“波動性加大將成為近期市場的重要特征。但是，本輪牛市的基礎仍在，牛市格局仍然存在。”

　　文| 《小康?財智》記者 吳潔

　　“說好的5000點”終于在6月5日到來，投資者興奮之余對后市的觀點也出現分歧，其中不乏憂心忡忡者，認為行情已到終點，大跌將至；但多數投資者仍對后市持樂觀態度，有機構對滬指看至6000～7000點。

　　5月股指震蕩劇烈

　　5月，月線收“長上下影線”小陽，小漲3.83%報收。絕大多數時間指數呈現上漲運行，但一首一尾出現跳水，尤其是5月28日當日創出新高4986點之后隨即跳水，下跌幅度高達6.50%。跳水的頻繁發生顯示當前市場的穩定性較差。兩市日均成交1.58萬億（滬8166億+深7697億），較4月1.45萬億（滬8265+深6266億），整體上放大9%，增長主要體現在深市，滬市略有萎縮。

　　從分類指數看：除了上證50指數下跌之外，其他指數呈現上漲。創業板綜指大漲33.82%，居首；上證50指數下跌4.28%，居尾。創業板指、中小板指運行明顯強于主板指數，綜合指數強于成份指數。做多熱情集中在創業板、中小板，主板大權重股受到壓制。

　　從行業指數看：28個行業，4個下跌，與4月的全部上漲出現分化。漲幅居前的行業是：計算機（33.40%）、輕工制造（29.09%）、國防軍工（28.27%）；下跌的行業是：采掘（-7.62%）、建筑裝飾（-7.08%）、銀行（-6.54%）、非銀金融（-4.21%）。大金融表現明顯弱于其他行業，4月大漲的建筑裝飾、交通運輸板塊呈明顯的獲利回吐。后市，落后的大金融、采掘板塊或有適度補漲。

　　從市場資金流向看(Wind)：與4月大體相當，維持歷史凈流出峰值。4月市場資金凈流出創出歷史峰值，5月份輕微減少，但凈流出量能級別是一樣的。凈流出主要來自股東減持，小單買入依舊積極，顯示當前行情更多是散戶資金涌入市場推升。

　　從行業資金流向看（Wind）：所有行業資金均呈凈流出狀態，幅度有增有減。資金凈流出減少的行業在當月呈明顯上漲，資金凈流出的行業在當月運行明顯較弱，可見當前市場資金是推動上漲的主導因素，增量資金的流向決定行業板塊的漲跌。

　　總體上看，5月份，指數上竄下跳，市場情緒極不穩定。增量資金依舊涌入市場，但大股東減持也非常明顯。增量資金熱衷追逐創業板、中小板。滬深兩市日均成交1.58萬億，達歷史峰值，但增長幅度減弱，可能意味著增量資金的瓶頸。大金融、采掘漲幅落后，后市或有適當補漲。

　　宏觀環境喜憂參半

　　從4月份的最新數據看，宏觀經濟仍然低迷。雖然4月份部分數據略有企穩，但宏觀經濟整體上仍在尋底過程中。不過，不少分析人士預計，在下半年經濟會企穩，GDP增速可能在6.5%附近。

　　自4月份大幅降準之后，銀行資金面寬松，利率下行趨勢明顯。股市場外資金入市仍然較為積極，兩融余額已經突破2萬億元大關。近期基金發行熱度升溫，4月份股票型和混合型基金發行達到2515億元。陽光私募發行力度也很大。場外資金的持續流入推動了股指的大幅攀升。與此同時，券商通過降低折算率和約束配資等方式來控制兩融和其他杠桿資金的快速擴大，可能對資金入市的積極性產生一定影響。

　　但是，股票供應壓力也有所增加。匯金減持銀行股將對市場心理產生一定影響，或壓制大盤金融股的短期上升空間，這或許類似于年初中信證券股東減持對券商股的影響。與此同時，新股發行速度和節奏都有所加快，從單月一批變為單月兩批，而且即將發行的股票中開始有大藍籌加入，如中國核電等。為了使股市節奏比較平緩，不排除顯著加快新股發行節奏的可能，上一屆發審委委員留任，亦或是新股發行上市節奏加快的信號。而且，再融資方面，過去幾年都集中在定向增發，如果大規模的公開增發啟動，則將進一步增加供應的壓力。

　　因此，盡管目前場外進入股市的資金還很踴躍，也要關注市場供求關系的變化。如果供給壓力顯著加大而資金增量減小，則市場波動性將增加。另外，國務院近日發出通知，部署對重大政策措施落實情況開展重點督查。加強督查與問責，確保穩增長、促改革的各項措施落到實處。在股市方面，一是近期管理層加大風險提示，對券商兩融合杠桿配資方面進行約束，二是顯著加快了新股發行速度，并且逐漸增加了大盤股的發行。

　　在對資金約束和股票供給增加沒有達到一定量級之前，面對大量的資金流入需求，對市場的影響還不大。如果在資金流入被大幅限制，或者股票供給顯著增加，尤其是大小非大量減持、上市公司大量公開增發，使市場供求關系發生重大變化，則市場波動風險將大大增加。

　　波動幅度加大

　　展望6月份，影響市場的因素分歧加大，在經過大幅上漲后累積了較多的獲利盤，市場自身有保住收益的內在需求，但場外資金依然較為充裕，仍有較高的入市積極性；與此同時，股票供應開始增加，不僅僅是新發IPO的數量和金額增加，大小非甚至國有股東減持的情況也在增加。

　　從監管層的態度看，一方面繼續鼓勵資本市場大發展，另一方面在供應增加和杠桿資金約束方面反映了越來越清晰的希望資本穩健上漲的態度。銀河證券分析師孫建波接受《小康?財智》記者采訪時表示“波動性加大將成為近期市場的重要特征。但是，本輪牛市的基礎仍在，牛市格局仍然存在。”

　　風格方面，孫建波表示，大盤股受國有股減持的影響估計難有太好的機會，小盤股可能分化加劇，但真正的高收益股票還是主要來自于小盤股，尤其是近期次新股成為重要的投資機會來源。重點關注前期漲幅較小、回調到位的具有催化因素的優質股票的機會，以小盤股為主。

　　投資方面，孫建波認為，6月份應保持倉位的靈活性。重點從主題投資、輪漲、補漲、調整后再上漲的角度把握成長股機會。關于風險因素，一是供給壓力大幅增加超預期，二是資金入市約束力度和監管嚴厲程度超預期，三是海外市場波動超預期。

　　齊魯證券分析師羅文波認為，在6月無風險利率中樞上移導致市場整體寬幅震蕩的大背景下，6月或將成為全年最難做的一個月。因此，他建議在行業配置中超配鋼鐵、軍工、食品三個行業作為防御。

　　同時，羅文波還表示，6月藍籌、成長的風格輪換或將頻繁而劇烈，推薦兼顧進攻和防御，但略偏成長的啞鈴型配置進行應對。“一方面，參考2013年以來無風險利率升高環境下，成長性的小市值股明顯比藍籌大市值股更抗壓走勢，6月仍繼續推薦成長，特別是中小板，進攻是最好的防御；另一方面，在經濟三季度回暖預期下，資金將進行多次‘由虛到實’的‘試探’，從而引發藍籌波段性行情，推薦主題關注藍籌最大的國企改革，諸如中國船舶和中國重工、寶鋼股份與武鋼股份、中國中冶與五礦發展、東風汽車與一汽轎車等。”