央行今年首降準 貨幣“偏寬松”確認

　　李德尚玉 李雋

　　2016年央行首次降準，再度釋放了貨幣偏寬松的信號，令沉寂許久的市場迎來了驚喜。

　　昨日晚間，央行宣布降低存款準備金率0.5個百分點。央行稱，此舉旨在保持金融體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　而就在上周五，針對貨幣政策的狀態(tài)，央行行長周小川對媒體表示：“人民銀行的貨幣政策處于穩(wěn)健略偏寬松的狀態(tài)，還要不斷觀察、適時動態(tài)調整。對于可能的經濟下行風險，目前中國仍有一定的貨幣政策空間和多種貨幣政策工具?！?/p>

　　在今年去產能、推進供給側改革的宏觀背景下，央行貨幣政策的支持不可偏廢。業(yè)內普遍分析稱，最近決策層釋放的信號已經表明，貨幣政策的方向沒有改變，仍然是穩(wěn)健中有所寬松，向市場提供更多的流動性，向企業(yè)提供長期的信貸支持，確保經濟的平穩(wěn)增長。

　　也有業(yè)內人士告訴《第一財經日報》記者，本次降準對于近期大幅波動的資本市場而言，意味著短期企穩(wěn)的機會。不過從長期來看，市場疲軟的大方向無法改變。

　　釋放流動性6000億元

　　華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負責人楊馳對《第一財經日報》記者稱，按照金融機構2015年12月末人民幣存款總額135.7萬億元的基數(shù)估算，本次普遍降準0.5個百分點后，將向金融機構釋放資金將近6800億元。民生證券固收研究組負責人李奇霖則預計，本次降準將釋放流動性大約5000億~6000億元。

　　央行為什么選擇此時降準？部分業(yè)內人士認為，此次降準旨在對沖外匯占款連續(xù)下降造成的基礎貨幣收縮。

　　近年來，在美聯(lián)儲加息等背景下，中國外匯占款連續(xù)下降，資本外流仍在繼續(xù)。央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年1月央行口徑外匯占款下降6445億元人民幣，至24.2萬億元人民幣，創(chuàng)歷史第二大降幅，僅次于上月（2015年12月）7082億元的降幅。

　　“去年末和今年初兩個月外匯占款持續(xù)下降且規(guī)模較大，基礎貨幣投放出現(xiàn)問題，因此采取降準，但這種效果是中性的，是對沖外匯占款的減少，不會帶來額外的流動性?！崩鲢y行戰(zhàn)略投資與發(fā)展部總經理助理李建軍表示。

　　除了靠降準抵補基礎貨幣缺口外，不少業(yè)內人士稱，從基本面看中國經濟還是處于比較疲軟的狀態(tài)，需要更加寬松的貨幣政策來支持。

　　“節(jié)前大量逆回購集中到期，貨幣市場利率近幾日有所上升，央行選擇用降準來回補。”交通銀行金融研究中心首席經濟學家連平稱，盡管1月信貸飆升，但經濟下行、“資產荒”仍在，2月信貸很可能大幅度回落，M2增速也不容樂觀，需要通過降準保持信貸和貨幣供應適度增長。

　　招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮表示，本次降準的根本原因包括兩點：第一，經濟下行壓力持續(xù)，寬松政策無法缺席，正如其在此前1月PMI數(shù)據(jù)點評中指出的“政策按兵不動將會對實體經濟帶來更大的下行壓力，明確寬松政策并未退場有利于提振市場預期和實體經濟的信心”；第二，單純依靠公開市場操作無法有效緩解資金壓力，已為市場屢次證實，只有無成本長期資金入市才能緩解資金面，才能壓低短端利率，進而壓低長端利率，這是降低融資成本不可或缺的路徑。

　　值得注意的是，今年年初人民幣匯率急速貶值，決策層一度把維穩(wěn)匯率放在首位，因此令部分市場人士困惑的是，央行不擔心降準會令人民幣匯率承壓嗎？

　　“決定匯率走向和波動的方程不是一個由貨幣政策取向所決定的單因素方程，貨幣政策對基本面所產生的實質或者預期效果也是重要考量參數(shù)。”摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊說。

　　李奇霖也解釋稱，匯率壓力制約貨幣寬松的邏輯是：降準-匯率貶值預期-資本外流更嚴重-更大規(guī)模的降準。但如果貨幣寬松配合穩(wěn)增長，可以通過貨幣寬松+財政擴張制造人民幣資產賺錢效應，短期將資本留在國內，緩解匯率壓力（以后壓力可能更大）。因此降準之后，后續(xù)可能會看到更大規(guī)模的穩(wěn)增長措施加碼。

　　公開市場操作才是常備工具

　　“此次出臺降準政策，結合央行前期宣布每個公開日均開展公開市場操作，說明下一步貨幣政策操作有可能將更加緊密地結合使用價格型工具和數(shù)量型工具，操作頻率也有可能更加頻繁?！睏铖Y對《第一財經日報》記者表示，應對經濟中長期挑戰(zhàn)，根本手段還是深化結構性改革。貨幣政策從短期來看，將為結構性改革贏得必要的時間和空間。

　　對于2016年央行貨幣政策的步調，李建軍認為，從貨幣政策和利率政策的協(xié)同來看，今年全面降準的使用會更為謹慎。未來公開市場操作將成為常備政策工具，流動性管理的主動性將提升。

　　不久前央行稱，要將公開市場操作頻率提高，每個工作日均開展公開市場操作。今年開始，央行更加傾向于使用多元化、結構化、靈活性強的工具進行精準操作，公開市場操作正在取代降準，成為央行補充流動性缺口的常備工具。

　　劉東亮預計，今年內仍有3次以上降準，且理論上降息不會太遠，但假如央行更希望通過利率走廊來調節(jié)利率，應當關注逆回購等公開市場工具利率是否會出現(xiàn)調整。

　　股市疲軟大趨勢難改

　　盡管央行降準對市場而言是一場驚喜，甚至有觀點認為消息靈敏的資金抄底引發(fā)了周一尾盤的反彈，但市場人士對后市依然不樂觀，認為盡管短期有提振，但中長期無法改變市場疲軟的大方向。

　　“降準證實了某些市場人士貨幣政策繼續(xù)寬松的猜想，短期令市場產生一定樂觀情緒。”有上海公募基金經理對《第一財經日報》記者說。

　　廣發(fā)證券策略分析師陳杰也稱，現(xiàn)在降準對于安撫市場情緒是有意義的，他維持此前股市“喘息期”延長到3月底的判斷，建議趁機調整倉位和結構，以便更好地應對接下來的“慢熊”。

　　市場人士普遍預計，盡管有助于形成短期樂觀情緒，但降準難撼目前A股的疲軟大趨勢。

　　華林證券策略分析師胡宇表示，降準對市場構成短期利好，但并不改變資金“避實就虛”的大方向，資產價格泡沫繼續(xù)吹大，系統(tǒng)性風險進一步累積，A股估值體系仍有下降空間，建議趁反彈繼續(xù)減倉。

　　業(yè)內人士普遍分析稱，貨幣政策對流動性的支持只是起到緩沖器和爭取時間的作用。“經濟前景歸根結底仍有賴于更多改革措施的推出?！眲|亮稱，對于近期大幅波動的資本市場而言，有機會短期企穩(wěn)，但股市的根本性好轉需要實體經濟盈利能力的根本性改善。