上市企業是否會被平均68.8倍的市盈率灼傷，45家投資機構以10%的投入撬起360億元市值

　　梓 璇/文

　　2009年10月30日，創業板隆重開板。時至2010年2月23日，共計58家企業申購上市，募集資金近360億元。創業板在為企業創造巨額財富的同時也創造出天價的市盈率，58家企業的平均發行市盈率為68.8倍，金龍機電更是以126.7倍的發行市盈率成為中國證券史之最。投資者之間的博弈拉升了整體發行市盈率，高市盈率創造了投資者和中介機構的暴富神話，上市資源的相對稀缺則是創業板企業高估值的根源；反過來，企業在高市盈率的瘋狂炒作下透支了未來一段時間的成長業績，也給投資人的收益埋下了一定程度的隱患。隨著近段時間創業板市場的整體調整和管理層的嚴格監管，首批近百倍發行市盈率目前正在悄悄回落，創業板市場的整體投資熱情也逐步降溫，投資漸漸回歸理性。

　　百日創業板留給我們太多思考，創業板經歷成長的煩惱，但痛后的蛻變也足以讓我們期待。

　　創投機構目前賬面回報近10倍

　　創業板的前50家上市企業中，共計30家企業得到45家投資機構的資金支持，諸多上市企業背后呈現多家投資機構。按照被投企業的發行價計算，投資機構平均獲得6.8倍的投資回報，而按照2月6日的收盤價計算，投資機構獲得的平均賬面投資回報上升至9.6倍，收益豐厚。45家投資機構中，發展較快的本土投資機構所投企業上市數量較多，主要是因為投資機構的起步較早，被投企業也日趨成熟，比如，達晨創投共計投資了3家創業板上市企業，平均投資回報為5.6倍；國信弘盛也有3家被投企業上市，盡管部分股份被轉持社保名下，也平均獲得5.0倍的不俗投資收益。東金創投2003年投資鋼研高納獲得13.78倍的回報。而廣州科創在2007年陽普醫療股份制公司成立之前投資進入，持有1054.08萬股，占公司上市前持股比例的19%，兩年多的時間就獲得67.31倍的驚人回報。

　　下表列舉45家投資機構中部分被投企業上市數量較多的機構收益情況，以供參考。

　　投資機構回報周期平均在2年左右

　　45家投資機構投資的30家創業板上市企業中，傳統行業上市企業數量依舊拔得頭籌，領先于廣義IT行業。與成功的NASDAQ市場的上市企業行業結構有著明顯差異，這與中國創業板的成長環境有很大關系。創業板醞釀10年之久，在創業板開板之初，不乏優質的上市資源，為了創業板的平穩發展，創業板前幾批上市企業更是優中選優，中國的傳統行業經過長時間的發展，諸多中小企業較為成熟，恰好滿足創業板的上市要求。隨著產業結構的調整、低碳經濟的建立、互聯網商業模式的轉型以及3G概念的快速發展，這些受國家大力支持的高成長性、與經濟增長密切相關的行業將迎來新的發展契機。移動互聯網、能源環保、醫藥保健等行業將吸引更多的投資機構介入。隨著創業板的定位越來越清晰，這些投資機構的豐厚回報也對近期的股權投資領域產生連帶效應，風生水起的創投領域新一輪的投資熱潮將再次掀開大幕，各投資機構也將會調整投資方向。

　　從45家投資機構介入30家企業的投資時間來看，創投機構介入創業板上市企業的時間較短，大多在企業擴張期進入，投資資金獲得了高效、快速的回報。創投機構在創業板的回報周期特別短，平均在 2年左右時間便成功獲得IPO的退出通道，投資機構整體回報倍數拉升。30家被投企業中，85%的投資機構介入企業的時間選擇在2007年之后，這與我國近幾年創投業的快速發展密切相關。本土創投機構異軍突起的趨勢開始于2006年，2007年和2008年在世界金融危機的影響下，本土創投機構追趕外資創投機構的速度大大加快。同時，也與2007年資本市場整體繁榮有關，A股市場的快速上漲吸引大批創投機構攜資進入高成長企業。由于退出渠道的通暢以及已投資金的高效回籠，創投機構培育新企業的投資積極性被以募資-投資-退出的良性循環模式調動起來，必將推動創投機構新一輪的投資熱潮。

　　“直投+承銷”：券商的雙重盈利渠道

　　隨著創業板上市企業的逐步增加，券商直投的投資路線也逐漸明朗，國信弘盛、金石投資和海通開元的投資案例呈現在我們的視野中，3家券商直投公司共投資了6家創業板上市企業。券商直投頻現創業板，與券商直投公司可投資金有密切聯系。直投公司的整體注冊資金規模較小，只能用自有資金進行投資，且需有效控制投資資金的安全性，因此直投公司大多選擇自身的輔導項目作為投資對象，且投入的資金規模相對較小，這對創業板企業的發展有著積極作用，券商憑借其多年投行業務經驗和豐富的客戶資源，能為企業提供投資、融資、財務咨詢等一系列增值服務，為企業的成長提供了更加便捷的通道。截至目前，共有16家券商獲得直投業務資格。

　　“直投+承銷”的雙重盈利渠道使得券商成為創業板的最大贏家。參股神州泰岳、新松機器人的中信證券直投子公司金石投資以及投資銀江股份的海通證券直投子公司海通開元，也分別為被投公司的上市承銷商。業內人士表示，隨著創業板的發展，將有越來越多的券商直投項目開花結果，估計明年券商將有100億元的規模投向直投業務。

