經濟觀察網 實習記者 張化雨?3月3日，兩會開幕在即，券商研究機構陸續發布兩會前瞻研報，對今年的經濟增長預期、政策方向以及改革領域等話題做出研判。經濟觀察網選取了六大券商研報，以期給投資者描繪今年的宏觀經濟大勢。

中金公司：

（1）預計2017年經濟增長目標設定在6.5~7%的區間，和去年持平。截至目前，各省經濟增長目標加權平均增速比去年下降0.2個百分點。但是考慮去年4季度經濟企穩回升，今年以來經濟活動繼續保持較強增長勢頭，我們預計2017年全國經濟增長目標仍然維持6.5~7%增速區間。

（2）預計2017年財政赤字率維持3%的水平，M2和社會融資總量增長目標下調至12%左右。去年底，中央經濟工作會議提出，今年的財政政策要更加積極有效，貨幣政策保持穩健中性。我們預計2017年貨幣政策逐步退出寬松，并更加注重防控金融風險。

（3）深化供給側結構性改革。農業供給側改革將優化農業生產結構，增加綠色優質農產品供給，積極發展現代農業，發展生態農業，促進農民增收。土地制度改革將進一步完善農村土地三權分置，基本完成農村土地承包經營權登記頒證，推進農村集體建設用地入市試點，以及開展農村土地經營權和住房財產權抵押貸款試點。國有企業改革將積極發展混合所有制改革，鼓勵民營企業參與國有企業改革，進一步放寬市場準入和放開競爭性行業領域。對外將擴大開放，加強國際經濟合作，積極推進“一帶一路”建設。

中銀國際：

（1）關于宏觀經濟目標：2017年的GDP增長目標仍將確定為“6.5%-7%”的區間；CPI目標大概率維持3%不變；M2目標預計為12%左右；預計中央財政赤字率將升至3.5%左右。

（2）關于政策方向：從財政政策看，預計財政政策在保持擴張的同時也將表現出結構性傾向。考慮到“振興實體經濟”的政策取向，預計企業稅費減負方面將有更多實質性政策出臺。此外，預計政府工作報告將在PPP的整體規范，包括PPP立法等方面給出指導性意見。從貨幣政策看，預計政府工作報告不會有更多新內容，而是會在企業債務風險、銀行資產質量和流動性變化情況、股票市場異常波動、保險資金運用、房地產泡沫風險、互聯網金融、跨境資金流動、跨行業跨市場風險等領域進行強調。

（3）關于重點改革領域：2月21日政治局會議討論政府工作報告，指出“要深化重要領域和關鍵環節改革”。從2016年底中央經濟工作會議的精神判斷，我們認為，兩會可能繼續強調去產能、農業供給側改革和國企改革。

申萬宏源：

（1）預計2017年政府工作報告設定的經濟目標為：GDP增長6.5%；CPI增長3%，持平于2016年；赤字率維持3%-3.5%；M2和社融增長12%，較16年下調1個百分點；新增就業1000萬人以上。

（2）財政政策積極有效，貨幣政策穩健中性。財政政策積極表明總體寬松的基調不會改變，有效意味著財政寬松將將更加精準。預計政府仍將利用債券發行、地方債置換、專項建設基金、PPP、PSL等加大對重大基礎設施項目的投資。從2017年經濟的基本面來看，貨幣政策并不支持利率大幅度上調。但是，隨著經濟和通脹的回落，疊加去杠桿目標的階段性達成，支持利率上行的因素可能轉而抑制利率上行甚至引導利率下行。

（3）去金融領域杠桿。防風險和金融去杠桿將延續2016年下半年以來的思路，一是行政性的監管，包括完善MPA管理以及一行三會聯合監管架構的完善。二是通過調節流動性和資金價格去杠桿。

（4）深入推進供給側改革、國企改革。去產能擴圍，關注去杠桿。預計政府工作報告中，鋼鐵和煤炭去產能將繼續加快推進，去產能的領域將擴展至有色、建材、船舶、煉化和電力等行業，債轉股和發展股權融資將成為降企業杠桿的主要方式。國企改革，混改為突破口。關注“電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工”等領域”和“6+1”混改試點。

（5）房地產市場平穩健康發展。中央經濟工作會議提出，既抑制房地產泡沫，又防止出現大起大落。因此，熱點城市地產調控仍將趨嚴。同時，為了抑制熱點城市房價過快上漲，會進一步加大土地供應。

