黃利明 張勇

　　半個(gè)月前，投資者還在高度關(guān)注IPO重啟與創(chuàng)業(yè)板推出的時(shí)間表，如今，新股發(fā)行制度改革卻成為這兩項(xiàng)工作的風(fēng)向標(biāo)。

　　詢價(jià)與定價(jià)環(huán)節(jié)將成為新股發(fā)行制度改革的切入點(diǎn)，以解決詢價(jià)與開盤價(jià)相背離的問題。新股發(fā)行定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化；強(qiáng)化市場(chǎng)的約束機(jī)制；在風(fēng)險(xiǎn)明晰下兼顧各方利益尤其是小投資人的利益，改變不合理的“圈錢”行為。

　　這依然是循序漸進(jìn)式的改革。

　　值得關(guān)注的是，證監(jiān)會(huì)也在對(duì)“窗口指導(dǎo)”進(jìn)行重新考慮，以弱化行政約束。證監(jiān)會(huì)深化發(fā)行監(jiān)管體制改革的方向和目標(biāo)就是要逐步強(qiáng)化市場(chǎng)的約束機(jī)制，進(jìn)一步減少乃至消除行政力量對(duì)選擇證券發(fā)行人的干預(yù)，最終實(shí)現(xiàn)證券發(fā)行審核從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過渡。

　　新股發(fā)行大改革

　　3月份以來，證監(jiān)會(huì)前所未有地安排了6場(chǎng)記者會(huì)、2場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)訪談直播，12位證券界“兩會(huì)”代表委員陸續(xù)亮相。針對(duì)IPO重啟、創(chuàng)業(yè)板推出，特別是新股發(fā)行的改革等問題，證監(jiān)會(huì)官員給予較為詳細(xì)的介紹和解答。

　　“A股市場(chǎng)的IPO啟動(dòng)勢(shì)在必行，但何時(shí)啟動(dòng)與新股發(fā)行制度改革和完善密切相關(guān)�！弊C監(jiān)會(huì)副主席范福春指出。

　　綜合這8場(chǎng)記者會(huì)透露的信息，A股IPO重啟與創(chuàng)業(yè)板均是證監(jiān)會(huì)近期考慮啟動(dòng)的工作，但新股發(fā)行將是這兩項(xiàng)工作啟動(dòng)的前提，即使創(chuàng)業(yè)板先期推出，新股發(fā)行制度改革的內(nèi)容也會(huì)在創(chuàng)業(yè)板上試點(diǎn)。

　　據(jù)悉，此前對(duì)于新股發(fā)行制度改革，證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部曾收集了各方面的議論和建議，綜合分析并據(jù)以尋找最迫切需要改進(jìn)或改革的問題，以推動(dòng)改革進(jìn)程。

　　3月9日下午，全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理兼發(fā)行監(jiān)管部主任朱從玖表示，發(fā)行制度改革目前有三方面的思路：一是股票定價(jià)要進(jìn)一步市場(chǎng)化；二是要強(qiáng)化買方對(duì)賣方的約束力；三是在風(fēng)險(xiǎn)明晰下，兼顧各方利益，尤其是小投資人的利益。

　　“重要的一點(diǎn)，就是要解決長(zhǎng)期以來，由新股詢價(jià)所形成的發(fā)行價(jià)與交易所上市交易之前集合競(jìng)價(jià)形成的交易基礎(chǔ)價(jià)相背離太大的問題�！狈陡４簭�(qiáng)調(diào)。

　　事實(shí)上，此前發(fā)行制度已建立了市場(chǎng)化機(jī)制，如詢價(jià)制、保薦制，但這隨著市場(chǎng)發(fā)展又顯不足，并引發(fā)較大爭(zhēng)議。

　　如詢價(jià)難以體現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，定價(jià)市場(chǎng)化程度不高，大小限售股解禁壓力的累積問題，機(jī)構(gòu)雙渠道申購(gòu)的問題，申購(gòu)資金大幅波動(dòng)對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響問題、各類客戶利益如何均衡的問題等等。

　　申銀萬國(guó)的分析師林瑾指出，此次改革的切入點(diǎn)將可能是詢價(jià)及定價(jià)環(huán)節(jié)。改革詢價(jià)環(huán)節(jié)意在增加對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)、保薦人及發(fā)行人的約束機(jī)制，以期定價(jià)更加合理。