　　在直投業務上有先發優勢的中信證券、海通證券，已經預期到大幅盈利的前景。中信證券通過金石投資(注)持有機器人發行前6.96%的股權，計320萬股；持有神州泰岳發行前2.22%的股權，計210萬股。2009年3月28日，保薦人海通證券全資子公司海通開元以5元/股的價格受讓了浙江銀江股份150萬股，如果按銀江股份2010年2月6日收盤價35.40元/股計算，海通開元已經浮盈4560萬元。雖然根據兩家直投公司承諾，其所持創業板公司上市后將有12個月或36個月的鎖定期，但即使按照發行價計算，中信證券所持機器人股權市值為12736萬元，神州泰岳股權市值為12180億元，合計已達24916萬元，賬面利潤約2億元，股票市值較最初增加3.67倍。而海通證券所持銀江股份股權市值為3000萬元，較最初成本也增加了2250萬元，市值增加3倍。

　　在國際直投市場上除黑石、凱雷等聲名顯赫的私募股權基金(PE)外，高盛、摩根士丹利等國際投行的直投業務均盈利豐厚，收益遠高于傳統的證券承銷賺取的利潤。在國內市場，券商直投業務在2007年之前處于空白期，直到2007年券商直投業務試點實施后才填補了此項空白。隨后，在創業板高額回報的激勵之下，券商的直投布局有明顯加速之勢。到目前為止，券商直投公司投資案例數為13例，已披露金額數為2.39億美元。其中在2009年發生的投資案例就達8例，已披露的投資總額為9949.9萬美元，分別占到投資案例總數的61.5%和投資總額的41.6%。

　　2010年，創業板新上市企業將超過120家

　　隨著創業板發審委2010年審核工作的有序展開，創業板上市企業數量將會明顯增加。在證監會2010年工作重點之一為加快創業板發展的基調下，創業板新股發審工作加速。按照創業板的受理進程和開板3個多月來的上市速度來看，預計2010年創業板新上市企業數將超過120家。在具體的上市節奏上，2010年上半年新股將加速發行，下半年企業上市速度將有所放緩。

　　目前，共有34家創業板公司披露年報或業績預告，業績均呈現不同程度的增長，其中世紀鼎利、鼎漢技術、金龍機電和神州泰岳的2009年凈利潤增幅超過一倍。兩家公司推出高轉送方案，同花順每10股派3元轉10股，神州泰岳每10股派3元轉15股。優異的個股年報彰顯出企業良好的成長性和創新型特點。良好的業績支撐也使企業的募集資金更多地投向企業研發、市場開拓等主要環節，推動企業的高效創新和后續成長；同時，企業可以用募集資金不斷地提升自身的管理能力和技術創新能力，保證企業健康快速發展。企業的良性發展不僅壯大企業自身，也將給投資者帶來較好的回報，從而奠定企業在投資者中的聲譽，企業上市后再融資也將變得更加容易從而形成企業與資本市場的良性循環，推動企業長遠發展。

　　創業板目前一級市場的高燒遲遲不退，但一批高過一批的高發行市盈率將難以維持。對投資機構而言，高市盈率帶來的高額賬面投資回報也僅僅是賬面收益，所持股份需有一年或三年的鎖定期，巨額回報能否兌現還是未知。

　　綜合分析創業板開板百日的表現，創業板帶給企業、投資機構和券商均驚喜不斷。企業在高估值推動下募集到更多資金，既補充了公司的流動資金，也有利于拓展自身的主營業務；本土投資機構在獲得良好退出渠道的同時也收益豐厚，凸顯出創業板高效的退出平臺效應；券商在承銷加直投雙渠道盈利的同時，也為創業板培育出優質的上市企業。創業板給整個資本市場注入了新鮮的血液，也對中國資本市場提出更多值得思考的問題。

　　(注：在2007年9月11日證監會批準展開直投業務后，中信證券獲得從事直接對外投資業務的資格，首個券商專業直投子公司———金石投資，一個月后也破殼而出。當時金石投資注冊資本8.31億元，為中信證券全資持有的專門從事直投業務的子公司。在短短兩年多時間內，金石投資于2008年在原有的基礎上，增資至15億元，2009年上半年則再邁進一步，將其注冊資本增至30億元。

　　目前A股上市公司的股東名單中可見，金石投資現身于兩家創業板企業：機器人(300024)、神州泰岳(300002)以及中小板企業威創股份(002308)。截至目前，金石投資入股3家上市公司的浮盈已經高達59170.3萬元。2008年6月，金石投資以8元/股的價格購入機器人320萬股，占發行前總股本的6.96%。以2月2日機器人的收盤價57.11元/股計算，金石投資浮盈15715.2萬元。金石投資入股神州泰岳尚不足5個月，神州泰岳便順利上市，它以13.20元/股的價格獲得神州泰岳210萬股，以該股2月2日收盤價112.51元/股計算，金石投資也已經浮盈20855.1萬元。金石投資通過其子公司中信創投 (金石投資持有中信創投91.35%股份)，在2007年以現金2940.87萬元認購威創股份801.75萬股的股份，并成為前十大股東。截至2月2日，以當天收盤價計算，金石投資在威創股份中獲利2.26億元。

　　截至目前，金石投資入股3家上市公司的浮盈已經高達59170.3萬元。它還是上海帝聯的戰略投資者。上海帝聯則是已完全符合條件的擬上市企業。)

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。