鐘剛：B股制度性變革催生四種機會

　　財富證券研究發展中心 鐘剛

　　提要：

　　股改使B股邊緣化的走勢加快，特別是上海永久(資訊 行情 論壇)、萬科(資訊 行情 論壇)兩只含B股公司股改方案出臺，使B股股價加速下跌。但B股股價的下跌并不能掩蓋部分

B股的投資價值，相反制度變革中的B股，由于其股價的非理性下跌，存在一定的投資機會。

　　在節后首個交易日10月10日，第四批股改公司如期公布，上海永久、萬科吹響了含B股公司股改的號角,正式明確了B股股東不獲得對價、不參與表決、B股交易不受股改影響的三大市場預期，滬深兩市的B股走勢受此影響，出現大幅跳水，當日滬B終盤跌4.80%，深B亦跌4.17%。

　　B股的現狀特征

　　目前,滬深兩市B股上市交易公司總數為109家,在這109家上市公司中,有23家是純B股公司，有86家公司同時擁有A、B股,其中滬市有44家,深市有42家,在經歷了境內居民不能參與B股交易，B股對境內居民開放兩大的變革后，2005年B股不參與股改對價等又導致B股股價出現較大幅度的波動，縱觀深滬兩市B股市場，我們發現有以下幾個特征：

　　一、整個B股市場低迷、流動性較差。自2001 年6 月份以后，B股就陷入萎靡不振的狀況，并從2000年11月份至今，B股再也沒有發過一只新股，B股市場的融資功能喪失，大部分境內投資者被深度套牢，每天成交量萎縮。

　　二、相對于A股市場，B股股價較低，A、B股股價相差較大，同股同權不同價現象非常明顯。以10月10日A、B股市場的收盤價為準，A股市場中非虧損A 股共1138家平均股價為5.47元， 同時擁有A、B股的非虧損公司70家，這70家公司A股市場平均股價為5.77元，B股市場平均股價為3.2元，比較而言，A股股價遠遠高于B股股價。86家公司同時擁有A、B股的上市公司，有 家A股股價遠遠高于B股股價(均折算成人民幣比較)，其中以，有 家A股股價高于B股股價

　　三、B股大多集中在機械制造、紡織服裝、房地產、石化、電子等傳統行業,且多為92年至96年之間上市的老股。109家B股中，屬機械制造業的有29家，紡織服裝類的有10家，房地產類的有8家，石化類、電子、金屬(非金屬)這三個行業各有6家，基本上屬于傳統行業。在上市時間方面，92年上市的有16家, 93年上市的有22家, 94年上市的有16家, 95年上市的有11家,96年上市的有15家。

　　四、B股總體業績一般。從2005年的中報看，滬、深兩市109家上市公司,中報盈利的公司有89家，虧損公司高達20家,每股加權平均收益為0.118元，滬市54家上市公司中,盈利公司有47家，虧損公司有7家。深市55家上市公司中, 盈利公司有42家，虧損的有13家。

　　五、深滬兩市的B股市場, 深市B股投資價值可能優于滬市B股。首先比較深滬兩市B股的市盈率，滬市B股整體市盈率比深市B股的市盈率要高，其次深市B股中優勢型企業占的比重較高,包括張裕(資訊 行情 論壇)B(資訊 行情 論壇)、深赤灣(資訊 行情 論壇)B(資訊 行情 論壇)、粵照明B(資訊 行情 論壇)、中集B(資訊 行情 論壇)、招商局(資訊 行情 論壇)B(資訊 行情 論壇)和萬科B(資訊 行情 論壇)等,都在深圳市場,相對而言滬B股市場中的優勢型企業比重較少一些，另外本次因B股不參與對價導致的B股調整，雖然深滬兩市B股市場普跌，但從個股跌幅情況看, 滬市B股的下跌更慘，整個滬市B股跌幅達4.8%，滬市跌停的非ST類B股就有四只,分別為中紡B、二紡B、華新B和上電B。而深市B股跌幅只有4.17 %，無一跌停。

　　B股未來走勢

　　在政策的支持與資金的推動下，股權分置改革給A股市場帶來了一波較為強勁的股改行情，而B股在不參與股改對價的政策指引下，一度跌至2001年初B股市場開放之前的水平。B股未來的走勢如何？

　　一、B股有被進一步邊緣化的可能。1992年2月21日我國第一只B股上電B在上交所上市， 2000年10月27日雷伊B(資訊 行情 論壇)在深圳上市，從2000年10月27日以后開始，已經有五年的時間，B股市場沒有再有發一只新股，也是說。從2000年10月開始，B股市場已經開始衰落，到今年證監會于頒布的《上市公司股權分置改革管理辦法》，明確規定“發行境外上市外資股、境內上市外資股的A股市場的上市公司,由A股市場相關股東協商解決非流通股股東所持股份”，這意味著B股股東不參與股改對價安排，也進一步預示B股也將不再有新的擴容，B股市場進一步被邊緣化。

　　二、A、B股有合并可能。未來市場A、B股價格接軌乃大勢所趨，并隨著時間的推移，B股市場在完全邊緣化的情況下，不排除管理層出臺相關政策，將A、B股合并，讓B股退出歷史舞臺的可能。“方式可能是以A股為標的，B股直接漲上去，沒有對價的說法。” B股市值很小，二者合并后對市場的影響不大，當然二者的合并需要一定的條件，如人民幣的兌換、匯率機制的完善等。

