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股權分置一定要繼續，A股市場也需要擴容。擴容對市場的負面影響是非常短暫的，機構投資者的份額應該擴大，散戶如果沒有能力就應該交給基金公司去投資
文｜程喆
《全球財經觀察》：在瑞銀的QFII投資額度中，國債的比例一直呈上升趨勢。瑞銀是
不是在賭人民幣升值？
袁淑琴：比例上升的不只是國債，還有基金。2003年7月后我們很大部分的投資都在A股，另有一點可轉債。隨著時間推移，可轉債多了一點，A股少了一點，然后是基金，國債也相對多了一點。為什么是這樣呢？因為我們進來時了解的可轉債和基金極少，對國債就更少研究。隨著我們研究的深入，我們的客戶對國債也產生了相當大的興趣，持有國債的比例自然就上升了。人民幣升值只是投資者的考慮之一。很簡單，股票漲跌那么大，只等升值不合算。
《全球財經觀察》：投資國債的這部分投資者比例有多大？
袁淑琴：客戶里的債券投資者一般都有投資國債的想法。不過我們大約只有10%投在流動性較高的國債品種，可見我們還是負責任的長期投資者。
《全球財經觀察》：然而上海證交所副總經理方星海觀察的結果是，QFII在股市仍然是快進快出。事實上QFII也的確并不像自己所說的長線持有某些股票，而是經常短線操作。
袁淑琴：什么是快，一天兩天一年兩年？其實，這都是我們后面投資者的投資，QFII額度很多是由背后投資者自己做的決定。散戶投資者不要跟在我們后面，不要盯住我們是否在某只股票的十大流通股東里面，不要以為我們一定知道什么，我也希望我們有預知能力。
《全球財經觀察》：可是怎樣解釋你們的頻繁減倉行為？
袁淑琴：誰都不可能永遠看好一個股票，我們要看行業。類似汽車行業去年經歷這么多波動，我們當然要經常調整，還有石油石化這樣的周期性行業，大家都可以理解。
《全球財經觀察》：那么如何體現長期投資的長期性？
袁淑琴：從我們自己的QFII活動來說，我絕對不同意做短期。投資者進入，應該是從利潤、估值、營業能力、公司治理這幾個角度來長期看多某只股票。很多股票價格不斷下跌，但我們的投資者還沒有賣，說明他們做的是長期投資。
《全球財經觀察》：在股市持續下跌的2005年初，是不是可以認為，機構投資者對市場穩定的影響，作用仍不夠大？
袁淑琴：我們覺得主要是散戶增額很大，機構增額很少。機構發揮不出領導的作用。香港跌歸跌，還有金融危機、金融風暴，但是跌到某一個程度上你就會看到機構投資者的巨大力量。比如“非典”的時候，沒有散戶敢勇敢地進來，進來的都是機構投資者，機構投資者是從基本面上進來，壓住恐慌心理，做一些比較理性的工作。
《全球財經觀察》：QFII的投資者面對充滿結構性問題的股市，難道只能聽證監會的話？改革需要從哪做起？
袁淑琴：證監會不需要改革，要改革的是市場參與者。第一類，A股公司的管理層，不能做違法的事，對投資者的信息披露要非常透明；第二類，處于上市申請中的公司，要知道自己上市以后的責任；第三類，承銷商，在推介時不要做假；第四類，我們QFII，非法的東西一定不能做，既然準予進入了就要守規矩，不要做空，而現在也的確是QFII發展的好時期；第五，投資者自己。散戶不要一虧就指責承銷制度不好，指責承銷商當初沒說清楚，應該做到風險自負；第六，投資基金，不要上午買下午賣，要多做一點長期投資，這樣基金的壓力才不會有那么大，基金經理也不要怕散戶把錢拿走，而應該堅持做一點長期投資。另外在市場的結構性問題上，股權分置一定要繼續，A股市場也需要擴容。擴容對市場的負面影響是非常短暫的，如果供應來自治理得好、市值穩定的公司，對A股市場只有好處。機構投資者的份額應該擴大，散戶如果沒有能力就應該交給基金公司去投。
《全球財經觀察》：事實上，自QFII進入以來，很多投資者唯QFII馬首是瞻。你覺得QFII可以給投資者怎樣的指導？
袁淑琴：機構投資者和我們的交流絕對是有價值的，我們非常歡迎本地的機構投資者和我們一起交流股票研究的心得，他們和我們是同行。至于散戶，就千萬別亂跟了。瑞銀后面的客戶有些很聰明，也有很多不聰明的。如果單看我們買什么不買什么，跟著不聰明的可就麻煩大啦。
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