【唐駿[微博]來了】注冊制，中國資本市場未來的趨勢

　　唐駿

　　11月19日，國務院常務會議決定進一步采取有力措施緩解企業(yè)融資成本高的問題。而與今年3月25日國務院常務會議中首次提及注冊制改革不一樣的是，本次提出注冊制改革，措辭上由“推進”改為“抓緊出臺”和“抓緊提出”，這種提法的變化釋放了一個積極信號：注冊制改革要來了。

　　中國資本市場急需引入市場化機制。對于中國股市而言，注冊制是必然趨勢。但就目前情況而言，想要在中國完全實行注冊制還是有難度的。因為目前中國股市環(huán)境的發(fā)展還沒有跟上這樣的制度形式，如果要實行注冊制，我們需要做很大的改變。

　　首先是改革監(jiān)管制度。美國資本市場是全面的注冊制，上市對公司財務等沒有設置太多門檻，但是美國的監(jiān)管遠比目前中國對上市公司的監(jiān)管嚴格，如果按照美國上市公司的監(jiān)管條件來做注冊制，企業(yè)在中國上市要比現(xiàn)在的審批制下上市的難度還要大。

　　其次是調整保薦機構的職能。受企業(yè)上市帶來的巨大利益驅動，券商作為保薦機構希望通過各種方式讓企業(yè)順利“過關”。即使出現(xiàn)問題，對券商的處罰基本停留在對保薦人的處罰上。而在美國，一旦發(fā)現(xiàn)保薦機構、審計機構出現(xiàn)違規(guī)，這些機構就會面臨與當年“安然事件”中安達信公司類似的結局：公司破產，管理層入獄。所以保薦機構和審計公司需要充當最嚴格的審核機構。

　　注冊制改革既然是改革，就不能只說不做，只推不進。那么今后注冊制改革的方向應該如何呢？

　　第一步，讓企業(yè)進入三板市場（北京新三板、上海股權托管交易中心等）掛牌。

　　在如今中國的新三板場外市場上，注冊制改革的精神已經得到了充分的體現(xiàn)。新三板以信息披露為核心，不設財務門檻和股權分散度指標，按照“可把控、可舉證、可識別”的原則對掛牌條件進行細化并公開，不進行實質審核，不作投資價值判斷。

　　第二步，三年交易期做到零違規(guī)，保持業(yè)績增長穩(wěn)定。

　　企業(yè)掛牌期間會在很多方面發(fā)生本質上的提升，能更好地拓展融資渠道，增強融資能力，提高銀行授信。其次還能夠確定股份價格，增強合理流動性。

　　企業(yè)在掛牌后的三年中，可以規(guī)范財務、法務，做到三年交易期零違規(guī)，業(yè)績穩(wěn)定增長，這樣才能更好地為下一步A股上市做好重組的準備。

　　第三步，以三板市場為跳板，登陸A股上市。

　　讓保薦機構和審計機構對于符合以上要求和規(guī)定的新三板和上股交等場外市場的企業(yè)進行注冊制IPO。

　　目前A股的發(fā)行節(jié)奏是每個月10家左右，基本屬于“手動模式”。如果注冊制最終實現(xiàn)，作為監(jiān)管機構，證監(jiān)會[微博]只對企業(yè)申報文件的完整性、準確性和及時性進行形式上的審查，保薦機構和審計機構負責所有的法律規(guī)范的審核，而對發(fā)行人的價值判斷的最終的決定權將交給市場，交給股民。這樣，新股發(fā)行將進入“全自動模式”。

　　中國資本市場IPO要一步跨入注冊制很難，但是新三板和上股交等場外市場的“預備班培訓”的模式將更加適合中國國情