寶能系、華潤(rùn)再交鋒：東阿阿膠會(huì)是下一個(gè)萬(wàn)科嗎？

　　文章導(dǎo)讀： 8月13日，東阿阿膠2016年半年度財(cái)報(bào)顯示，寶能系旗下的前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司通過(guò)海利年年產(chǎn)品在二季度又對(duì)東阿阿膠進(jìn)行了增持，目前寶能系已經(jīng)成為東阿阿膠的第三大股東，持股比例接近5%的舉牌紅線。

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　　《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 記者 侯雋| 北京報(bào)道

　　（本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2016年第37期）

　　誰(shuí)也沒預(yù)料到，東阿阿膠（000423.SZ）的半年報(bào)會(huì)如此被關(guān)注。

　　8月13日，東阿阿膠2016年半年度財(cái)報(bào)顯示，寶能系旗下的前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司通過(guò)海利年年產(chǎn)品在二季度又對(duì)東阿阿膠進(jìn)行了增持，目前寶能系已經(jīng)成為東阿阿膠的第三大股東，持股比例接近5%的舉牌紅線。

　　在萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)正酣之際，寶能系在此關(guān)鍵時(shí)刻另辟戰(zhàn)場(chǎng)聚焦東阿阿膠，到底意欲何為？

　　寶能為什么看上阿膠

　　此前，當(dāng)東阿阿膠剛剛公布半年報(bào)時(shí)，被不少市場(chǎng)投資者評(píng)價(jià)為“難盡如人意”。

　　這是因?yàn)椋鶕?jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.74億元，同比增長(zhǎng)4.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.29億元，同比增長(zhǎng)7.36%，凈利增速出現(xiàn)回落。更令市場(chǎng)意外的是，上半年?yáng)|阿阿膠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-9.09億元，同比下滑1305.34%。

　　但是，在資本市場(chǎng)，尤其是公司實(shí)控人、高管以及“寶能系”的增持舉動(dòng)，還是令其股價(jià)進(jìn)一步抬升。

　　例如，8月22日開盤后，東阿阿膠股價(jià)高開高走，至13時(shí)漲幅已超過(guò)9%，最高價(jià)達(dá)63.63元/股，創(chuàng)歷史新高。《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者注意到，自6月初以來(lái)，該公司股價(jià)就呈現(xiàn)逐步上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年6月、7月、8月，其公司股價(jià)漲幅分別達(dá)到14.18%、10.55%、7.96%，合計(jì)逾30%，遠(yuǎn)超深證成指同期5.79%的表現(xiàn)。

　　目前，東阿阿膠是華潤(rùn)集團(tuán)旗下的制藥企業(yè)，公司第一大股東為華潤(rùn)東阿阿膠有限公司，持股比例23.14%。

　　值得注意的是，東阿阿膠遭遇寶能系再次增持之后，作為大股東的華潤(rùn)醫(yī)藥投資及其一致行動(dòng)人華潤(rùn)東阿阿膠也不示弱，今年二季度，自4月20日—5月5日通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持公司股份約3047.6萬(wàn)股，占公司總股本的4.66%，借此鞏固其控股地位。

　　國(guó)創(chuàng)展博宏觀研究部首席分析師李瑞華表示，前海人壽增持東阿阿膠，應(yīng)該是為了穩(wěn)定甚至提升產(chǎn)品的收益。自去年A股市場(chǎng)經(jīng)歷罕見的調(diào)整以來(lái)，市場(chǎng)標(biāo)的也是大浪淘沙，業(yè)績(jī)優(yōu)良、估值較低的個(gè)股投資價(jià)值逐漸顯現(xiàn)，以東阿阿膠為代表的醫(yī)藥白馬股正是其中之一。在資產(chǎn)配置荒的大環(huán)境下，增加對(duì)優(yōu)質(zhì)上市公司股權(quán)的配置，是險(xiǎn)資尋求資產(chǎn)負(fù)債管理優(yōu)化的選擇。

　　一位分析師對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，寶能系非常善于選擇值得投資的企業(yè)，從寶能系近幾年投資的數(shù)據(jù)分析，受寶能系青睞的大多都是有增長(zhǎng)潛力的公司，而此次在萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)的關(guān)鍵時(shí)刻，寶能系再度暗度陳倉(cāng)將矛頭指向華潤(rùn)系控股公司，其背后的想法很值得琢磨。“對(duì)比萬(wàn)科和東阿阿膠的業(yè)績(jī)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)兩者確實(shí)有不少的相似之處，特別是近幾年的業(yè)績(jī)，在A股制藥類公司中，東阿阿膠的市場(chǎng)表現(xiàn)較為突出。”該分析師表示。

　　廣發(fā)證券也在研報(bào)中指出，東阿阿膠是阿膠行業(yè)龍頭企業(yè)，品牌渠道成熟，終端需求旺盛，公司近年通過(guò)開發(fā)小分子阿膠以及阿膠衍生品桃花姬等系列打開了新的增長(zhǎng)極。“我們預(yù)計(jì)2016—-2018年EPS分別為2.84元、/3.32元、/3.87元（2015年EPS為2.48元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為21倍、/18倍、/15倍，維持、‘買入’評(píng)級(jí)。”

