夏欣

　　海外市場的“黑天鵝”，國內資本市場諸多利空傳言是羸弱不堪的A股無法承受之重。

　　2月25日，A股創下“熔斷機制”暫停以來的最大單日跌幅，上證綜指暴跌6.41%，創業板大跌7.56%，行業板塊全線下挫，滬深兩市再現千股跌停。

　　市場下跌不僅導致投資者信心進一步下挫，市場任何風吹草動，都會令投資者聞風潛逃。此時，正值新任證監會主席劉士余履新的第一周。

　　在市場信心薄弱的情況下，進一步上漲有一定的難度。景順長城投資總監余廣在接受《中國經營報》記者采訪時表示，基于對經濟增速繼續下行以及人民幣匯率風險、注冊制增加股票供給、美元加息等不確定因素的判斷，2016年投資難度加大，應當把風險控制放在首位。

　　海外市場傳導壞消息

　　2月25日A股開盤之前，歐美股市已經因“美國消費數據疲軟”而提前預演了一輪下跌。

　　2月份美國服務業PMI衡量指數從前一個月的53.2下跌到49.8。這是28個月來，PMI首次掉到50榮枯線之下。

　　由于服務業在美國GDP中的比重超過90%，因此，直接導致歐洲股市全線下跌，美股開盤直接跳空。

　　“黑天鵝”還不止于此。2月22日，英國6月中對是否退歐的公投消息得到確認，不僅導致英鎊創多年來最大單日跌幅，并且打壓英鎊刷新2009年3月以來新低。

　　海外投行判斷，未來幾個月英國市場整體面臨進一步下跌風險，歐洲經濟體的不確定性也有所上升。

　　在機構看來，2016年必將撲簌迷離。不僅海外市場不甚樂觀，新興國家市場壓力大增，而且，除了黃金逆勢上漲之外，大宗商品價格在一輪暴跌之后，仍然呈下行態勢。

　　其中，國際原油價格的動蕩也是影響市場的重要因素之一。

　　2月16日沙特、俄羅斯、委內瑞拉、卡塔爾4國達成原油凍產協議，同意在其他產油國也加入的情況下，將原油產量凍結在1月的水平。這一協議是歐佩克和非歐佩克國家15年來首次達成的協同限產。

　　“盡管在EIA全球原油庫存數據處于歷史高位的情況下，凍產似不能從根本上解決原油供給過剩的問題，但我們判斷今年下半年，原油或將迎來反彈機會。”國泰基金經理分析，“不過，值得注意的是，在這波反彈之前，市場短期內可能波動加劇。”

　　上投摩根首席宏觀策略分析師吳文哲在接受《中國經營報》記者采訪時強調，在目前的市場環境下，必須站在全球投資的大背景下，對于A股趨勢加以分析。“海外形勢復雜，美日歐政策取向分化。在美聯儲進入加息周期后，歐洲和日本仍傾向于加碼寬松，分化的政策取向有可能對全球宏觀環境帶來很多變數，進而對A股市場帶來聯動影響。”

　　歐美股市暴跌已經使A股下跌毫無意外，而有關“3月1日起創業板將全面停止審核”的傳聞直接加劇了下跌速度。

　　2月26日開盤前，證監會罕見早盤澄清，稱從未單獨研究過創業板注冊制，根本不存在3月1日創業板全面停止審核的安排，也不存在主板、中小板擇期再做安排的問題。

　　對于2月25日A股暴跌，市場分析認為，直接原因是國債逆回購大漲導致銀行間資金面驟然趨緊、公募基金1月大幅縮水達萬億、1月金融機構外匯占款下降熱錢流出壓力大等因素。此外，也有分析認為，暴跌與注冊制改革授權生效臨近有關。

　　對于“3月1日”這個頗為敏感的時間點，證監會已經多次重申，3月1日是指全國人大授權決定二年施行期限的起算點，并不是注冊制改革正式啟動的起算點，改革實施的具體時間將在完成有關制度規則后另行提前公告。

　　繼華林證券率先為兩融業務松綁后，方正證券解除融券交易臨時限制，也被誤讀成暴跌導火索，甚至認為融券交易全面解禁的前兆。對此，證監會澄清，方正證券暫停或恢復融券交易屬于公司自主的商業行為，證監會并未對證券公司提出過相關要求。

　　截至2016年2月24日，全市場融券余額23億元，當日融券賣出交易額1.2億元，僅占當日全市場交易量的萬分之二。

　　風險控制成投資第一要務

　　在資金推動型的市場，市場流動性的變化也成為機構投資者最關注的行情風向標。

　　央行數據顯示，2016年1月新增人民幣貸款數字達到2.51萬億元，創出單月信貸投放歷史新高，同比多增1.04萬億元，較“4萬億”刺激政策期的2009年1月新增信貸1.62萬億元還超出8900億元。