（6）一帶一路加快推進，京津冀協同快馬加鞭。預計一帶一路未來五年將為中國帶來約1.3萬億美元的基建投資需求。我國具有比較優勢的基建（如鋼鐵、水泥），高鐵、交運、機械設備、電器設備和能源等細分行業將從中受益。預計京津冀協同發展，通州、廊坊、保定、天津最受益，其次為石家莊、唐山、秦皇島。

國金證券：

（1）下調增長目標，預計今年的經濟增長目標將從上年的6.5~7%調整到6.5%左右。與之相適應，宏觀政策可能會適當收縮，但以穩為主的基調還難以發生根本變化。為了迎接十九大的勝利召開，今年的經濟工作要堅持穩中求進原則，預計以穩為綱。

（2）雖然財政政策繼續保持積極姿態，預計今年預算赤字率仍放在3%，與上年相同，但實際效果上財政政策邊際收緊。預計今年實際財政赤字率（用當年財政收支數據計算）在3.5%左右，將低于去年3.8%的水平。預計貨幣政策將從去年的中性偏松轉為今年的中性偏緊。但是，應該指出，貨幣政策不會過度收緊。

（3）發展理念從增長轉向成長，供給側改革地位凸顯，但步伐更穩健。創新和產業升級更受重視，預計今年政府工作報告將強調節能環保主題、“一帶一路”戰略和京津冀協同發展戰略。

（4）強調金融去杠桿，促進脫虛入實，金融監管可能取得進展。除了宏觀審慎監管外，最終主要的手段還是要理順中國的金融監管框架。我們判斷，今年金融監管是金融系統的一項重要工作，中國金融監管框架的調整有可能取得實質性進展。

方正證券：

（1）預計2017年目標設定：GDP為6.5%左右；CPI為3%左右，與2016年持平；M2為12%，比2016年降低1個百分點；赤字率為3%，與2016年持平。

（2）財政政策積極有效，貨幣政策穩健中性。2017年貨幣政策強調穩健中性，已經轉向事實上的中性偏緊，先后上調公開市場利率。

（3）防風險去杠桿放在更加重要的位置上。要把防控金融風險放到更加重要的位置，確保不發生系統性金融風險，體現在房地產調控、債市去杠桿、險資監管新規等。

（4）深入推進領域：“三去一降一補”、農業供給側改革、國企改革、“一帶一路”建設和京津冀協同。

（5）PPP 政策紅利不斷，落地和規模均超預期。進一步推廣應用 PPP 模式，除了傳統項目外，政府計劃在教育、醫療、養老、能源、農業等領域加速PPP項目投資。

（6）房地產調控，建立長效機制，確立大都市圈戰略。預計房地產調控將至少持續到2017年底，限購限貸持續加碼，部分城市上調貸款利率。

（7）經濟L型筑底，股市結構性牛市。未來一段時間正是“中游崛起”的黃金時期“行業景氣輪動”對未來大類資產配置將起主導性作用，明確建議投資者積極把握兩會前后做多A股的時間窗口，向中游和改革兩大主線展開進攻。

瑞銀：

（1）預計GDP增長目標從去年的“6.5-7%”小幅下調至“6.5%左右”，或進一步淡化。CPI增長目標可能保持在3%。

（2）財政政策更加積極有效，財政預算赤字率可能從去年的3%提高至3.5%（權責發生制）我們預計政府會繼續推進地方政府債務置換，總規模很可能超過5萬億元。貨幣政策則可能保持穩健中性且基調偏緊，我們估計M2和官方社會融資規模增速目標可能下調至11-12%。

（3）金融監管進一步增強，并加強監管協調。自2017年一季度起，央行將表外理財正式納入宏觀審慎評估（MPA）的廣義信貸范圍，這可能會抑制整體理財規模增長。金融去杠桿和風險防控仍然是政策重點，金融監管政策也應有助于減少監管套利，但具體落實可能循序漸進。

（4）防范房地產市場泡沫仍然是工作重心。部分地方政府可能進一步收緊房地產調控、打擊投機性需求，包括出臺限制房價快速上漲的行政手段，但整體地產調控政策可能依然會因城施策。房地產稅立法步伐可能加快，但不太可能在2017年落地。

（5）供給側結構性改革步伐也可能加快。我們預計政府會：將去產能進一步擴展到其他相關行業，關鍵是處置僵尸企業。推進農業農村供給側改革和深化國企改革改革，特別是在國有壟斷領域推進混合所有制改革。通過市場化債轉股和地方資產管理公司等方式推進債務處置，但不太可能大規模救助銀行。繼續降低企業的稅費負擔，預計全年可減輕企業負擔 1000 億元以上。

（資料來自中金公司、中銀國際、申萬宏源、國金證券、方正證券、瑞銀證券宏觀研報）

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