低市盈率選股法則歷年十大金股，戰勝市場平均收益的經典案例

　　孫旭東/文

　　股市是一個容易誕生英雄的舞臺，每一輪牛市都會造就大批“股神”及其暴富的神話。但通常退潮之后，這些所謂的英雄同樣也是“赤裸裸”的，來得快去得也快。

　　經歷了漫長歲月檢驗的成功投資者并不多，而約翰。聶夫就是其中之一。聶夫執掌溫莎基金長達30余年，該基金收益率平均每年領先市場超過3%，而能夠長期做到這樣成績的只有巴菲特等少數幾個人。

　　聶夫的成功之道，并不是使用了高深的投資技巧及數學模型，而是廣為人知的低市盈率投資法。對于A股市場投資者，聶夫的投資之道更可復制——低市盈率投資法很容易做到定量選股，而且實驗的結果相當不錯——2001年至2007年期間，運用修正過的聶夫選股方法年均收益率可達到24.61%，而同期上證指數年收益率只有14.23%，超額收益率為10.38%。

　　股市變幻大王旗。每一輪牛熊市的交替，都意味著一大批所謂“股神”的倒掉。時間成為甄別成功投資者的最有效武器，只有如巴菲特等那些最頂尖的人才能在漫長的時間中屹立不倒。

　　巴菲特“股神”的美譽經受住了時間的建言，而且從邏輯上說他的投資方法適應性頗強——如果你以低于其內在價值的價格買入優秀企業的股權，怎么可能不賺錢呢？但不可否認的是，有相當多的人懷疑巴菲特、懷疑價值投資會在中國水土不服。

　　說服這些人最好的辦法當然是拿出事實依據，可惜由于巴老的投資理念博大精深，而對優秀企業進行評判和估值又有相當的主觀性，我們無法簡單地構建定量模型。不過，現在有辦法了，同為價值投資者的約翰·聶夫的低市盈率投資法很容易做到定量選股，而且實驗的結果相當不錯！

　　聶夫執掌溫莎基金長達30余年，期間創造了讓人瞠目的紀錄——這只大型共同基金在超過30年的時間里，收益率每年領先市場3%以上。聶夫并沒有使用什么高深的投資技巧及數學模型什么的，而是使用了最廣為人知的投資方法——低市盈率投資法。

　　運用修正過的聶夫選股法，根據每年最后一個交易日的收盤價，并在新年第一個交易日以開盤價買入市盈率最低的10只股票每只投入相同金額的資本。則自2001年初到2008年底，聶夫投資組合年均收益率達到了24.61%，而同期上證指數年收益率只有14.23%，超額收益率為10.38%；而自2001年初到2008年底，在上證指數年均收益率為-1.61%的情況下，聶夫投資組合的年均收益率為8.44%，年均超額收益率達到10.05%。

　　聶夫選股七式

　　概括起來，聶夫的選股法則主要包括以下7條：

　　1。低市盈率；

　　2�；�本增長率超過7%；

　　3。收益有保障；

　　4�？偦貓舐氏鄬τ谥Ц兜氖杏�率兩者關系絕佳；

　　5。除非從低市盈率得到補償，否則不買周期性股票；

　　6。成長行業中的穩健公司；

　　7�；�本面好。

　　這些原則看上去很簡單，但應用起來卻很復雜。如第5條，聶夫認為“周期股⋯⋯投資者需要一定的技巧并能夠在最好的時機進入——也就是在前一個經濟周期讓股價滑落了深谷，又正好在大家都意識到公司收入開始回升之前”。

　　具體來說，“溫莎基金一般在周期公司業績回升的6-9個月前購買它們，然后隨著人氣的高漲緩步拋售。技巧之處是猜測產品價格的增長。我們首先要研究的是行業的產能，然后對信息和數據進行加工判斷，得出需求增長的大致時間�！�

　　這是一件常人難以做到的事情，聶夫卻做到了，一是因為他本人執掌的溫莎基金是一家成功的基金，作為專業投資機構有其特有的優勢；二則聶夫本人極其敬業，甚至在旅游途中還不忘閱讀《華爾街日報》。

　　顯然，盡管聶夫清楚地闡述了他的投資方法，我們卻不可能全盤復制，所幸這并沒有妨礙我們為大家奉獻出令人滿意的結果。

　　構建投資組合

　　在具體做法上，我們主要根據聶夫7條原則中的第1、2、7三條原則進行數量化選股，且有所變通(數據來自Wind資訊)。假設投資者根據每年最后一個交易日的收盤價選股，并在新年第一個交易日以開盤價買入，起點為2000年年底，終點為2007年年底，構建的投資組合將在8年的時間里與上證指數賽跑。

　　第1條原則是低市盈率。聶夫一般會選擇市盈率低于市場平均水平40%到60%的股票，不過，如何計算市場的整體市盈率首先就是一個問題，聶夫在《約翰·聶夫的成功投資》一書中也未談及。我們采取的變通做法是依次選擇市盈率最低的10只股票(剔除不符合2、7兩條原則中的股票)，每只投入相同金額的資本。

　　由于是在每年年底選股，此時上市公司的年報尚未披露，我們只能采用上一年度的財報數據計算靜態市盈率。而聶夫認為動態市盈率和靜態市盈率沒有優劣之分，精明的投資者應全部拿來細做分析，我們也想做精明的投資者，卻苦于多年以前的盈利預測數據難以獲得，只能作罷。

　　第2條原則是基本增長率超過7%。按照聶夫的標準，基本增長率是指(歸屬于上市公司股東所有的凈利潤)5年的平均增長率。低于6%或者高于20%的增長率很少能被聶夫選上，理由是他厭惡過高增長率附帶的高風險。

　　在具體選股過程中，我們發現A股市場的低市盈率股票基本增長率往往都很高，但我們剔除了依靠投資收益或營業外收支取得高收益的股票，具體標準是任何一項不得超過稅前利潤的20%。此外，計算5年平均增長率時基期虧損的上市公司也被剔除。

　　第7條原則是基本面好。這是一個內容極為豐富的原則，聶夫本人的論述就不少，而實際要做的可能還要多，為了便于量化，我們只選擇了凈資產收益率要超過8%這一條。ST公司由于凈資產很少甚至為負，其凈資產收益率難以與普通公司作比較，被剔除出去。

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