高送轉透視：70%集中在中小創或成大股東撤退套路？

　　文章導讀： 高送轉概念是每年年末A股市場的熱炒題材。據《中國經濟周刊》 記者統計，截至11月29日，滬深兩市已先后有9家上市公司公布2016年度高送轉預案。

　　《中國經濟周刊》 記者 賈國強 | 北京報道

　　(本文刊發于《中國經濟周刊》2016年第47期)

　　高送轉概念是每年年末A股市場的熱炒題材。據《中國經濟周刊》 記者統計，截至11月29日，滬深兩市已先后有9家上市公司公布2016年度高送轉預案。

　　其中，11月17日晚，永和智控(002795.SZ)擬10轉10派5元，天龍集團(300063.SZ)擬10轉15派0.5元 ；11月20日晚，瑞和股份(002620)擬10轉25派2元；11月21日晚，北信源(300352.SZ)擬10轉20派0.25元，山東華鵬(603021.SH)擬10轉16派2元，優博訊(300531.SZ)擬10轉25；11月23日晚，云意電氣(300304.SZ)擬10轉28派1元，東音股份(002793.SZ)擬10轉10派6元；11月28日晚，易事特(300376.SZ)擬10轉30派0.9元。

　　這9家上市公司發布高送轉預案前后，股價上漲幅度均超10%以上。但同時，永和智控、天龍集團、瑞和股份、北信源和山東華鵬等5家先后收到監管層問詢函和關注函。

　　什么是高送轉？

　　何謂高送轉，深交所投資者教育中心曾有過一些介紹，“送”是指送紅股，“轉”通常指公司通過資本公積金轉增股本，“高”則是指送股或轉增股比例較大。

　　然而，“高送轉”的實質是股東權益的內部結構調整，對凈資產收益率沒有影響，對公司的盈利能力也并沒有任何實質性影響。“高送轉”后，公司股本總數雖然擴大了，但股東權益并不因此而增加。比如，某公司實施“每10股轉增20股”的分配方案，登記日的收盤價為30元/股，投資者持有100股，市值3000元，該方案實施后，雖然投資者的股份增多了，由100股變成了300股，但股價卻由每股30元變成了除權后的10元，除權后如股價沒變化，投資者的股票市值還是3000元。

　　但是送股或轉增股多高比例才能稱“高送轉”呢？根據上交所2015年10月發布的《第九十五號上市公司董事會審議高送轉公告》格式指引，滬市主板達到每10股送轉5股以上(即送轉比例0.5以上)為高送轉；根據深交所今年11月修訂的《主板上市公司信息披露公告格式第38號》、《創業板上市公司信息披露公告格式第42號》和《中小板上市公司信息披露公告格式第43號》，深市主板達到每10股送轉6股以上(即送轉比例0.6以上)、創業板達到每10股送轉10股以上(即送轉比例1以上)、中小板達到每10股送轉8股以上(即送轉比例0.8以上)均稱為高送轉。

　　根據以上定義，《中國經濟周刊》記者對滬深兩市過去兩年(報告期在2014年和2015年)的高送轉實施情況進行了梳理，其中高送轉公司共有704家，2014年有334家，2015年有370家。2014年，隆基股份(601012.SH)、朗瑪信息(300288.SZ)、眾信旅游(002707.SZ)和金科股份(000656.SZ)等11家公司的送轉比例為2，并列位居第一；2015年，勁勝精密(300083.SZ)送轉比例為3，創這兩年新高。誠如一位老股民說：“前幾年，10送5都可以算是高了，現在10送20才算是起步價。”

　　p54

　　綜合來看，這兩年70%以上的高送轉公司分布在中小板和創業板(兩者可簡稱中小創)。對此，聯訊證券副總裁曹衛東告訴《中國經濟周刊》記者：“高送轉，本質上就是一種股票的拆細，只有相對股本比較小的股票，才有高送轉的可能。而中小創相對來講，公司規模較小，流通盤較小，溢價發行上市后又具有較高的資本公積金，因此具備高送轉的條件。而中大盤股，由于流通市值及總股本較大，即使推出高送轉市場追捧的資金沒有那么大規模，股價也難以出現大幅上漲，因此不是市場熱點。”

