低回報時代 投資向何方

　　張婧熠

　　[多家券商研究所近期的投資者調查顯示，當前市場信心似觸及冰點。相反，房地產市場近期卻迅速崛起，一線城市的房價和交易活躍度均瘋狂上漲]

　　[海通證券宏觀分析師姜超近期撰文明確看好年內一直領漲的黃金和大宗商品。姜超認為，市場對金融資產價格上漲抱有戒心，年內或難以再充分吸納流動性，在本輪貨幣超發中需要重點關注通脹受益類資產，尤其是黃金、商品等資產。]

　　[由于宏觀影響因素的變化與往復以及股債、黃金及商品等市場走勢的劇烈波動，不同大類資產的配置建議也存在差異。爭議之外，市場目前對降低預期收益、對高收益資產保持警惕等觀點達成了共識。]

　　在震蕩和風險加劇、投資收益率普降之下，大類資產配置何處避險再次成為各類型投資者關注焦點。一線城市房價是否到了最后的狂歡、黃金與大宗商品能否安全避險都成為市場討論的熱門話題。

　　由于宏觀影響因素的變化與往復以及股債、黃金及商品等市場走勢的劇烈波動，不同大類資產的配置建議也存在差異。爭議之外，市場目前對降低預期收益、對高收益資產保持警惕等觀點達成了共識。

　　“今年做大類資產配置的核心理念就是避險。”在討論各類資產回報預期前，申萬宏源研究所宏觀分析師李慧勇如此總結了大類資產配置的主基調。

　　資產配置爭議

　　繼2014年底“賣房買股”之后，股市與房市的這一組合再次成為了熱點話題，然而這一次，話題主角徹底換了位置。

　　2月最后一個交易日，在并不樂觀的情緒中，A股繼續破位下行，“兩會”行情已提前兌現散場。多家券商研究所近期的投資者調查顯示，當前市場信心似觸及冰點。相反，房地產市場近期卻迅速崛起，一線城市的房價和交易活躍度均瘋狂上漲。

　　對于房地產市場未來走勢，李慧勇表示，一線城市地產價格的上漲將不可避免，這一趨勢背后，是受人口凈流入、行業政策和貨幣政策總體寬松的助推，并由供給偏少的現狀所決定。民生證券近期發布的研究報告亦看好一線城市的房價走勢，“經濟下行期一線城市機會更多，吸引力反而上升，其房價會繼續堅挺；二三線城市的分化會進一步加劇。”

　　然而，房地產市場卻并沒有如當年的A股一樣，獲得市場的一致看好。

　　“A股風險加劇已得到市場普遍認同，投資者不能再以短線操作、追求高回報的心態去應對。今年應該是一個股市的‘小年’，A股行情震蕩向下的概率更大，回報率并不宜過高預估。房地產市場目前特別火爆，自住需求可以不必多慮，但投資性的回報已經很難再有吸引力。”海影投資首席經濟學家劉海影對《第一財經日報》說。

　　對房地產市場的擔憂，國泰君安宏觀分析師任澤平表現得則更為明確。他認為，當前國內一線城市房價大漲加速趕頂，貨幣超發推升房市資產價格，泡沫風險凸顯，年內需警惕房市重蹈2015年股市和1991年日本泡沫崩潰覆轍。

　　與對國內房地產市場趨勢的預期相似，市場對黃金、大宗商品的配置上也存在一定爭議。

　　海通證券宏觀分析師姜超近期撰文明確看好年內一直領漲的黃金和大宗商品。姜超認為，市場對金融資產價格上漲抱有戒心，年內或難以再充分吸納流動性，在本輪貨幣超發中需要重點關注通脹受益類資產，尤其是黃金、商品等資產。

　　“高風險偏好的投資者可以關注原油等大宗商品、黃金這兩類投機型資產。”李慧勇亦表示，在戰爭、地緣政治風險和通貨膨脹的預期之下，黃金的避險價值有所提升，大宗商品是目前所有資產里面調整最充分的資產；經濟企穩、供給側改革見效、世界經濟超預期向好等諸多變量因素，都有望促進大宗商品的快速反彈。

　　劉海影對這兩類資產的預期則相對冷靜。在其看來，美元未來仍會處于上漲通道，不具備大幅向下的基本面條件；由于黃金跟美元多呈現反向趨勢，并不建議當前追隨黃金這類資產的配置和投資。大宗商品短期可能會出現波動，但箱體震蕩的可能性更大，配置大宗商品和黃金資產的交易專業度較強，對一般投資者而言存在一定交易難度。

　　防雷和避險

　　盡管資產配置存在爭議，但市場的投資風格主基調卻出現了明顯的趨同。多位市場人士均在降低預期收益、對高收益資產保持警惕等觀點上達成了共識。

　　“年內大類資產配置的核心，應該是降低預期回報期望值，全球市場都進入了低回報率的階段，此時應降低投機的次數，預期回報如果不能降到合理的位置，所需要承擔的風險會很大。”劉海影對本報強調。

　　李慧勇則表示，中國經濟仍要經歷筑底期和風險釋放期，風險防范是當前大類資產配置的關鍵詞，具體來看，應關注的風險因素包括人民幣超預期貶值的可能，以及由于剛兌被打破債務違約導致的流動性沖擊的風險。此外，年內也需要關注地緣政治風險。

　　民生證券上述報告也強調，高波動時代對高收益資產應保持清醒。報告稱，盡管短期信貸放量和穩增長刺激可能會帶來資產價格的上漲，但只要經濟疲弱、企業難過、匯率失衡的基本面不變，對高收益資產就需要永遠留一份小心。“在資產價格的高波動時代，不要過于眷戀高收益，平淡是真，安全為上。”

　　盡管各市場的震蕩和風險加劇，仍有資產獲得市場的共識，利率債就被公認為避險首選資產。“利率債以及高品質債為代表的避險類資產，可以作為基準配置。”李慧勇強調，在利率下行期這類資產盡管收益率下降，還是會有穩定的回報。