　　東阿阿膠的煩惱：驢皮價(jià)格16年漲翻百倍

　　雖然被寶能系盯上有點(diǎn)煩，但是一個(gè)更大的煩惱也接踵而來(lái)。

　　根據(jù)東阿阿膠2016年半年報(bào)，受原材料困擾問(wèn)題嚴(yán)重。早在其2015年年報(bào)就顯示，毛驢規(guī)模化養(yǎng)殖進(jìn)程較慢，將會(huì)導(dǎo)致阿膠原料驢皮價(jià)格的波動(dòng)，上游原料供給與下游市場(chǎng)需求的矛盾將繼續(xù)存在，驢皮原料緊缺仍是制約公司發(fā)展的主要問(wèn)題。

　　“誰(shuí)都知道驢是做阿膠的根本來(lái)源，但是養(yǎng)驢成本逐年升增高，目前供應(yīng)量不足。” 東阿阿膠總裁秦玉峰對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示。

　　根據(jù)《中國(guó)畜牧業(yè)年鑒》統(tǒng)計(jì)：從1996年至2012年，全國(guó)毛驢存欄量從944.4萬(wàn)頭下降至636.1萬(wàn)頭，下降幅度達(dá)1/3。最近幾年，數(shù)字雖然依舊逐年下降，但因?yàn)椤皷|阿阿膠”的努力，毛驢存欄量始終維持在600萬(wàn)頭以上。

　　《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者在山東東阿縣采訪發(fā)現(xiàn)，作為阿膠的發(fā)源地，也是東阿阿膠公司的所在地，驢皮收購(gòu)價(jià)格每年都在飆升：16十六年前即暨2000年左右，市場(chǎng)上每張?bào)H皮的價(jià)格大約在20多元，2013年，飆升至600元左右，； 2014 年驢皮收購(gòu)價(jià)格為1000元/張，而到了2015年下半年已經(jīng)達(dá)到了2000多元/張。以每張?bào)H皮凈重約為每公斤15～~20元換算，每張?bào)H皮價(jià)格在2400元到3200元 ，差不多漲翻了100倍。

　　因此，2016年年初，媒體曝光阿膠行業(yè)原料造假亂象，引起各方關(guān)注。根據(jù)驢的出欄量和年產(chǎn)阿膠，有人甚至倒推出近四成阿膠涉嫌造假。

　　秦玉峰對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者直言，公司最近幾年一直忙于上游毛驢養(yǎng)殖業(yè)資源，投入巨大人力物力財(cái)力，但是整個(gè)阿膠產(chǎn)業(yè)面臨危機(jī)，并不是危言聳聽。

　　光靠驢皮拉動(dòng)不了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，必須“以肉謀皮”

　　目前，表面平靜的東阿阿膠，實(shí)則暗流涌動(dòng)。

　　對(duì)于寶能系的虎視眈眈，尚且可以通過(guò)華潤(rùn)主動(dòng)增持鞏固控制權(quán)，但是對(duì)于原材料上漲的壓力，其“連續(xù)提價(jià)”的方式已成發(fā)展瓶頸。

　　自2011年1月、2014年9月，東阿阿膠連續(xù)上調(diào)價(jià)格；，在 2015年11月份，又宣布重點(diǎn)產(chǎn)品東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿、桃花姬阿膠糕出廠價(jià)上調(diào)15%。

　　同時(shí)，東阿阿膠大力進(jìn)行市場(chǎng)推廣和廣告宣傳，2015年年報(bào)中，公司的銷售費(fèi)用增長(zhǎng)了69.94%。

　　對(duì)此，群益證券明確指出，經(jīng)過(guò)多輪提價(jià)后，東阿阿膠下游渠道壓力逐步顯現(xiàn)，在中低端市場(chǎng)價(jià)格劣勢(shì)明顯，市場(chǎng)份額不斷流失。

　　東阿阿膠總裁秦玉峰認(rèn)為，光靠驢皮拉動(dòng)不了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，必須以肉謀皮。在“以肉謀皮”策略下，“東阿阿膠”不僅建成了20個(gè)毛驢藥材標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)殖示范基地，還幫助重建了毛驢產(chǎn)業(yè)。

　　此外，8月，份的東阿阿膠動(dòng)作頻頻，除了公布其直銷計(jì)劃，布局“阿膠+”產(chǎn)業(yè)，還在全產(chǎn)業(yè)鏈布局的養(yǎng)殖環(huán)節(jié)提出了進(jìn)一步計(jì)劃。

　　能否憑借全產(chǎn)業(yè)鏈和“阿膠+”戰(zhàn)略化解原材料成本高企傳導(dǎo)出的壓力和資本市場(chǎng)的危機(jī)，或成為東阿阿膠未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵。