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2016年06月28日14:20 中證網

  [摘要]

  瀘州老窖開始實施年份化定價,時間價值凸顯據媒體報道,近日瀘州老窖下發通知,要求國窖1573經典裝52度500ml成品酒實施年份化定價,具體零售價定價原則如下:出廠時間5年的酒價格為980元/瓶、6-8年在上年價格基礎上增加130元/年、9-11年在上年價格基礎上增加260元/年、12-14年在上年價格基礎上增加550元/年、15年及以上每年增加1000元。除老窖之外,其他名優白酒也存在年份越久、價格越貴的情況。以茅臺為例,2010年生產的飛天茅臺終端價格1599元,遠高于目前860-900元左右終端售價。

  名優白酒為糧食釀酒,時間價值來自品質和口感的變化名優白酒均為糧食釀酒,基酒一般貯藏在地下、巖洞、半地下的酒窖內。在窖藏的過程中,白酒品質和口感均在變化:(1)剛蒸出的白酒中含有硫化物、醛類等刺激性強的物質,會在窖藏過程中揮發掉;(2)使乙醇分子和水分子的排列逐步理順,使白酒口感更柔和;(3)乙醇在醇酸酯化過程中生成新的酯類,窖藏時間越長生成酯類越多,香氣越豐富。因此,名優白酒窖藏年份越長,酒質就會越綿軟、柔和、醇香,價值也就越高。

  年份化定價利于價格及存貨價值提升,滿足消費升級需求1、老窖年份化定價實際是變相提高終端價格,終端價格上行后,公司可推出年份產品,提高產品結構。老窖年份化定價可以類比茅臺,十五年茅臺團購價3750元、三十年茅臺8850元、五十年茅臺15880元,遠高于飛天的價格。2、公司存貨價值會上行。瀘州老窖2015年存貨價值28.60億元,大多為窖藏基酒,在公司恢復性較快增長的情況下,年份化定價將提升存貨價值。3、年份化定價有利于提高價格上行預期,一方面提振經銷商信心,另一方面滿足消費升級需求,除此之外,投資需求有望逐步恢復,在社會庫存較低的情況下,存在新一輪補庫存周期。

  投資建議:預計公司16-18年EPS1.31/1.52/1.79元,公司未來隨著渠道恢復有望保持較快增長,維持買入評級。

  風險提示:銷售不達預期

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