企業(yè)發(fā)行負(fù)利率債券，歐洲瘋了嗎？

　　文章導(dǎo)讀： 如果有人告訴你，投資者把錢借給企業(yè)使用，企業(yè)不僅不用付代價(jià)，反而還得讓投資者倒貼。這事兒你信嗎？但是，這件事卻頻頻發(fā)生在歐洲。

　　文 | CCTV證券資訊頻道總編輯 鈕文新

　　（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2016年第37期）

　　如果有人告訴你，投資者把錢借給企業(yè)使用，企業(yè)不僅不用付代價(jià)，反而還得讓投資者倒貼。這事兒你信嗎？但是，這件事卻頻頻發(fā)生在歐洲。據(jù)英國《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月6日，德國跨國日用品巨頭漢高公司和法國制藥商賽諾菲萬安特居然以-0.05%的利率發(fā)行了5億歐元和10億歐元企業(yè)債券，漢高債券期限為兩年，賽諾菲為期3年半。

　　銀行人士認(rèn)為，投資者之所以愿意以負(fù)利率購買這兩家公司的債券，是因?yàn)橄鄬τ谫徺I政府債券或銀行存款，這樣做的“傷害”要小一點(diǎn)。目前，兩年期德國國債收益率僅為-0.67%，而漢高這次發(fā)行的企業(yè)債比之溢價(jià)52個(gè)基點(diǎn)。實(shí)際上，這兩家公司并不是第一個(gè)以負(fù)利率發(fā)行債券的歐洲企業(yè)，7月份，德國聯(lián)邦鐵路公司以-0.006%發(fā)行債券。所不同的是，德國聯(lián)邦鐵路公司是一個(gè)有政府背景的公司，所以它出現(xiàn)負(fù)利率還有情可原，但這次發(fā)債的兩家公司則完全沒有政府背景。

　　據(jù)報(bào)道，截至8月底，歐元區(qū)約有7170億歐元的投資級債券處于負(fù)利率區(qū)間，這一規(guī)模超過了整個(gè)市場的30%。今年6月初，歐洲央行擴(kuò)大購債范圍，而截至9月2日，歐洲央行已經(jīng)在二級市場買入超過200億歐元的企業(yè)債。正是歐洲央行的這一動作，歐洲高等級的企業(yè)債券利率出現(xiàn)大幅下降，紛紛進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。正因?yàn)檫@種現(xiàn)象從未有過，難以被世人理解，普遍的看法是：歐洲瘋了，它們創(chuàng)造了金融史上的奇跡、奇觀，當(dāng)然也是十分荒唐的事情。

　　但是，這樣的“荒唐”是對一般投資者而言，對于金融機(jī)構(gòu)則無所謂。因?yàn)椋鼈兘邮苓@樣的債券并非貪圖債券的到期收益，而是中途抵押、交易，并從中套取利差。所以，這種貌似異常的情景，其實(shí)也沒什么值得大驚小怪的。

　　絕大多數(shù)人認(rèn)為，負(fù)利率是一種嚴(yán)重的疾病，它的源頭在于歐洲央行不負(fù)責(zé)任地大規(guī)模量化寬松，試圖以此刺激已經(jīng)陷入泥潭的歐洲經(jīng)濟(jì)。購買國債不夠用了，就購買高級別的企業(yè)債，于是歐洲的企業(yè)債券價(jià)格出現(xiàn)了上漲，收益率開始下降，很多投機(jī)機(jī)構(gòu)開始將企業(yè)債券的價(jià)格拉高，然后賣給歐洲央行。這明顯存在惡性的制度性套利行為。也就是說，歐洲央行為當(dāng)前的負(fù)利率債券買單了，這將意味著企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)向中央銀行轉(zhuǎn)移，這當(dāng)然顯得非常荒謬。

　　金融市場這樣的異常狀況固然存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵是，歷史上從來都沒有見過這樣的狀況，而金融系、貨幣學(xué)理論也完全無法解釋。這給未來帶來了強(qiáng)烈的不確定因素，而這個(gè)不確定將是最為重大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　我認(rèn)同“負(fù)利率會給未來帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)”，但我同時(shí)認(rèn)為，這應(yīng)當(dāng)是當(dāng)下“最大膽、最有效的無奈之舉”。因?yàn)椋?fù)利率的做法畢竟給經(jīng)濟(jì)帶來了一線生的希望，否則必死無疑。更重要的是，我看到世界各國都在爭奪實(shí)業(yè)資本，為此不擇手段地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造更加有利可圖的金融環(huán)境，而企業(yè)債負(fù)利率應(yīng)當(dāng)是一種極致性的表達(dá)，是鼓勵企業(yè)借債、借長債、多投資的極致性表達(dá)。

　　（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）