申萬宏源李慧勇： 看好投資行業(yè) 一季度的復(fù)蘇行情

　　郭璐慶

　　近兩周來A股恰逢一輪難得的小陽春，特別是周期的崛起與投資行業(yè)的復(fù)蘇令市場矚目。第一財經(jīng)最佳分析師評選2016年宏觀經(jīng)濟第二名、申萬宏源證券首席宏觀分析師李慧勇作為最早推薦投資行業(yè)的賣方，早在2015年底2016年初就推薦投資行業(yè)，當(dāng)時的邏輯主要是供給側(cè)改革。

　　“短期投資行業(yè)關(guān)注度這么高的邏輯，我覺得主要是兩個方面：一是預(yù)期修復(fù)，地方兩會召開，盡管增長目標(biāo)有所下調(diào)，但總體上下調(diào)幅度不大。不少地方尤其是新疆推出可觀的投資和基建投資計劃，地方建設(shè)熱情高漲，證偽了前期流傳的國家把增長放在次要位置甚至不要增長的觀點。二是高頻指標(biāo)強勁。從高頻指標(biāo)例如工程機械、重卡、三四線房地產(chǎn)銷售等情況看，投資行業(yè)總體上呈現(xiàn)淡季不淡、旺季繼續(xù)旺的特征。”李慧勇從兩個方面進行了分析判斷。

　　在李慧勇看來，繼供給側(cè)的邏輯之后，推薦投資行業(yè)又增加了兩個邏輯：其一是以房地產(chǎn)加基建為代表的需求的邏輯；其二是2016年11月9日特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)和全球基建的邏輯。并且這三大邏輯集中體現(xiàn)在PPI加速上漲、工業(yè)企業(yè)和上市公司業(yè)績的好轉(zhuǎn)。形成國際和國內(nèi)聯(lián)動、期貨和現(xiàn)貨聯(lián)動、商品和股票聯(lián)動的格局。

　　“我們一直推薦的是看PPI投資的邏輯，基于PPI的判斷，我們認(rèn)為是前高后低的走勢。一季度是個比較好的時期。”李慧勇進一步向第一財經(jīng)解釋道。

　　歷史經(jīng)驗顯示，投資行業(yè)的趨勢行情大多都來自于經(jīng)濟的趨勢性上行。一種較為樂觀的預(yù)測是，經(jīng)濟的大周期上行也要等到2018年之后，這也就是說投資行業(yè)的復(fù)蘇更多是恢復(fù)性和階段性的體現(xiàn)。

　　基于一季度經(jīng)濟還不錯以及兩會政策的預(yù)期，李慧勇對一季度保持樂觀，不過之后如何他認(rèn)為還需要進一步觀察：“一是投資能否穩(wěn)定甚至超預(yù)期；二是供給側(cè)是否有超預(yù)期政策出臺，；三是PPI漲幅是否能夠超預(yù)期，是前高后低還是前高后不低。”

　　另外，伴隨經(jīng)濟的企穩(wěn)，利率拐點已出現(xiàn)。李慧勇認(rèn)為利率調(diào)整的過程可被稱作“緊縮三部曲”：第一階段是鎖短放長，通過延長流動性投放工具的期限來間接引導(dǎo)社會資金成本的上行；第二階段是通過調(diào)整市場化政策工具的利率，來引導(dǎo)市場利率上行，目前處在該階段，相比于第一階段更直接；第三階段是以存貸款利率上調(diào)為標(biāo)志，影響最大。“由于國際和國內(nèi)的諸多變數(shù)，目前我國的調(diào)控手段處于第二階段，第三階段可能還需假以時日。”

　　分析本輪利率上行，他也認(rèn)為存在的原因包括外圍美聯(lián)儲加息，美元走強；經(jīng)濟企穩(wěn)，2016年四季度GDP增速6.8%高于預(yù)期，PMI指數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)定；上下游價格均處于高位。“基于這三點，央行通過政策利率的上行來表達‘防風(fēng)險’以及貨幣政策趨緊的市場信號。”李慧勇表示。

　　不過他也指出，我國首次嘗試通過市場工具來引導(dǎo)利率，歷史上沒有完全類比時期，需要一個觀察和試錯的過程。

　　“出現(xiàn)單邊波動的可能性不大，最有可能出現(xiàn)雙邊波動且范圍不斷擴大，直到真正形成市場化的利率工具，來達到替代或者部分替代我們過去的官方利率的效果。”李慧勇說。