　　下一步是否還會繼續寬松？對此各方解讀差異性比較大。

　　某基金公司固定收益部總監告訴記者，“從我們了解的情況看，銀行是抱著早放早收益的想法，而且，有一部分新增信貸也是為了‘借新還舊’，以及出于緩解不良資產率的考慮。”

　　上述總監強調，近期央行也通過一系列舉措不斷向市場傳遞流動性緊縮信號。

　　談及流動性方面，余廣表示，經過2014年、2015年連續降息，目前一年期存款利率已經下降至1.5%，10年期國債收益率下降至2.7%，從這個角度來講，2016年流動性邊際改善的效應在遞減。此外，在經濟增長放緩以及實施供給側改革的背景下，債務違約等風險也在增加。如果再考慮到過去一年和今年初投資者經歷A股的大幅波動，市場情緒變得格外敏感和謹慎，稍有利空，市場反應會比較強烈，重塑市場信心還需要過程。

　　與此同時，人民幣匯率或將成為2016年A股最大的“黑天鵝”。

　　雖然人民幣匯率短期企穩，但是中長期貶值壓力仍在。“如果匯率出現新一輪下跌，會引發連鎖反應，對市場沖擊很大。不光是中國市場，也包括拉美等新興市場國家。”某基金經理告訴記者，由于穩定人民幣匯率所限，央行持續放貸會有所掣肘。因為，會對人民幣匯率構成新的貶值壓力。“從央行近期操作看，沒有放水的想法，流動性夠用就行。”

　　上述基金經理預計，未來央行在貨幣政策調控上，預計未來央行使用降準、降息等傳統工具的可能性下降，取而代之的是SLO、SLF、MLF以及再貸款等更為精準、更具針對性、更能引導市場利率的各類公開市場工具。

　　因此，風險控制就變得更為重要。由于倉位調整幅度有限，最重要的風險控制還是來自于個股選擇和行業配置。余廣稱，將以防守為主，增加倉位調整的靈活性。

　　“回到市場本身，創業板估值還不便宜，個別公司過去一年靠講故事和概念獲得巨大漲幅，但缺乏業績支撐。”余廣認為，在新興行業分化的情況下，傳統行業中雖然有些行業和公司估值便宜，但是由于難以看到長期增長拐點，存在波段性的投資機會，只是介入時機和反彈幅度并不好把握。

　　余廣認為，對于尚無業績體現的高估值成長股要謹慎，注重挑選基本面良好，業績增長和估值水平都不錯的公司。此外還有股息率較高的公司，雖然成長性不高，但因其盈利穩定、現金流充足，分紅比高、估值便宜等特征也具有一定吸引力。

　　海外投資避險仍是主題

　　全球市場動蕩之下的深幅暴跌，其實映射出的是市場的過度擔心。北京某基金公司QDII基金經理表示，“因為市場的擔心永遠被矯枉過正，都是被走過頭。但是我們覺得其實既然已經下跌了，沒有辦法改變，但是目前來講我們判斷這種擔心有一點過頭的，其實市場會有修復。”

　　2016年開年至今，全球股市持續上演股市震蕩行情。其中日本尤其受重挫，日經225指數年內至今跌幅已經達到21.44%。全球股市暴跌也引發資產配置避險情緒的迅速升溫。在此背景下，黃金的避險屬性得以良好地發揮。金價今年以來的大幅上漲不僅是大宗商品中的最佳表現，也是貴金屬中的領頭羊。

　　截止到2月25日，金價漲幅已經超過了10%，這很可能成為4年以來黃金市場表現最佳的一個月份。2月25日金價/鈀金價比率達到了2.6，也創下3年多以來的新高。

　　與國內投資相一致，資產避險也將成為近一階段海外投資的主題。

　　上投摩根國際投資部總監張軍指出，美國經濟相對于日本、歐盟來講確立性更高，美元有望仍然保持強勢姿態，未來美元對于發達市場走強是大概率事件。但同時，歐洲、日本包括其他新興市場的國家，仍然在走寬松的鼓勵投資者的道路，不排除固定收益類仍有機會出現一波小行情，但可能不會是大牛市。

　　當問到2016年資產如何進行全球配資時，張軍也給出了自己的建議。短期內全球經濟的擔憂情緒扔會持續，這就意味著避險資產將會得到青睞。不過風險資產下挫之后價格逐漸更吸引人，長線投資者可以在當中尋找不錯的投資機會，比如現在的原油QDII產品，雖然當前油價暴跌，但是眼光放長遠隨著供求關系的改變，預計2017年到2018年油價有可能再次出現攀升，比較適合長線投資者進場。

　　針對當前的市場波動，張軍提醒投資者把管理風險放在首位。