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東吳證券研究所 曹妍
隨著股改步伐的不斷推進，目前兩市股改的先行者類型已較為齊全，虧損股、破凈股、上市公司交叉持股的股改方案均已揭曉，但這些公司都是純A股公司，沒有一家含有B股及H股，對于含B股的公司如何進行對價已提上議事日程，種種跡象表明，B股欲借股改東風實現重生的可能性較小。
政策面對B股對價支持不力
周四，消息面上透露下周深滬兩市將公布含B股公司的股改方案，是否要對B股進行補償再次成為市場爭論的焦點。相比之下，含有B股及H股的公司的股權結構相對復雜，雖然《指導意見》及《55條》已經出臺，但并末明確對此類個股如何進行對價，只規定“對于同時存在H股或B股的A股上市公司,由A股市場相關股東協商解決股權分置問題，”市場因此推測對B股進行補償概率較小，滬深兩地含B股的A股為此受到市場熱烈的追捧，此類個股的平均漲幅遠遠超過指數的平均漲幅，因為對B股及H股的不補償意味著A股的投資者可能獲得相對較多的補償。對價相當于對上市公司財富進行重新分配，既然股改意見只規定由A股的相關股東協商解決，筆者認為，只要政策面不進行硬行規定，上市公司非流通股不會輕易對B股進行補償的。
B股獲補償的理論依據不足
同股同權同股同利是股份制的核心內容，由于我國證券市場從一開始就不是嚴格按股份的模式進行運作的，人為地按投資者身份的不同將股票分為A股、B股、國家股等，由于市場分割，溢價水平不同，使得AB股投資者持股成本相差很大，A股發行時的高溢價是普遍現象，而B股及H股的發行價要低得多。二級市場上，雖然目前有部分公司如深萬科(資訊 行情 論壇)、茉織華(資訊 行情 論壇)AB股的股價出現的倒掛，但這畢竟是個少數現象。據資料統計，目前上海B股價差約46%，深圳B股約39%，從這個角度來講，對B股投資者進行補償明顯缺乏理論支持。
更為重要的是，股改后，非流通股將獲得在A股市場的流通權，到時A股市場的供應量將大幅增加，對B股市場的供應量不任何影響。從供需角度來講，股票供應量大幅上升后，在一定程度上會導致股價下跌，為保護中小投資者的利益，非流通股對A股進行補償是十分必要的。
B股的出路在何方？
B股市場從91年開始起步，主要是為境外投資者開辟投資境內股票的途徑，2001年對境內居民開放，使得B股出現了罕見的暴漲行情，同年6月，隨著份境內居民的大量入市，境外投資者相繼逢高減持離場，正如市場人士所說：“開放的最終結果是解放了被套近10年之久的外資股東”，從此B股市場一獗不振，直到今天，仍有大批境內投資者深套其中。隨著QFII的啟動，外資可直接進入我國A股市場，使得B股市場更加被邊緣化，目前B股上市家數仍停留在原先的100多家，交投十分清淡，融資功能基本喪失，B股市場未來出路眾說紛蕓。一種是與A股市場合并。但由于我國滬深B股分別采用美元與港幣進行計價，除了存在匯率問題外，另外就是兩個市場價差如何進行消除，此種方法理論是行得通，但欲真正實施，難度較大。其次是上市公司利用股改之機，采用回購B股進行注銷。但回購須得上市公司有足夠的資金實力，非一般公司所能及，況且按何種價格進行回購仍須商榷。B股欲實現咸魚翻身主要在于政策取向，公開信息表明，今后3至5年內B股仍會按現在的模式進行運行，股改很難改變目前B股的現狀。
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