Wefinance來臨，傳統IPO將退出歷史舞臺

　　未來IPO已經不是在中國多層次資本市場環境下，區塊鏈技術出現之后一定是面向全球化。

　　文 王彬生（北京）

　　一談到金融，大家首先想到都是高大上，談到證券就是華爾街。為什么？因為傳統金融門檻非常高，互聯網生態把這一切都改變了。微金融在信息傳遞成本越來越低的社會里，成本為零，所有金融都可以細分，分的越來越細越來越小。最終達到的社會價值就是普惠的社會價值，這是我對微金融的理解。

　　四年前，我和朋友散步聊天，他說互聯網按照這么發展下去，未來證券市場肯定要重新洗牌崩塌，他的原話是面臨結構性崩潰。這給我醍醐灌頂的提醒，1792年美國紐交所誕生的時候，美國證監會什么時候誕生？是140年以后的事了，特別經過第一次、第二次世界大戰之后，整個美國形成以華爾街為中心的金融體系。整個社會組織的中心化，人員構成上精英化，這是華爾街時代的特征。身份特征就是精英化的身份特征，所有資本市場迭代欺負圍繞精英展開，所以精英的一言一行都代表那個社會的風向標。普通的大眾，所有的投資都仰仗對精英的追隨，這是我對那個時代的理解。

　　中國證券市場誕生以來，20多年來整個行程是中心化的模式，這點上完全拷貝華爾街的體系。但是跟美國相比，我們最大的區別在哪里？最大區別在于有更加行政化。這套體系有一個很重要的邏輯前提，就是大家到現在一談到互聯網金融，很多專家學者特別是監管機構馬上提到就是監管，總是有很重要的邏輯監管本身比市場聰明。我和中央黨校同學談，他馬上就說誰監管，暗含邏輯前提，這個邏輯前提在我的邏輯里是不成立的。監管機構非常聰明，中國就不會發生當年百度、阿里巴巴、騰訊、京東這樣的公司到海外上市的情況。如果那時候他們認為這些公司會成為世界上未來最偉大的公司，行政審批，批他們上市就完了，事實上沒有人看到。這種監管從歷史來看，中心化和精英化，當然也有它自身時代的原因，那個時代很重要的原因，我認為就是信息的搜尋成本太高，我們需要一個中心化的交易體制。

　　電報時代你要交易，紐交所模式是最經濟，沒有辦法分散起來。但是這種體系帶來社會后果是什么？因為有這個構架，中心化體制、精英化體制這些階層一旦形成，本身他們利用自身社會優勢來尋租，這是社會的悖論。工業化時代，因為在這樣的時代，信息搜尋成本非常高，本身的交易是有物理空間限制。交易所為什么有這個位置，只能容納兩三千只股票，進來一個必須出去一個。一切都在發生變化，互聯網把信息傳遞成本越來越接近于零。原來物理空間的概念慢慢發生很大的變化，美國當年分了場內場外，不是美國政府規定的結果，是市場本身的結果。在七十年代納斯達克興起之后，經過三十年發展，很快把紐交所干掉。這主要的原因，跟給信息的傳遞成本有關。

　　這種情況下，市場體系有三種基本的要素流動，一個是資金流，一個是信息流，一個是物流。這三個流動都和互聯網結合起來以后，它的流動成本越來越降低。我們資本市場體系仍然停留在多層次資本市場的思路，就是延續原來物理空間的概念，分場內場外。現在技術條件走到今天，已經完全沒有場內場外之分了，跟以前歷史發生了很大變化。多層次資本市場建立的思路還是計劃經濟的模式，它和未來市場發展方向，我認為是南轅北轍。深交所、上交所，新三板交易所，像京東、阿里巴巴包括騰訊這樣大的平臺網站，讓他們開交易所，他們會比現在交易所效率低嗎，質量差嗎？不會的。技術條件發生變化了，原來我們設想所有的底層協議的技術基礎不存在了。現在政策取向，一報道大家關注焦點仍然是多層次思路，我認為這對中國資本市場的發展，特別是在我們認為未來的金融越來越微金融的大趨勢情況下，政策的制定會出現方向性的偏差和錯誤。

　　所有這一切都和信息的傳遞成本有關，信息傳遞成本極大降低，催生這場合內在根本原因。傳統的IPO作為一種高大上、巨大消耗社會成本的時代，我認為即將要結束，因為不需要了。原來到交易所上市只能是大企業，小微企業支付不起信息披露成本。從你在淘寶、京東上定的哪怕一雙鞋，很簡單的小商品，從他發貨一開始走到什么地方，大概幾點幾分到你家，日常生活的經濟行為的信息披露已經發展到這一步，我們整個交易所體制停留在19世紀的思維上，這是錯誤的。

　　一塊錢就可以理財，現在新三板規定500萬門檻才能買股票，這是什么時代的思維？當然監管層有很重要的理由保護中小投資者，其實對投資者最大的保護來自于競爭本身，不是保護。既然你保護，為什么不學淘寶、京東開一些買家評價、大眾點評？這不比你證監會的稽查隊有效？市場技術格局發生變化了，技術總是變革的催生者。區塊鏈特別火，直接利用區塊鏈的協議技術面對全球發售自己的代碼股票，這是跨國界。春江水暖鴨先知，我們談資本市場建設的時候，真正在經濟的真實世界里已經有一幫90后小伙伴走在前面。區塊鏈領域，在虛擬資產領域一些小伙伴他們做這件事情的時候，已經如火如荼。

　　像今天出運管打不掉滴滴、快的一個道理，傳統世界里你打擊黑車非常簡單，運管占領車站、碼頭、機場這些交通樞紐就可以了。大家需要到一個地方去打車，今天這種模式不可能，所有需求和供給散落社會各個角落里，他想打擊是不可能的。

　　未來因為數字化的發展，因為整個信息傳遞成本降低，大家可以發行自己的股票，發行自己的所有價值鏈相關的經濟行為產生，成本降的很低。我解釋盡管所謂監管，未來有可能出現對這個事情的打擊各方面的情況，完全不在一個緯度。從2017年或是2018年將是破冰的十年。未來IPO已經不是在中國多層次資本市場環境下，區塊鏈技術出現之后一定是面向全球化。

　　（作者系中國社科院研究生院特聘教授）