[摘要]

　　事件：公司發布2016年年報，實現營業收入30.9億元，同比增加0.03%，實現歸母凈利潤2.3億元，同比下降9.4%，EPS為0.3元；其中，四季度實現營業收入9.1億元，同比增加3.2%，實現歸母凈利潤0.04億元，同比下降90.5%，業績略低于預期。

　　我們的評論增量來自于燃氣業務：公司收入與去年基本相同，但收入結構稍有變化，其中自來水業務實現收入5.9億元，同比增加3.4%（售水量3.1億立方米，與去年接近）；污水處理業務的處理量大幅增加（今年處理量5.7億立方米，去年5.3億立方米），但受制于78號文增值稅的影響，實現收入同比下降0.8%至5.5億元；燃氣銷售、工程業務分別增加11.9%、16.1%至9.6、4.0億元；給排水工程下降20.0%至4.7億元。

　　毛利率略有下降：公司綜合毛利率下降0.5個百分點至24.5%，分業務看，公司自來水、污水業務分別因為人力成本的提升、增值稅的改革，毛利率分別下降5.2、6.2個百分點至35.5%、25.1%；燃氣銷售、工程業務分別提升0.7、8.6個百分點至10.2%、51.0%；給排水工程則下滑1.2個百分點至17.5%。

　　費用略有提升，現金流狀況良好：公司管理費用、銷售費用為2.1、1.2億元，相比去年提升4325萬元，主要系公司員工工資（員工費用）的支出增加。公司經營活動現金流量凈額7.2億元，與去年的7.5億元基本接近，財務狀況良好。

　　國改風起，期待未來：公司新一屆管理層思路較靈活，有望乘國企改革的浪潮實現跨越增長，且水業集團曾于2006年承諾在股權分置改革完成后，將積極倡導股權激勵制度，承諾期限至2017年底，我們預計未來公司資產證券化、員工激勵都有望實現突破。

　　投資建議：我們認為公司現有資產盈利穩定，集團新領導思路靈活，在國企改革大風下，后續的外延、資產注入、激勵、訂單值得期待。預計2017-2019年EPS為0.42、0.53、0.63元，對應PE為17X、14X、12X，給予“買入”評級，6個月目標價9.7元。

　　風險提示：外延拓展不達預期，訂單不達預期