瀘州老窖開始實施年份化定價，時間價值凸

　　顯據(jù)媒體報道，近日瀘州老窖下發(fā)通知，要求國窖1573經(jīng)典裝52度500ml成品酒實施年份化定價，具體零售價定價原則如下：出廠時間5年的酒價格為980元/瓶、6-8年在上年價格基礎(chǔ)上增加130元/年、9-11年在上年價格基礎(chǔ)上增加260元/年、12-14年在上年價格基礎(chǔ)上增加550元/年、15年及以上每年增加1000元。除老窖之外，其他名優(yōu)白酒也存在年份越久、價格越貴的情況。以茅臺為例，2010年生產(chǎn)的飛天茅臺終端價格1599元，遠高于目前860-900元左右終端售價。

　　名優(yōu)白酒為糧食釀酒，時間價值來自品質(zhì)和口感的變化

　　名優(yōu)白酒均為糧食釀酒，基酒一般貯藏在地下、巖洞、半地下的酒窖內(nèi)。在窖藏的過程中，白酒品質(zhì)和口感均在變化：（1）剛蒸出的白酒中含有硫化物、醛類等刺激性強的物質(zhì)，會在窖藏過程中揮發(fā)掉；（2）使乙醇分子和水分子的排列逐步理順，使白酒口感更柔和；（3）乙醇在醇酸酯化過程中生成新的酯類，窖藏時間越長生成酯類越多，香氣越豐富。因此，名優(yōu)白酒窖藏年份越長，酒質(zhì)就會越綿軟、柔和、醇香，價值也就越高。

　　年份化定價利于價格及存貨價值提升，滿足消費升級需求

　　1、老窖年份化定價實際是變相提高終端價格，終端價格上行后，公司可推出年份產(chǎn)品，提高產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。老窖年份化定價可以類比茅臺，十五年茅臺團購價3750元、三十年茅臺8850元、五十年茅臺15880元，遠高于飛天的價格。2、公司存貨價值會上行。瀘州老窖2015年存貨價值28.60億元，大多為窖藏基酒，在公司恢復(fù)性較快增長的情況下，年份化定價將提升存貨價值。3、年份化定價有利于提高價格上行預(yù)期，一方面提振經(jīng)銷商信心，另一方面滿足消費升級需求，除此之外，投資需求有望逐步恢復(fù)，在社會庫存較低的情況下，存在新一輪補庫存周期。

　　投資建議：預(yù)計公司16-18年EPS1.31/1.52/1.79元，公司未來隨著渠道恢復(fù)有望保持較快增長，維持買入評級。

　　風(fēng)險提示：銷售不達預(yù)期