盈利:1 季度盈利下滑19.1%,系受16 年1 季度高基數影響

　　公司2017 年1 季度實現營業收入和歸母凈利潤分別為2.72 億元和4673 萬元,同比分別下降9.9%和19.1%,業績下滑主要由于16 年1 季度基數較高。盈利能力方面:公司17 年1 季度實現毛利率和凈利率分別為45.7%和18.5%,同比分別增長1.4 個百分點和下降1.9 個百分點。期間費用方面: 17 年1 季度期間費用率為19.6%,同比上升0.9 個百分點。其中銷售費用同比減少17.7%,管理費用同比增長1.1%,費用控制良好。

　　看點:天氣影響減弱、營銷力度加大,杭黃高鐵開通和管理改善推進

　　客流恢復增長:17年1季度黃山景區實現接待進山游客68.16萬人次,同比增長9.43%,在16年1季度較高的基數上(62.3萬人次/+34%)仍然維持了較高增速,主要由于今年1季度公司加大營銷力度,推出多次優免活動(2月黃山市民免門票+3.6萬人次、3月京津冀游客半價、合肥市市民免門票+2.37 萬人次)。從歷史看,黃山風景區各月游客量目前分布不勻,淡季存在較大增長空間,預期17年大力的營銷活動有望驅動游客數量在淡季(2、3、5、6和11月)獲得顯著增長,加之今年雨水因素減弱的預期下旺季(4、7、8 和10月)客流量將實現自然恢復性增長。全年來看,疊加營銷和雨水減少因素下17年黃山景區各月均具備增長驅動力,全年客流量有望維持較高增長。

　　管理機制改善:17 年4 月出臺的高管績效考核辦法將獎金直接與業績掛鉤, 分別設置標準和致勝績效獎,有望充分調動高管工作積極性與主動性,提升公司經營效率,公司酒店板塊減虧力度有望加大。此外,公司擬聘請熊曉鴿為公司發展戰略顧問,未來經營管理思路開闊和外延擴張提速值得期待。

　　杭黃高鐵開通帶來大發展:杭黃高鐵預期將于18 年6 月開通,通車后杭州到黃山只需1.5 小時,上海到黃山高鐵耗時或縮短為2.5 小時,杭黃高鐵的開通將極大便利浙江上海地區游客出行至黃山游玩,為公司帶來歷史機遇。

　　17 年客流恢復性增長,未來杭黃高鐵帶來大機遇,維持“買入”評級

　　公司17 年1 季度業績有所下滑,主要由于16 年1 季度客流基數較大。17 年隨著景區雨水天氣不利影響因素消除,旺季客流量將恢復性增長,淡季輔之以適當的營銷活動,全年客流量有望維持較快增長。17 年高管年度績效考核辦法的出臺將加大激勵,調動高管積極性,經營進一步改善,酒店減虧可期。18 年6 月杭黃高鐵的開通將使景區迎來歷史性發展機遇,浙滬客源市場有望驅動景區客流大幅增長,且未來東黃山的開發將有效實現景區擴容,規模業態有望加大升級。外延方面,宏村和太平湖項目落地有望加速推進,未來項目協同發展可期,且公司與多家機構合作,擬聘請熊曉鴿為發展顧問,外延擴張整合省內甚至全國優質旅游資源有望提速。預計公司17-19 年EPS 分別為0.57 元、0.71 元和0.85 元,17 年和18 年對應PE 分別為32 倍和26 倍,維持“買入”評級。

　　風險提示:高鐵建設進度不達預期、天氣因素影響客流量不達預期。