市場上市，籌集資金397億美元。這正是國內創業板發展最重要的市場基礎環境。面對我國有豐富的中小企業資源和充沛的儲蓄資本，幾乎所有的海外主要交易所都在實施“中國戰略”，以吸引中國的企業和投資，如果我們不盡快推出創業板市場，在這場競爭中將會面臨被動局面——既影響我國資本市場的發展，也影響我國中小企業的發展，創新型國家戰略的實施和國民經濟的可持續發展。因此，我們必須加快多層次資本市場建設，特別是要盡快適時推出創業板市場，拓寬我國中小企業的融資渠道，扭轉當前資本市場資源對中小企業配置比例過低的局面，促進中國優秀的科技企業盡快與資本市場對接。這不僅可以提供更加多元化的投資和融資選擇、從而增強市場的深度與廣度，也能為中小企業和創業企業提供更為便捷的融資渠道，而且，還可以給創業活動和創業者提供一個強有力的、市場化的激勵，從而把社會的寶貴金融資源，交給那些更富有創造力、更能夠為社會創造價值的企業手中。目前，經濟調整期出現的中小企業資金困難的事實說明，我國的中小企業亟待開拓新的融資渠道，以提高企業的創新能力，推動自主創新國家戰略的實施，推動中國經濟進一步持續高速增長。

　　其二，可以推動主板市場的健全完善和發展。很多人擔心創業板市場推出后會分流資金，對主板市場造成不良的影響。我們認為，這種擔憂不足為慮。中國的儲蓄率很高，特別是目前，金融系統還存在著流動性過剩，適當分流一部分并不影響大局。而且，如果能把中國的這些流動性過剩的資金引入到一大批優秀的中小企業家手里，使大量有活力、有創新能力的中小企業產生新的活力，逐步發展起來，那會對中國經濟產生多么巨大的推動作用。這反過來又會吸引更多的資金進入中國的資本市場。因此，只要我們能夠處理好不同市場板塊之間的關系，特別是制定創業板市場的合理定位，完全能夠使主板和創業板兩個市場同時繁榮活躍地發展。實際上，加拿大等許多同時建立主板市場和創業板市場的國家所走過的道路已經證明了這一點。還有人擔心中國市場的不成熟性會阻礙創業板市場的建立。不可否認，中國的主板市場從1990年恢復建立以來，還不到20年的時間，并且在創建之初承擔了太多其他的功能，附加了一些市場要求之外的條件。因而，相對于加拿大等其他發達國家來說，還很不成熟。這無疑給創業板市場的推出帶來了一定的困難。但是，我們應該看到，隨著近幾年股權分置等一系列股票交易市場改革措施的成功推出，隨著證券市場法律法規的不斷完善，以及監管力度的加強，隨著大力培養中外機構投資者等，中國的主板市場已有了長足的進步，正在逐步走向成熟。如果一味的等待主板市場的完善，則有可能錯失我國建立創業板市場的良機。而且，創業板塊的推出也將會給主板帶來一定的激勵，只要制度設計得當，可以促使主板和創業板形成良性競爭，客觀上可以加速主板的成長。

　　三是我們已經有了一些創業板市場運行的經驗積累。自1999年以來，深圳證券交易所就一直致力于創業板的籌備工作。中小企業板三年的成功運行，為創業板的啟動積累了經驗。

　　當然，我們也必須看到，我國推出創業板市場也確實面臨著許多潛在的問題和風險：一是經營風險，處于成長期的創業企業在經營上容易大起大落；二是誠信風險，投資者必須對公司的經營狀況進行深入研究；三是價格波動幅度風險，創業板上市的公司較中小板更容易被操縱；四是技術風險，創業企業技術轉化為市場存在很大風險；五是投資者盲目投資風險，缺乏辨別能力和抗風險能力對投資者是很大的考驗；六是中介機構風險，包括證券公司、律師、會計師、資產評估師等保薦人不勤勉盡責的風險在創業板亦不能完全杜絕。因此，更需要我們在創業板推出的過程中，精心設計，嚴謹操作。

　　第二，合理定位創業板市場，統籌協調各資本市場的關系。

　　一是要注意資本市場的多層次和多元化。應借鑒加拿大的經驗，使我國的證券市場主板與創業板之間、創業板內部之間形成不同功能、不同層次的市場結構，將證券市場細分成為多個具有遞進與互補關系的分層次市場，使它們既相互聯系又有各自特色，還有一定程度的競爭，以適應金融工具的風險特征和投資者風險偏好程度的差異以及企業規模、成長性、風險性等不同特點，滿足不同類型企業，特別是中小企業融資多樣化的需求，便于實施更有針對性和專業性的市場監管和風險防范，從而使得資源更好地配置于不同行業、不同規模、不同經營水平和不同發展階段的企業，以及配置于同一企業的不同發展時期。

　　二是要處理好創業板與主板的關系。從國際上的情況看，按與主板市場的關系劃分，全球創業板市場大致可分為三類。一類是“獨立型”。創業板市場有獨立的交易管理系統和上市標準。如美國的 NASDAQ、日本的 JAS-DAQ等。一類是“附屬型”。創業板市場附屬于主板市場，和主板市場分享相同的交易系統，不同的是上市門檻的差別。創業板和主板之間不存在轉換關系。如中國香港和新加坡、馬來西亞、泰國等國的創業板。第三類是新市場模式。在現有證券交易所內設立的一個獨立的為中小企業服務的交易市場，上市標準低。加拿大創業板塊如今就是第三種模式。這種模式的創業板和主板之間是一種從低級到高級的遞升關系。根據目前我國主板市場發育不完全，仍處在完善過程之中的實際情況，我們建議，我國創業板的建立，可以按照加拿大的模式進行。在建立初期，與主板市場分開，經過試運行，條件成熟時再合并。但無論在哪個階段，都應注意保持創業板市場的相對獨立性。

　　三是要形成自己的特色。加拿大創業板的經驗表明，形成自己的特色是其取勝的原因之一。因此，在我國創業板的建設過程中也一定要突出特色。結合中國的實際，與加工制造業密切關聯的創新投資，與農業科技密切關聯的創新和科技推廣投資，節約資源(特別是能源)、石油替代資源創新投資和中醫中藥研制推廣創新投資等均可成為我國創業板市場的特色。