　　“兩會(huì)”期間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林亦表示，IPO存量發(fā)行也在研究中，但目前在法律上還有一定障礙。

　　弱化管制色彩

　　值得關(guān)注的是，證監(jiān)會(huì)也在對(duì)窗口指導(dǎo)進(jìn)行重新考慮，定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化以弱化行政約束，向更加市場(chǎng)化邁進(jìn)。

　　“我們畢竟還有一些如窗口指導(dǎo)等帶有管制色彩的內(nèi)容存在，所以需要進(jìn)一步完善市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制�！敝鞆木撂寡�。

　　此前，新股發(fā)行雖有機(jī)構(gòu)詢價(jià)，但證監(jiān)會(huì)依然會(huì)根據(jù)公司與市場(chǎng)情況給予窗口指導(dǎo)。

　　“理想狀態(tài)是交給市場(chǎng)決定，我們會(huì)不斷地朝著這個(gè)方向努力。不過從這次國(guó)際金融危機(jī)可以觀察到，市場(chǎng)并不總是有效的。”朱從玖表示。

　　一直以來，一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)融資長(zhǎng)期帶有窗口行政調(diào)控的色彩。觀察月度融資節(jié)奏的變化，2001年、2004年和2005年、2006年分別出現(xiàn)2個(gè)月、2個(gè)月、7個(gè)月和5個(gè)月的真空期。而2008年10月至今，股權(quán)融資也基本處于停頓狀態(tài)。這些停頓期往往與整個(gè)證券市場(chǎng)發(fā)生重大變化有關(guān)。

　　證監(jiān)會(huì)一位不愿意透露姓名的官員則指出，關(guān)乎A股市場(chǎng)發(fā)展關(guān)鍵，一是發(fā)行審核從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制的過渡，二是發(fā)行節(jié)奏的控制放開。

　　“這一次新股發(fā)行循序漸進(jìn)式的改革尚不足以解決上述問題，但卻已經(jīng)是大幅度的改革。”一位證券公司高層表示。

　　據(jù)接近證監(jiān)會(huì)的人士透露，此次改革力度很大，基本是對(duì)現(xiàn)有發(fā)行制度的一次大檢討。正因?yàn)槿绱�，在遴選的新一屆發(fā)審委成員跟本屆相比變化可能會(huì)很大，留任的可能沒有上一屆。

　　“不過，目前的發(fā)行制度是伴隨著股權(quán)分置改革的推出而出現(xiàn)，在當(dāng)時(shí)環(huán)境下對(duì)恢復(fù)和穩(wěn)定股市的融資功能發(fā)揮了重要的作用。不久前進(jìn)行的證監(jiān)會(huì)高層變動(dòng)也是發(fā)行制度改革的一個(gè)契機(jī)，新上任的有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)更有改革的動(dòng)力。”上述人士透露。

　　據(jù)悉，兩會(huì)之后不久，發(fā)行制度改革的方案將在業(yè)內(nèi)進(jìn)行小規(guī)模征求意見，再經(jīng)過意見反饋和討論后形成對(duì)社會(huì)公開征求意見的詳細(xì)方案。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)希望在今年上半年前完成發(fā)行制度的改革，隨后也就啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板和重啟IPO。

　　林瑾認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)的首要改革，將可能是把原來的兩步詢價(jià)改為一步到位式詢價(jià)，在網(wǎng)下申購(gòu)時(shí)，將初步詢價(jià)與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)合二為一。

　　隨著改革的推進(jìn)，證監(jiān)會(huì)還將通過推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)職業(yè)水平的提高，努力消除非理性過度炒作的問題，如強(qiáng)化保薦人的職責(zé)。

　　朱從玖表示，針對(duì)保薦工作中存在的一些問題，今后將要求保薦代表人出具完善的盡職調(diào)查底稿。在保薦企業(yè)時(shí)不能只上報(bào)材料，保薦人還需說明去過企業(yè)次數(shù)，企業(yè)接待人，查閱賬目的內(nèi)容，生產(chǎn)車間實(shí)地調(diào)查情況等等，并要求保薦機(jī)構(gòu)強(qiáng)化內(nèi)控，內(nèi)部首先要把關(guān)。

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

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