　　三、B股股價將進一步分化。A、B股價差比較大，并且B股股價普遍低于A股，但從長遠來來看，低價B股，還會出現分化：①一部分公司基本面不好，盈利能力差的B股，即使其股價很低，也難以受到資金的青睞，其股價還會進一步回歸；②一部分估值合理的公司將在供求關系的影響下振蕩整理；③一部分公司基本面好、市盈率低、股價被低估的個股，將受到資金的青睞，特別是A、B價差比較大的股票，這類個股有可能存在較大的上升空間。

　　四個B股投資機會

　　股權分置改革使B股邊緣化的走勢加快，特別是第四批股改公司中上海永久、萬科這兩只含B股公司股改方案出臺，使B股股價加速下跌，但B股股價的下跌并不能掩蓋部分B股的投資價值，相反制度變革中的B股，由于其股價的非理性下跌，存在一定的投資機會。

　　一、大部分B股公司在公司治理結構與信息披露方面具有優勢。投資B股公司的投資者有境外個人與機構，境外投資者對公司信息披露、公司治理結構方面要求較高，另外B股作為一個對外的窗口，證監會對其的監管也嚴格一些，因此從某種意義上來說，整體而言，B股類公司可能比純A股類公司要規范一些，其公司治理結構、信息披露等方面存在一定的優勢。

　　二、未來A、B股可能合并，給B股投資者帶來一定的獲利機會。B股設立的初衷是作為證券市場吸引外資的一種過渡形式，這決定了其功能定位是市場國際化之前的預演。但隨著海外上市、外資企業發行A股、QFII、QDII等國際化手段的不斷引進，我國對外貿易順差的持續增長，B股市場的初始功能實際上已經終結，目前109家B股公司中，有86家B股公司同時擁有A股，同一公司的A、B股存在較大的差價，由于B 股價格相對于其同股同權的A股為低，如果A、股合并，價格接軌，B 股投資者將因此而受惠。

　　三、大股東回購、機構增持B股可能帶來獲利機會。近期B股市場低迷，萎靡不振，從供給方面來說，是由于B股市場增量資金不足造成的，目前國家政策還是限制境內機構投資者進入B股市場，但股權分置改革，特別是證監會在今年6月16日出臺了《關于上市公司控股股東在股權分置改革后增持社會公眾股份有關問題的通知》(證監發[2005]52號)大股東可以增持社會公眾股，這對B股而言，出現了政策松綁想象空間，存在允許大股東回購B股與境內機構投資者進入B股市場的可能，大股東有可能通過回購低價B股提高自己的持股比例，或者通過回購B股然后銷毀B股，減少公司總股本作為一種股改對價手段，這樣可以擴大B股的需求，擴大B股市場的資金供給，部分B股有望演繹出新一波的飆升行情。

　　四、部分B股公司業績優良、公司成長性好，股價低，具有一定的獲利機會。部分B股股價相對其每股凈資產存在折讓或者股價更接近其每股凈資產，其動態市盈率已經與國際發達市場的市盈率持平，已經處于價值投資區域，另外從股票投資分紅這個角度來說，績優B 股的股價低于A股股價，分紅派現同股同權，績優B股可以比A股以更低的成本獲得同樣的紅利收益。

　　選擇B股的四種策略

　　A、B股股價接軌，B股股價會出現分化的趨勢是不可逆轉，部分B股已經具有一定的投資價值，我們在選擇低價位的B股時，就注意以下幾點。

　　一、堅持價值投資理念，選擇績優B股。

　　在近幾年乃至未來的中國證券市場, 無論A股市場還是B股市場,價值投資是證券市場永恒的主題，投資上市公司最終是要看公司的盈利能力，看公司能否為股東盈利，業績的穩定增長才能帶來股價的穩步上升，要從績優股中尋找有投資價值的B股，比較而言，深滬兩市中業績較為優良的股票有伊泰B股(資訊 行情 論壇)、海立B股(資訊 行情 論壇)、振華B股(資訊 行情 論壇)、有中集B、深赤灣B、杭汽輪B(資訊 行情 論壇)、招商局B等。

　　二、選擇可持續性成長的B股，回避周期性行業的B股。從國家發改委宏觀經濟研究院的研究報告《2005年宏觀經濟形勢分析及2006年展望》中我們可以得知，我國大部分傳統產業產能過剩明顯，經濟處于拐點，可能面臨調整。但由于由于歷史原因，B股大多是傳統產業，屬于周期性行業的公司，周期性行業的公司的業績增長會隨著經期周期而波動，現在正處于周期波峰，我們在選擇B股時最好回避周期性行業的B股，選擇公司經營良好，有穩定的現金流，有穩定的消費群體，有自主知識產權，品牌特色明顯的成長性B股公司；

　　三、注重低價、低市盈率的B股。股價是B股投資的重要依據，就目前情況而言期待B股市場在短時間內吸引足夠多的資金入市不太現實，要根據A、B股的比價差距來選股，獲取價差比較收益，A、B股最終將合并，同一公司如果A股現在估值是合理的，那么股價遠遠低于A股的B股，其股價可能被低估了，B股就具有投資價值，如果A股高估，那么低價B股也可能安全一些。　

　　四、關注國家政策扶持的行業，兼顧市場熱點。近年政府提出了構筑和諧社會，