事件：

　　11月28日，通威股份發布變更募集資金投資項目的公告，擬將天津寶坻40MW“漁光一體”光伏發電項目、天津寶坻20MW“漁光一體”光伏發電項目和農戶等105MW屋頂光伏發電項目等三個項目變更為“年產3.2GW高效晶體硅太陽能電池項目”。

　　投資要點：

　　加速電池片產能釋放，募投項目變更提升核心競爭力。新項目年產3.2GW高效晶體硅太陽能電池項目擬投入資金20.23億元，原項目剩余資金及其利息累計9.05億元，不足部分由公司自籌解決。公司擁有前期世界首條工業4.0高效電池生產線經驗，該項目建設周期1年，將于2018年11月竣工驗收投產。項目以無人智能制造路線為主，建設智能化工廠、數字化車間、物流倉儲及相關配套設備，完成后，公司在電池片領域產能將超過10GW。公司今年以來分別在單晶硅棒、晶硅電池、多晶硅料產業鏈多個環節陸續披露重要投資項目，累計計劃投（出）資額超過300億元。募投項目的變更在一定程度上緩解了公司短期的融資需求，同時將加速公司在電池片段產能的釋放，進一步鞏固公司在電池片端的規模優勢。

　　不斷擴大產能，鞏固電池片細分市場龍頭地位。該項目是公司公告建設年產20GW高效晶硅電池生產項目之后的分步落地，穩打穩扎不斷推進電池片產能提升和技術進步，實現單GW投資規模的逐步下降。公司目前已成為全球最優秀的專業太陽能電池片生產企業之一，并已與全球領先的組件企業協鑫集成、天合光能、阿特斯、晶科等建立了長期良好合作關系，產品獲得客戶高度認可。公司在電池片板塊的核心優勢體現在成本下降和品質管控。在生產節拍管控上不斷強化優勢，平均1.3秒的生產節拍，遠低于行業平均的2.2秒。后期將通過規模優勢及高效電池市占率的不斷提升，重塑電池片環節在光伏產業鏈中的話語權。

　　打造世界級清潔能源企業，雙龍頭產業格局凸顯競爭力。公司在硅料、電池片領域的大規模投入，彰顯了公司在光伏領域的決心和魄力。

　　公司在多晶硅領域異軍突起，產能規模從2015年的第10名迅速上升至第3名。今年7月技改完成后，已具備2萬噸/年的生產規模。

　　且通過成熟的冷氫化技術及循環經濟產業鏈實現顯著的成本優勢，2018年5萬噸優質產能釋放，將逐步對進口多晶硅進行替代。電池片端，目前合肥擁有產能3.4GW，隨著成都2GW工業4.0高效電池產線的投產爬坡，有望實現全年出貨量增長超過50%。募投項目變更的3.4GW新項目將為2018年業績提供更大彈性。公司在硅料和電池片端的成本和產能優勢已逐步顯現，將伴隨平價上網的臨近，迎來業績和估值的雙提升。

　　盈利預測和投資評級：預計公司2017-2019年EPS分別是0.50元，0.60元，0.83元。我們看好公司在多晶硅領域的成本和技術優勢以及電池片領域自動化產線帶來的規模效應；平價上網臨近，雙龍頭效應帶來公司估值的逐步上移。維持公司“增持”評級。

　　風險提示：1）多晶硅價格下滑；2）電池片毛利率下滑；3）募投項目建設投產不及預期；4）產業鏈協同不及預期。