事件。

　　公司于10月27日晚發(fā)布2017年三季報,2017前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入72.32億元,同比增長31.24%;歸屬于上市公司股東的凈利潤8.48億元,同比增長31.51%。第三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入25.18億元,同比增長54.42%,環(huán)比增長11.66%;歸母凈利為3.02億元,同比增長95.45%,環(huán)比增長30.49%。

　　簡評。

　　產(chǎn)品價格大幅上漲,公司業(yè)績水漲船高。

　　公司三季度營收、歸母凈利同比均大幅上漲,主要系公司產(chǎn)品價格上漲所致,前三季度公司尿素、DMF、己二酸、醋酸均價分別為1582元/噸、5768元/噸、9985元/噸、2765元/噸,分別同比增長26%、35%、44%、52%,同時原材料同比出現(xiàn)較大的漲幅,導致公司公司前三季度綜合毛利率為19.41%,對比去年同期的20.30%稍有下降0.89個百分點。

　　前三季度公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為1.83%、1.58%、1.46%同比分別減少0.24、0.56、0.50個百分點,主要由公司營收增長導致;公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為57.77億元,為同期營收的80%;期末應(yīng)收賬款總額約2500萬元,占公司總資產(chǎn)比例不足0.2%,表明公司銷售回款狀況良好。

　　氨醇聯(lián)產(chǎn)裝置投產(chǎn),產(chǎn)品價格漲多跌少,四季度業(yè)績值得期待增量方面:公司年生產(chǎn)能力為13.68億方的羰基合成氣(CO+H2)生產(chǎn)裝置,替代采用傳統(tǒng)UGI 固定床氣化技術(shù)的水煤漿氣化合成氣生產(chǎn)裝置日前已經(jīng)正式投產(chǎn),至此公司再新增100萬噸氨醇生產(chǎn)能力,平臺總產(chǎn)能達到320萬噸,新產(chǎn)能主要以甲醇為主,投產(chǎn)后公司的甲醇將不僅僅自給自足,甚至外售一部分,在當前甲醇盈利向好的情況下增厚公司業(yè)績;同時公司另有100萬尿素的新增產(chǎn)能、50萬噸復合肥產(chǎn)能將于四季度投產(chǎn);價格方面:“2+26”城市大氣污染防治專項行動督察仍然持續(xù)進行,而北方正式迎來秋冬季霧霾頻發(fā)季節(jié),隨著采暖季的到來,環(huán)保將更為嚴格,當前產(chǎn)品中尿素、己二酸、醋酸、DMF 價格均相對上漲,僅異辛醇略有下降,公司不僅僅在降本增效的道路上繼續(xù)深化,更有增量產(chǎn)能不斷投放,價格漲多跌少,四季度業(yè)績值得期待。

　　“一頭多線”柔性聯(lián)產(chǎn),煤化工成本最低。

　　公司是國內(nèi)煤化工企業(yè)龍頭,采用水煤漿氣化工藝形成最上游的煤氣化平臺,造氣后以甲醇、合成氨為主要原料中間體向下游進一步延伸:一方面進料為煙煤,比無煙煤成本低200-300元/噸,工藝技術(shù)先進,成本做到全行業(yè)最低;另一方面,可以靈活調(diào)整產(chǎn)品產(chǎn)量和產(chǎn)品品種(例如去年尿素虧損的時候,減少尿素產(chǎn)量增加甲醇產(chǎn)量),具備跨越周期的工藝優(yōu)勢。

　　50萬噸乙二醇明年中投產(chǎn),煤化工龍頭再迎高成長。

　　公司新建50萬噸煤制乙二醇項目,預計2018年中正式投產(chǎn),上游甲醇配套已經(jīng)建成,投產(chǎn)后公司乙二醇成本有望控制在4000元/噸以下,按照當前價格計算將為公司帶來30億元的銷售收入和5億元左右的凈利潤,拓寬公司未來成長空間。

　　預計2017-2018年EPS 分別為0.79、1.07元,對應(yīng)PE 為16X、12X,維持買入評級。