[摘要]

　　事件：

　　《黃山風景名勝區東海景區詳細規劃》（后文簡稱《規劃》）已于2017年2月24-25日通過安徽省住建廳組織的專家論證，現進入公示階段，公示期為2月28日-3月28日。

　　主要觀點：

　　1．景區擴容超三成，三大景群四條景線點亮東黃山。

　　根據《規劃》，東海景區共規劃61個景點，形成3大景群（福固寺景群、石門峽景群和翡翠谷-鳳凰源景群）和4條景線（天游尋仙景線、林泉十渡景線、石門探幽景線、丞相東源景線），極大地豐富黃山產品線，打開客流量進一步增長的空間。東海景區規劃面積約為44.52平方公里，建成后從面積上看將使原有景區擴容38.35%，顯著提升游客接待能力。根據規劃，石門峽將成為黃山東大門，建設大型游客交通集散中心，同時東海景區中還將設置2000個小客車+50個大客車停車位，從而有效環節南大門（承載約90%進山游客）旺季時的客流壓力，也成為中長期打破客流瓶頸問題的關鍵。

　　2、16年低基期下17年反彈可期，18年高鐵通車或再度爆發。

　　2016年由于受梅雨季節、以及厄爾尼諾顯現帶來降水較多的影響，Q2及Q3進山客流同比有所下滑。目前看17年氣候條件較為適宜，16年低基期下17年客流量大概率出現反彈。15年6月合福客運專線通車，帶動15年下半年進山客流同比增長10.63%。而18年6月杭黃高鐵通車后，杭州至黃山將只需100分鐘，黃山將被納入長三角地區“周末游”的重要目的地，有利于客流向52個周末分流。

　　客源上，江浙滬三省游客占全部外省市游客的3成以上，因此杭黃高鐵的帶動作用將強于合福客專，18年景區客流有望再度爆發。

　　3、走下山、走出去，外延布局打開增長空間。

　　公司采取“走下山、走出去”的外延擴張戰略，先后就宏村和太平湖項目簽訂框架協議。宏村和太平湖兩個景區經過多年培育，已具備較強盈利能力。根據協議，公司將直接入股宏村景區目前的運營商，未來能夠直接享受宏村的經營收益。太平湖目前由政府管理，雙方合作方式未定，但“推進太平湖國家級旅游度假區創建”已被寫入黃山市17年政府工作報告，預計具體合作將隨后出臺。宏村和太平湖項目的落地將與黃山景區形成協同聯動效應，實現自然風光與人文景觀的有機結合，提升區域旅游資源的整體吸引力。同時，公司出資2億元參與設立旅游文化產業發展基金，開啟優質旅游資源的并購整合之路，后續成長空間值得期待。

　　結論：

　　東海景區規劃已進入公示階段，若順利實施將顯著豐富景區產品線，提高景區接待能力。17年客流量在低基數前提下有望迎來反彈，而18年杭黃高鐵的開通將帶來進一步客流量增長，外延方面，宏村、太平湖等項目的落地所帶來的協同效應，有望在未來增厚公司業績。我們預計公司16-18年實現營業收入分別為17.91億元、20.08億元和22.98億元，實現歸屬母公司凈利潤分別為3.3億元、4億元和4.6億元；對應EPS分別為0.44、0.53和0.62，對應PE分別為37.23、30.74和26.68倍。我們維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：項目推進不及預期，高鐵建設不及預期，惡劣天氣因素。