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泰陽證券研究所 邵立忠
最近，國內股票市場估值應與國際接軌的呼聲不絕于耳，中國股市的市盈率等指標真的會向國際平均值靠攏嗎？市場還有很大的調整空間嗎？
中國股市與國際股市在估值理論上沒有也不應當有差別，從投資者的角度來看，股票
的價值就是預期未來現金流的貼現值。因此，從長期來看，中國股市與國際股市的接軌是必然的，雖然未必是與美國股市的接軌。但是，抽象來談接不接軌是不能說明什么問題的，既然中國股市以前沒有與國際市場接軌，就必然有他的障礙和理由。也許最大的障礙是市場的分割和投資限制。統一的市場不會存在估值標準不同的問題，兩個分割的市場存在有機聯系也不會導致估值標準不同，這些聯系包括投資者能夠自由在兩個市場上進行投資，資金能夠在兩個市場上自由流動和兌換。市場的分割包括對投資者的分割，也包括對融資者的分割，還包括對市場中介的分割。也就是說，如果全球的投資者都能直接或間接投資者于中國股市，而且中國投資者能夠投資于全球的證券市場，則中國股市的估值應該與國際標準大體上是一樣的，所具有的差別僅僅是由于各個國家經濟發展水平和速度等的差異而導致市場的整體收益和風險不同所產生的風險溢價。顯然，我國股市目前離這些標準還很遠，國內股市與國際股市的聯系還不緊密，國內投資者不能到國外證券市場買賣股票，國外投資者也只有很少的QFII能夠投資于滬深股市，外匯不能自由進出 我國，也不能自由兌換人民幣。另外，市場制度缺陷和市場體系不完整也是導致國內外市場定價出現差異的重要原因。眾所周知，我國股市存在流通股與非流通股的區別，而且是一個沒有信用交易即賣空的市場，股市之外沒有衍生產品市場，這些因素都會對市場的估值產生重大影響。
自從我國加入世界貿易組織以來，我國證券市場對外的步伐加快，2001年放開了境內居民個人投資B股的限制，B股市場很是紅火了一把，估值標準向A股市場靠攏。但是
從國內股票市場來看，A、B股市場的市盈率等指標仍存在較大的差異，11月1日A股的平均市盈率為33.98倍，而B股的平均市盈率僅為19.89倍，差異達到了70%。因此，A、B股市場的接軌應該是最先關注的事情，其次才是與H股接軌的問題，最后才是與美國等國家股市接軌的問題。A、B股市場都是國內市場，在同一交易所掛牌上市，相同點最多，差異最少，是最容易接軌的兩個市場。但是障礙也是很明顯的，B股市場太小，容易向A股市場靠攏。推進A、B股市場接軌可以采取擴大B股市場規模、允許國內機構投資者投資B股、進一步擴大QFII規模等政策措施。
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