　　高送轉為什么會受到市場關注？

　　p54-2

　　“高送轉”之所以成為投資主題中必關注的一塊，國金策略分析師李立峰撰文分析，一是高送轉公司通過送轉股票向市場傳遞未來業績將保持高增長的積極信號；二是高送轉公司通過送轉股降低公司股價，提高股票流動性。從他們計算送轉股的數據來看，“高送轉”股票在下一年的業績表現要好，凈資產收益率ROE下降的幅度相對較小。同時，“高送轉”股票在下一年的日均成交額上升的幅度要比“非高送轉”股票大。

　　同時，從這9只發布高送轉預案股票前后的市場表現來看，《中國經濟周刊》記者發現，它們總體均上漲10%以上，最高者漲40%以上。這從側面驗證了市場資金對上市公司發布高送轉預案的偏愛。

　　“高送轉題材受到投資者的關注有一定的歷史原因，那時市場規模較小，投機風盛行，中國證券市場初創期，只有股本擴張才能使得市場活躍度有所提升。” 曹衛東向記者分析說，“近年來，我們也看到，每年的半年報、年報公布期間，往往是高送轉推出的高峰期。此時有高送轉預期的個股活躍度高，所以吸引了各類投資者，包括大量個人投資者。這種現象今后相當長時間內，在中國資本市場將長期存在。”

　　針對高送轉行情的布局時間，長江證券認為，主要有三個關鍵時間段：

　　階段一：高送轉預案公告日前的搶權行情。投資者會根據相關財務數據，選擇有高送轉預期的個股買入，提前布局高送轉概念股。

　　階段二：高送轉預案公告發布后的追漲行情。上市公司高送轉預案公布后到股權登記日前的這段時期，投資者會大概率追漲。

　　階段三：除權除息后的填權行情。填權行情和A股整體行情密切相關，

　　同樣地，深交所也曾提醒投資者應理性看待上市公司發布的“高送轉”方案；要全面地考察了解公司經營業績、成長性、每股收益等指標所綜合體現的內在風險及投資價值，了解“高送轉”背后是否有較好的經營業績和財務狀況作為支撐。在面對市場出現的“高送轉”傳聞時，不宜盲目輕信。

　　高送轉成大股東借利好撤退“套路”

　　記者也發現，不少公司高送轉背后卻暗藏玄機，成為掩護大股東撤退的“套路”。

　　在發布高送轉預案兩周內，天龍集團控股股東及實際控制人馮毅、第二大股東程宇先后減持公司股票合計8.13%，經計算，馮毅于11月23日、24日的兩次減持中合計套現約5.15億元，程宇套現約3億元；瑞和股份在發布高送轉預案前10日，發公告稱控股股東李介平未來6個月內減持股份不超5%；還有云意電氣、山東華鵬在發布高送轉預案前，也都發布了未來數月內減持計劃。

　　這幾家公司借利好“出貨”的行為，引起市場熱議，為此監管層專門向他們發問詢函和關注函。11月23日，深交所修改高送轉方案公告格式，要求披露高送轉時必須披露業績預告，原則上不支持虧損或業績大幅下滑公司高送轉，公司有責任向重要股東問詢減持計劃；11月25日，上交所官方微博表示，將緊盯“高送轉”市場炒作苗頭，強化事中事后監管。

　　在財經專欄作家曹中銘看來，“客觀上，是否推出高送轉方案，以什么樣的比例實施高送轉，本來就是上市公司的內部事務，監管部門按理不應干涉。不過，由于A股本身的‘特殊性’，更因個中存在利益輸送的行為以及市場的瘋狂投機行為，監管部門對此不應漠視。”

　　為此，他還向監管部門建議，“可出臺強制性的規定，可規定上市公司某一年度的利潤分配，不能超越其最近三年的平均業績增長水平。與此同時，在上市公司公告高送轉方案及實施后的六個月內，上市公司的發起人股東以及董監高等的持股禁止減持。”他認為，如果這兩條規定出臺，上市公司高送轉亂象必然會降溫，背后的利益鏈條也將被斬斷，也明顯有利于保護中小投資者的利益，維護市場的公平。

　　曹衛東也告訴記者：“高送轉，本質上就是一種投機。不過我們也發現，有不少優質的、小盤高成長股票，成了未來行業的骨干。但絕大多數高送轉的個股，均以炒作為目的，大幅炒作之后，迎來的將是長期的下跌。管理層提示投資者，要注意這種風險，同時也加強了對高送轉個股的制度限制，從長期來看，這個現象肯定會逐漸弱化。隨著投資理念的逐漸成熟，以業績增長，績優藍籌為導向的投資理念、將會逐漸成為市場的主流。”